投資國企備兌權證不僅要了解其技術指標，如街貨量、有效杠桿、隱含波幅等，還要知悉權證周期，因為處于不同時段的備兌權證，其市場特性及技術指標表現各異，因而有助我們分析權證的可投資性。備兌權證存續期限一般是半年至一年，其周期可分為四個時段：上市初期、上市中期、成熟期和即將到期。現時，只有個別年期特長的權證，適合長線看好正股的穩健投資者留意，如年期在2009年9月到期的中資國企金融認購權證(如泛稱“長玖輪”)，年期較一般標準證要長，但其技術周期與其它一般標準證類似。下文將分析一般備兌權證的周期。

　　上市初期，備兌權證街貨量很少，甚至可能以零街貨開始上市交易，因此權證成交主要依賴發行商維持。投資者通過觀察權證與正股的關系，選擇是否入市。隨著散戶、日內交易者及專業投資者逐漸參與交易，權證的成交量擴大，這時投資者根據自身對正股的預期，選擇是否持倉過夜。如果權證的成交量很大，但街貨量很少，表明參與交易的主要是日內交易者。由于權證上市初期街貨量較少，權證隱含波幅較為穩定，一般窄幅上落，而權證價格一般不受市場氣氛影響。莊家在權證上市初期、低街貨時維持流通性的積極性非常高。一般來說，低街貨量通常指低于標準發行量10%，而莊家占每日成交量高達80至90%或以上。

　　上市中期，權證街貨量增多，這時街貨量約等于標準發行量20至60%，這意味著投資者甚至專業投資者的介入漸多，單日炒家、投資者、專業投資者及莊家的互動，帶來了權證價格波動，權證價格逐漸由市場力量所主導。街貨上升時，莊家買賣權證的積極性隨之漸低，但莊家仍活躍地維持買賣，買賣的積極性由隱含波幅主導，因此投資者在權證中期，應把預測正股走勢及該份權證的市場實力作為買賣主要考慮因素。

　　隨著持倉過夜的投資者和專業投資者參與率愈來愈高，發行商將大部份權證售出后，權證街貨量愈來愈高，因而權證價格的波動愈來愈大，權證價格走勢由投資者和專業投資者決定，這時期稱為權證的成熟期。一般情況下，成熟期時，權證街貨量約等于標準發行量70至90%。由此可見在成熟期，莊家的角色由主動變成被動，主導權證價格的是其它的市場參與者。由于供求關系開始由投資者和專業投資者主導，他們對正股價格的預期，會反映在權證價格之上，而權證價格的隱含波幅亦會隨之上下波動。這時期認股證大起大落的情況會較多，權證的漲幅可能會低于用有效杠桿計算的理論漲幅，或權證的跌幅會高于有效杠桿計算的理論跌幅，甚至出現權證價格與正股價走勢不一致的現象。

　　第四階段，最后進入“結束期”，備兌權證到期前，交易冷淡下來，如果價格較低，發行商買入街貨，街貨量下降，發行商交易占交易量的比重增加。對于已持有權證投資者的持倉部署，往往分成兩類。第一，在該只權證到期前，打算隨時根據正股走勢及波幅變化而沽出持倉。第二，如持有到期，普遍寄望相關證在到期以價內水平結算，即是相關認購權證結算價遠高于其行使價，或相關認沽權證結算價遠低于其行使價，藉此賺取回報。當然，投資者只有相當看好正股，且很有信心該權證將呈價內結算，才會考慮持有權證至到期這種中長期持倉部署.當正股持續上升，投資者可能會發現市面上相關認購權證即將到期，即使其街貨量仍很高，且平日缺乏交投，但呈現深度價內水平。其實，某此持證者基于相關證呈深度價內水平、且已錄得較多賬面回報，只要估計正股短期仍會上升或微升，遂抱著持有相關證至到期亦無妨的心態。如去年國壽價格上升了3倍，即正股由6.8元水平，升至27元，個別投資者在低位已買入持有較價內認購證、且已錄得賬面回報，當時，部份投資者決定持倉至到期。

　　但要值得留意，對于即將到期的權證，權證技術風險凸現。權證的“3個1”風險指標：有效杠桿、對隱含波幅變化的敏感性及時間損耗值隨著到期日的臨近而增加。這時權證價格的波動較為劇烈。特別對于價外、高街貨權證，如果正股向不利方向變動時，持貨者爭相拋售，權證價格將會出現較大的跌幅。一旦出現正股急跌，其技術特性將出現末日證的特性，對正股敏感度、對隱含波幅敏感度及時間值損耗的潛在風險將急增。

　　比聯金融產品網址為www.kbcwarrants.com

　　比聯金融產品為亞洲活躍的衍生產品供應商，提供多元化產品，包括權證、結構性產品，并積極參與投資者教育，詳請可瀏覽比聯網頁。