權證市場出現這樣脫離正股、放量上漲的局面，最主要的原因就是投機權證繼續火爆資金轉戰認購

　　海通證券衍生品分析師周健

　　雖然國家統計局公布CPI已經連續三個月上升，市場加息預期強烈，而且上交所和深交所分別發布公告要打擊認沽權證投機，但昨日權證市場還是大幅高開，并全面大漲，且成交金額再次創出歷史新高，達到1218億元，其中認購權證的成交金額較前一日猛增77.07%，認沽權證的成交則明顯縮量，成交金額較前日下降12.08%，這顯示市場的資金開始從認沽權證轉移到認購權證之上。

　　伴隨著天量的交易金額，權證價格也呈現出少有的集體上漲的現象，根據6月12日收盤數據統計，全部14只權證中只有鉀肥JTP1小幅下跌，其余13只權證的平均漲幅超過16%，武鋼CWB1、鋼釩GFC1等大盤認購權證均以漲停收盤。權證市場出現這樣脫離正股、放量上漲的局面，我們認為最主要的原因就是投機，而不是認購權證的投資價值或是低溢價率等因素推動的。

　　截至12日收盤，認購權證的溢價率水平從11日的8.15%驟然攀升至14.84%，認沽權證的溢價率也從73.24%升至89.03%，這兩個數字都是2007年上半年以來的新高。在市場及正股基本面沒有明顯改變的背景之下，溢價率能如此快速上升，其原因也只能是投機炒作。雖然在5月30日之后，創新類券商大量創設招行CMP1，截至6月11日，累計創設3.65億份，但創設機制在瘋狂的投機浪潮中顯得蒼白無力，兩天之內招行CMP1翻兩番，迫使交易所采取停牌、熔斷等措施，才遏制住認沽權證的瘋狂投機。

　　目前，按溢價率水平來分類，認購權證可以分為三個檔次，五糧、僑城長期處于負溢價率，馬鋼、伊利、鋼釩、國電和中化的溢價率一般在0-10%之間波動，2007年新上市的云化和武鋼則一直保持在30%以上。在成熟的香港權證市場，深度價內的認購權證的平均溢價率水平在3%左右，其中大部分都低于10%。考慮到國內權證資源的稀缺性，我們認為20%的平均溢價率水平算是比較正常的，尤其是那些業績高速增長的品種，像五糧YGC1、武鋼CWB1、僑城HQC1等。但事實上，五糧YGC1、僑城HQC1這些權證卻長期處于負溢價狀態，其主要原因就是權證市場主體投資者的偏好。

　　根據上交所《權證市場交易行為分析》報告數據顯示，大戶類賬戶(日均交易金額大于50萬元)的交易金額占市場的比例在70%左右，機構類賬戶僅占0.2%。每周交易10次及以上的賬戶中，大戶類的交易金額占60%左右，機構類賬戶僅占2.3%。按資金周轉率對賬戶分類，其中高風險類(資金周轉率>=500且<2000)、一般類(>=100且<500)和投機類(<100)賬戶占賬戶總數的比例分別為10%、50%和35%左右，交易金額分別占20%、20%和25%左右。

　　從統計結果來看，權證市場是以私募、散戶為主導的市場，而這些投資者的投資策略和機構投資者有較大差別，其對品種的判斷標準主要是杠桿高低、流動性好壞、流通盤大小和價格的高低，他們往往并不考慮溢價率、波動率等估值指標。這樣一來，認購權證因為杠桿低、流動性差、市場價格較高，自然會受主力冷落，因此溢價率也一直保持在10%左右的平均水平。

　　由于交易所已經開始限制和監控認沽權證的投機，而且認沽權證的價格已經過高，繼續投機認沽權證對投機者本身來說也是刀口舔血，我們認為除非市場再度出現大跌，認沽權證不可避免要面臨價值回歸，尤其是鉀肥JTP1這樣的末日品種，投資者更要遠離。認購權證方面，投機力量有可能繼續推動溢價率上升。投資者要看清市場形勢，切勿盲目跟風投機，建議關注武鋼CWB1、馬鋼CWB1、鋼釩GFC1等流動性較好、杠桿較高的品種。