內在價值為零的包鋼認沽權證最后交易日的換手率竟高達1405%

　　權證炒作上演“末日輪”最后瘋狂

　　編者按：“夢醒來，是誰在窗臺把結局打開，那薄如蟬翼的未來，經不起誰來拆。”周杰倫的一首《千里之外》，唱的仿佛是“末日輪”認沽權證投機者的命運——明明知道手中權證最后的命運是歸零，卻依然希望在這不歸路上，挖到一個金元寶。本文說的是權證市場的瘋狂與貪婪，希望給您以啟發。

　　對于暴富和巨虧的故事，在深滬權證市場不時上演。最為典型的事例，是華泰證券南京大橋南路營業部的股民張浩(化名)日前的瞬間暴富——將820元資金變成56萬元，創造了單天收益近700倍的投資奇跡。他日前自曝傷心史：去年炒權證虧了6萬多元。

　　據統計，大多數炒權證的股民有的只是張浩的虧錢經歷。記者從一些營業部的股民中調查發現，在去年以來股指翻兩番的行情中，仍未賺錢的，基本上都是權證投機者。

　　即便是賺錢美夢易碎，但是，深滬權證市場依然是全球最投機的市場。雖然上周25只權證的交易僅686億元，遠低于前一周1183億元的成交額，但其換手率之高仍讓人驚嘆。而在去年，深滬28只權證的交易金額竟超過香港逾千只權證，交易總額為全球之最。

　　昨日，末日輪邯鄲認購權證結束交易，單日換手率為137.95%。而在上周五，包鋼認沽權證最后交易日換手率竟高達1405%。在瘋狂博弈的末日輪交易中，到底是誰在其中沉淪，而又有誰因此賺得盆滿缽盈？

　　博傻只因財富幻覺

　　權證，這個有著杠桿效應和“T＋0”(當日買進可當日賣出)特征的金融投資工具，存在已逾百年。早在1914年，美國海外

能源一家公司發行在外的認股權證的市值，就達10億美元，這一數字超過美國當年國債總額。2006年，全球主要市場的權證交易金額約為9588.48億美元。

　　深滬股市第一張認股權證，是1992年6月8日上市交易的飛樂權證。但是，由于權證炒作太過瘋狂，1996年6月30日，權證從交易所舞臺上謝幕退出。

　　誰能料到，時隔10年后面市的首只權證，寶鋼認購權證在2005年8月22日登場后將投機的魔性發揮到盡——以3.877億份的流通份額，在243個交易日里，引發67.7萬個人賬戶參與交易，創造了1788億元的交易金額。

　　1918萬∶217萬，這是投資者在寶鋼權證單一賬戶上最賺錢和最虧錢的對比數字。但是，最終賺錢者有幾何呢？寶鋼權證價格從最高的2.38元，跌至收盤時的0.031元，逾9億的市值竟然蒸發。可是，大多數權證投資者只看到暴富機會，財富的幻覺讓其認為自以為比別人更聰明，自己一定不會接最后一棒。

　　深圳一位曾參與策劃炒作的私募基金經理坦言，權證市場傻子遠比聰明人多。張浩能在2月28日以0.001元的價格，買進82萬份當日收盤后價格為0.699元的海爾認沽權證，是因為部分股民甚至是機構對市價委托機制的認知不足。同樣，機構能夠從中賺錢，賭的就是傻瓜更多。

　　“只因為認沽權證價格便宜便大肆買進，結果虧了幾十萬。”民生證券深南中路營業部總經理張志民談起一位炒權證的股民很是感慨：“虧錢之后，他在電話里問我的問題竟然是——什么是認沽權證？！”

　　如果要在權證市場虧錢，最好的辦法，就是無知，而且貪婪。雖然證監會要求券商在為每一位股民開通權證交易業務時，須簽訂《權證風險揭示書》，但是，很多人看到的只是權證劇烈波動帶來的差價機會，沒有弄清游戲規則，便匆匆加入火中取栗的游戲。

　　典型的例證是，很多炒權證的股民連什么是行權都沒有弄清楚。通常來說，判斷一個權證的價值，通常有內在價值和時間價值。內在價值是指正股現價減去行權價，而時間價值則體現的是對未來正股價格的預期。只有在內在價值不為零的價內權證，才有行權價值。不幸的是，仍有人做反了。

　　本周，毫無價值的包鋼認沽最少有1.2萬份進行行權，因此虧損近4萬元。這不是個案。據粗略統計，在已摘牌的10多只權證中，權證持有人錯過價內權證行權的損失，超過1100萬元；而錯誤對價外權證行權的損失也超過70萬。其中首只到期權證寶鋼JTB1錯誤行權損失達39萬元。最大一筆，來自800多萬份武鋼認購權證未能行權，投資者損失約960萬元。還有6萬多份武鋼認沽權證誤行權，持有人損失約4萬元。

　　不少末日輪溢價過高

　　到5月底，深滬兩市將有12只權證到期，時間價值將因此迅速縮水。這些被稱為“末日輪”的權證，有7只為內在價值為零的認沽權證，溢價都在50%以上，沒有一只步入仙輪行列(價格跌至一角錢以下)，價格最低的招行認沽權證昨日收盤價為0.467元，溢價率高達70.2%。

　　據國海證券期貨研究專家姜志勇介紹，按國際通行的權證定價理論，由于股價和行權價的過分懸殊和期限較短，這種權證在二級市場的價值接近為零，在香港稱為“仙輪”。不僅交易量極小，交易價格一般是最小交易單位(上證所是0.001元)，券商根本沒有創設的空間。

　　上周五，包鋼蝶式權證雙雙化蝶而去。可是，內在價值為零的認沽權證包鋼JTP1，在價格歸零前仍演繹末路狂奔：從上周三至周五，換手率分別高達548%、676%和1405%，相對應的收盤價格，卻分別從0.491元和0.288元，一路跌至0.006元。

　　末日輪包鋼JTP1三天內總換手超過26倍，這么狂熱的交易中，難道真的預示著同樣的暴富機會？

　　由于眾人的捧場，包鋼JTP1的謝幕禮頗為跌宕起伏：上周三大漲25.14%，周四周五卻分別下跌41.34%和97.92%。三天內市值由4億元跌至205萬元。最終交易價雖然低到0.006元，卻仍有高達57.6%的溢價率。而在去年終止交易的萬科和深能認沽權證，最后交易價分別為0.001元和0.002元。

　　明明知道是悲慘的結局，熱錢為何還敢在其中橫沖直撞？姜志勇直言，這是一個精心策劃的局。雖然擊鼓傳花的游戲最后是多數人血本無歸，但是，總有人從中牟利。

　　國信證券經濟研究所權證研究專家葛新云認為，很多時間價值和內在價值都有限的認沽權證，被熱錢瘋狂炒作，顯示市場投機心態很重。“這是權證市場流動性過剩的典型癥狀。權證市場也因此什么事都可能發生。”

　　“林子大了，什么樣的鳥兒都有。”張志民則認為，權證瘋狂原因是中國權民太多，就像秋天的韭菜，割了一茬還有一茬。一些所謂高手甚至機構利用投資者追漲殺跌的心態，動用電腦軟件來自動交易權證，從極小的差價中牟利。這也導致權證市場的過度投機。

　　昨日，深成指一度大跌4%，當時列漲幅前的，竟然是內在價值為零的認沽權證。其中茅臺JCPI一度大漲6.69%，摸高至0.925元。要想茅臺JCPI在此價位上有行權價值，意味著茅臺正股還要下跌超過60元。這難道不是天方夜譚？

　　券商受益權證創設

　　為遏制權民的瘋狂，2005年11月28日，上證所推出權證創設制度，賦予創新類券商創設和注銷權證的權利。他們可在交易時間內創設權證，而不需要事先申請批準。

　　“創設權證的券商不是天使，但卻帶來了理性。這可能是監管層推出創設制度的初衷。”在權證上虧了大錢的王先生表示，實際后果則是投機依舊，券商則賺得盆滿缽盈。

　　據一位權證專家表示，創設權證是券商專利，風險很小收益卻極高。他舉例說明，如果一家券商創設100萬份認沽權證，并以1元的價格成功銷售出去，券商可獲百萬元的現金收入。如果因為該權證連續跌停賣不出去，券商可采取注銷的方式解凍被質押的現金，付出的只是資金的利息成本。

　　中信證券日前公布的年報顯示，公司去年共創設5只認購權證和8只認沽權證，創設總量為3.98億份，為權證創設總量的16%，在市場中位列第一。業界專家預計，權證收入在其11.33億元的證券差價收入中占比重不小。據統計，2005年11月至今，共有16家創新試點券商創設權證588次，合計51.36億份；共有16家創新試點券商注銷權證403次，合計37.3億份。專家揣測，券商權證業務去年盈利總額為17.2億元，約占行業盈利總額的8.5%。這還不包括傭金收入。

　　從理論上來說，一只價值歸零的權證，參與投資者收益最終歸零。不過，中信建投衍生品分析師王士明以寶鋼認購權證為標本，算了一筆保守賬。他保守估計，僅在寶鋼權證上，二級市場的投資者資金的差價損失至少有4.62億元，加上傭金付出3.57億元，合計損失逾8億元。

　　對于券商創設權證，業界反應不一。國內某券商首席分析師直接拷問券商的職業道德，因為券商創設的是明顯沒有投資價值的產品，結果是自己獲利，投資者最終一無所有。“這簡直比月球大使館向你出售月球土地所有權證還荒唐，這樣的權證市場風險太大，投資者需要自律，交易所也需加強監管。”

　　姜志勇認為，在權證市場上，最大的贏家是獲取傭金和創設的券商，以及少量獲取差價收益后及時了結的投資者。對于那些瘋狂操縱末日輪價格者，應加強監管。

　　據悉，早在去年8月，交易所曾對寶鋼和萬科的認沽權證末日輪，實行盤中價格上漲異常的實時風險提示和臨時停牌制度。但是，在上周包鋼JTP1被熱炒時，盤中并沒有被停牌。

　　在期貨市場上見過大風浪的姜志勇直言，末日輪認沽權證的投機程度，遠勝于期市。期貨投機畢竟還有標的物的價值分析可參考，而認沽末日輪的內在價值大多為零。“參與其中炒作的人，只能以瘋子來形容。建議理性的人退出。”

　　“在買入海爾權證后的第二天，我已經退出股市。”張浩表示，市場會青睞下工夫的人。現在還沒有發現什么好的品種，但他在觀察。像張浩這樣有機會并能夠全身而退的權民，有幾個？