FN記者 卓尚進

　　2月5日是興業(yè)銀行在上海證交所上市的日子，按照過去的“慣例”，新股上市一般會刺激同行業(yè)板塊上漲。但這次恰恰相反，不僅興業(yè)銀行新股上市漲幅不高，而且其他金融股價紛紛下挫。

　　統(tǒng)計顯示，自1月29日到2月5日6個交易日內(nèi)，A股市場的金融股包括大盤金融股反復(fù)下跌，持續(xù)走低。

　　上證指數(shù)在上周一周之內(nèi)跌幅達7.26%，權(quán)重排名兩市前兩位的工商銀行和中國銀行的周跌幅分別為8.37%和3.92%，招商銀行、浦發(fā)銀行和民生銀行的周跌幅更是分別達16.06%、13.47%和10.36%。

　　一時間，市場和輿論紛紛把“矛頭”指向金融股，說上證指數(shù)大跌“都是金融股惹的禍”；指數(shù)暴漲，大盤金融股是“成也蕭何，敗也蕭何”，等等。

　　此時人們不禁要問：大盤金融股還能成為A股市場的“定海神針”嗎？

　　曾幾何時，人們呼喚在香港上市的大盤金融股回到內(nèi)地發(fā)行A股，在內(nèi)地和香港兩地監(jiān)管部門的“一致行動”下，中行、工行和中國人壽先后回到內(nèi)地發(fā)行了A股，人們希望它們成為中國資本市場的“定海神針”，起到穩(wěn)定市場的中流砥柱作用。但是顯然現(xiàn)實與希望還相去甚遠(yuǎn)。

　　上證綜指從2006年12月6日的2156點，漲至2007年1月24日的2975點，一個多月上漲了800多點，上漲幅度超過37%，其中由中行、工行和人壽上漲貢獻了幾百點。而在1月29日至2月5日，上證綜指從2945點下跌至2612點，在約一周時間內(nèi)下跌333點，跌幅超過10%，而由這三只大盤金融股下跌起到的助跌作用不可小視。數(shù)據(jù)表明，在2月5日一天，僅工商銀行、中國銀行、中國人壽三只金融大盤股就損失市值1215.3億元，帶動上證指數(shù)下跌了40.62點。

　　透過現(xiàn)象看本質(zhì)。分析表明：大盤金融股近一個時期呈現(xiàn)出的暴漲暴跌及由此在一定程度上引起股指的大起大落，并不是因為大盤金融股基本面如經(jīng)營業(yè)績等本身素質(zhì)發(fā)生了根本的變化，而是因為上證綜指編制方法的不科學(xué)及眾多投資者不理性等因素造成的。

　　專家指出，目前上證指數(shù)的編制規(guī)則存在缺陷，上證指數(shù)是以總股本進行加權(quán)來編制指數(shù)的，對于諸多超級大盤股來說，其流通股本占總股本的比例對指數(shù)的影響不大，而總股本越大，對上證指數(shù)的影響就越大。如現(xiàn)在上證綜指是把工行、中行、人壽等大盤股(全流通)的全部市值計入指數(shù)，事實上在國內(nèi)市場還有較大部分股份在限售期不能上市交易，更大比例的股份是在香港市場上流通。它們被計入上證綜指的權(quán)數(shù)排“前三甲”，個股漲一點點，就可帶動指數(shù)漲幾十點，因此造成上證綜指不可避免地出現(xiàn)“虛漲”或“泡沫”成分。

　　如2006年7月5日中行A股上市時，每上漲0.01元滬指就漲1點左右，中行上市首日表現(xiàn)帶動指數(shù)上漲約62點。2006年10月27日工行A股上市時也出現(xiàn)了相似的情況，上市后其股價每上下波動0.01元，上證指數(shù)約上下波動1.12點。

　　雖然從2007年1月8日開始，在上海證交所上市的新股，將在11個交易日以后計入上證指數(shù)，在一定程度上可減少大盤股上市之初對指數(shù)的影響，但是由于指數(shù)編制規(guī)則的不科學(xué)而客觀存在的指數(shù)失真或出現(xiàn)“虛漲”或“泡沫”的現(xiàn)象并沒有根本改變。

　　因此，要說股市出現(xiàn)“泡沫”，首先就是指數(shù)出現(xiàn)“泡沫”，要擠壓“泡沫”，首先就應(yīng)當(dāng)擠壓指數(shù)“泡沫”，即重新修訂上證指數(shù)。

　　如香港恒生指數(shù)只針對進入市場交易的股份，將按其權(quán)數(shù)計入指數(shù)。這樣，指數(shù)是實實在在的指數(shù)，沒有虛漲的成分。當(dāng)前上證指數(shù)的編制方法，應(yīng)當(dāng)參考和借鑒香港或發(fā)達國家資本市場權(quán)威指數(shù)的編制方法，增強科學(xué)性和有效性。

　　中國股市出現(xiàn)不理性現(xiàn)象，其原因十分復(fù)雜，如目前流動性泛濫、沒有有效方法進行疏導(dǎo)、虛假利潤以及違規(guī)操作等。但是最近出現(xiàn)的市場波動，在一定程度上與各類投資者的非理性投資行為密不可分。如工行和中行A股在基本面和業(yè)績沒有發(fā)生根本改變的情況下，一度分別被炒至每股最高6.79元和5.97元，工行股價還翻了番，幾乎透支了今后幾年的業(yè)績。中國人壽A股本身發(fā)行價格的市盈率已高達97倍，上市之后二級市場市盈率價格一度高達200多倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其主承銷商中金公司及其他一批投行專家的估值。由此不能不說超出了理性投資的范疇，甚至已近于狂熱。

　　雖然目前大盤金融股一時還沒有成為A股市場的“定海神針”，但并不表明今后不會成為A股市場的“定海神針”。其實，工行、中行、人壽等大盤金融股是具備成為A股市場“定海神針”的前提條件的，按照2月5日市值計算，三家大盤金融股的總市值為3.6萬億元，占到滬市當(dāng)天總市值和流通市值的45%。如果把其他金融股包含進來，則整個金融板塊的總市值占滬市總市值的比例更高。由這三家金融企業(yè)及其他金融上市公司構(gòu)成的金融股已成為中國金融業(yè)和

中國經(jīng)濟的重要組成部分，要分享中國經(jīng)濟高速成長和金融業(yè)改革和發(fā)展的成果，最好的方式之一是投資金融股。這一“公理”自交行和建行在香港上市之后就一直為越來越多的國際國內(nèi)投資者所認(rèn)同。

　　但要使大盤金融股真正成為A股市場的“定海神針”，除了這些大盤金融企業(yè)繼續(xù)改革、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制、持續(xù)穩(wěn)定較快地提高綜合

競爭力和盈利能力外，迫切需要改革和改善資本市場的體制機制和運行環(huán)境，完善上證指數(shù)的編制規(guī)則和方法，盡量去除指數(shù)的虛假和泡沫成分，迫切需要加強投資者教育，增強投資者的理性投資觀念和行為，還需要有關(guān)監(jiān)管部門盡量運用市場經(jīng)濟的手段科學(xué)有效地調(diào)控資本市場。

　　大盤金融股真正成為A股市場的“定海神針”，一定是在中國資本市場趨于成熟和完善過程中才能實現(xiàn)的結(jié)果。