警惕震蕩市隱含波幅下調風險

　　法興證券(香港)高級副總裁 李錦

　　新年以來，港股自高位急回了千余點，近幾日則有所反彈，有跡象顯示大市似是已進入一次較長時間的整固期。較樂觀的預測是，在良好基本因素支持以及資金仍然充裕的環境下，港股進一步調整的空間已不多，后市或將進入“有波幅，無升幅”的局面，在19400點至20500點之間作大型振蕩市整固。而另一種可能性是，近日的波動只是一次大型調整的開始，后市可能仍會有過千點的調整幅度。

　　過去半年看好港股并曾經入市的投資者，能成功獲利的機會相當高，尤其是中資股，就算股價調整，很快便重拾升勢。但筆者認為最容易賺錢的時期已經過去，考慮到正股短期內再大升創新高的機會較低，或是從引伸波幅(隱含波幅)的角度看，目前入市購買權證的命中率相信難與早前相比。

　　現時入市值博率較低，筆者不是看淡港股后市，只是認為港股升了6個月之后需要時間消化。再加上權證的引伸波幅在近月升了很多，例如國壽權證由大約30%水平升至超過60%，一旦正股進入整固，波幅收窄，引伸波幅調整的空間確實不小。

　　事實上，據法興交易員表示，上周場外期權市場引伸波幅顯著下調，國壽及建行的3個月場外期權引伸波幅急跌達6個波幅點，恒指的亦跌達1.75個波幅點，圖中顯示為過去十周恒指場外期權引伸波幅走勢。

　　假如早前在國壽急跌時過早入市撈底，或會發現當正股升回買入價位的時候，認購證仍未能重返升勢，個中原因部分是緣自時間值損耗，而最主要是因為引伸波幅較買入時下調了不少。

　　以一只半年期、行使價28港元的國壽認購證為例，其引伸波幅敏感度(Vega)約為2%。假設引伸波幅由高位回落10個波幅點，權證價格便低了20%(2%×10)。因此，權證難以如正股般收復失地。