本報記者 鄒愚 莫菲

　　11月14日，張先生后悔不已，他提前一小時賣掉了武鋼認沽權證(武鋼JTP1，580999)，為此少賺了10萬元——當天武鋼認沽權證已經暴漲了500%。

　　對炒作權證的人來說，這顯然是一場“刀口舔血”的游戲。

　　現在，這種游戲或許不再會有。監管部門正在醞釀推出工行的備兌權證，讓權證這種金融衍生品工具重新歸位，不再成為利益輸送工具。

　　最后的瘋狂

　　11月14日，武鋼權證最后一個交易日前1天。

　　張先生最初打入6分1厘的價格，掛了40萬份的買單。7分2厘，張先生賺了4400多元，凈收益18%。之后，他賣掉了40萬份的武鋼認沽。

　　當日上午11時左右，武鋼認沽一度漲幅達到542.11%。

　　11月14日14點，武鋼認沽權證停牌15分鐘，該權證當天盤中最大漲幅超過500%，上海證券交易所特別發布了風險提示公告。

　　當天的成交排行榜上，國泰君安證券深圳益田路證券營業部以2.5億成交金額位居全國各家營業部榜首，當天買入和賣出武鋼認沽權證的數量分別為3899.13萬份和4010.35萬份。

　　一些職業投機者正是隱身于此。

　　“每個人有好幾臺電腦，兩臺終端用于下單，其他是用來提供不同的行情顯示系統的。”深圳某營業部總經理向記者介紹說。

　　也就是說，兩臺終端，左手一臺掛買單，在買單還沒輸入的同時，右手的電腦已經掛上了賣單，最后的交易“只差兩個回車。”

　　但是，即便是高達2.5億的成交金額，營業部的這群炒家們每個人參與資金不到50萬的。

　　該經理告訴記者，有的股民從今年4月份到現在，通過炒作權證，本金已經從10萬元翻到了700多萬元。

　　在權證推出之前，這些人的特點之一是專門追漲停板，選擇當天將要封漲停的

股票，跟風買入。“他們和漲停板敢死隊不同，漲停板敢死隊有充裕的資金，在股票接近漲停的時候能夠直接掛買單封漲停，而他們作為跟風者，就需要參考盤面，股票本身等因素進行選擇。”洪鑌說。

　　追漲停板除了能夠帶來短期收益外，還能控制風險。當天追入的漲停板股票，到第二天開盤，如果大盤或者所持股票走強，則會暫時保留在手上，否則，哪怕低開一個點，也毫不猶豫地拋售。

　　而權證恰恰需要這樣的交易技巧，如果盤面發出買入信號時，投機者通常會以高出成交價的價格掛出買單，由于權證委托最大的單筆成交量是100萬份，因此單筆買單通常都是99.99萬份。

　　關鍵的是，“一旦買入之后，成本就不再是考慮因素”，交易者的注意力就要轉移到賣出時點上。

　　致命的2秒

　　這樣的獲利情形會經常上演嗎？

　　實際情況并非如此。在交易過程中，一些大資金的交易者開始“做甲板”。

　　所謂“做甲板”，是指一些大戶利用資金的優勢鎖定贏利空間。比如，幾個資金量大的機構聯手，對某只權證，在0.09元掛買單，所有的賣單都接手，在0.1元掛賣單，按照時間優先和價格優先的原則，壟斷了0.1元的賣單，因此機構就鎖定了0.01元的利潤空間。

　　“除非你的資金量比他要大，否則就無法突破這個區間。”

　　為此，營業部方面提供了相應便利，比如將原來千分之一的手續費降低到萬分之五。這樣，這些職業交易者們哪怕是賺到8厘，扣除手續費之后也能賺錢。

　　“實際上，我們的客戶是積極的參與者，但是真正賺大錢的，是一些資金雄厚的機構。”洪鑌說，實力雄厚的機構，則是在底部吸籌，比如說某只權證，在0.6-1元之間，機構開始吸籌，等到籌碼足夠時開始拉高價格，聚集人氣，這時，職業投機者以及眾多股民都會紛紛殺入，希望從中漁利。

　　僅僅作為積極交易者的中小股民如何讓其資金量翻數十倍呢？

　　“他們主要靠交易頻率高來積累收益。”洪鑌說，據他介紹，曾經有一位客戶，80萬的資金量，一天做出了1億的成交量，而他本人所獲收益為40-50萬。

　　1億的成交量，意味著一個交易日要做125次的來回買賣，按照每天4小時240分鐘的交易時間計算，平均1.92分鐘交易一次。

　　實際上，這些活躍的市場交易者也曾經被認為是操縱價格的“嫌犯”，在權證價格出現劇烈波動的時候，交易所往往會電話詢問。

　　“他們剛開始以為，是我們的一個客戶在用拖拉機帳戶進行操作，因為買入和賣出的時間如此相近。”

　　在炒作上海市場的權證時，又是另一番情形，由于地理以及線路傳輸的原因，他們在下單和看到的數據資料方面，都比上海本地的營業部要晚2-3秒。

　　而這2-3秒的延時對于這些交易者來說是致命的，“這給了上海一些機構做甲板的機會”，這也是為什么他們在參與11月14日的武鋼認沽交易時，只愿意拿出50萬而不是更多的原因之一。

　　供需失衡之弊

　　權證市場的供需嚴重失衡不惟體現在其大起大落的拋物線運動上，還體現在一小部分大戶占權證交易額大半。

　　武鋼認沽權證在經歷了倒數第二天542.11%的漲幅之后，11月15日收盤武鋼認沽權證重回0.06元，武鋼認沽的市值也從1.73億的高點跌回了2844萬。

　　而首只推出的寶鋼權證在交易初期，由于沒有引入配套的平衡供需機制，從而導致市場供需一度嚴重失衡。寶鋼權證上市交易三個月內，最高日換手率達到618.28%，實際成交均價與理論價格的偏離值最高達到5000%，日內價格波動最高達46.95%，平均為11.56%，這說明寶鋼權證的定價機制存在不少問題。

　　在10月9日至27日的三周時間里進行過權證交易的有221.43萬戶。其中，大戶占權證交易帳戶比例為1.56%，而占權證總成交金額的比例則高達57.9%。散戶占的合計帳戶比例高達52.7%，但是占總成交金額的比例僅為1.98%。

　　在這種背景下，為提高權證定價效率，上證所提出了權證創設機制，并于2005年11月28日起正式實施，當日共創設了1.57份武鋼權證。截至2006年8月25日，滬市總計發生了388筆創設交易和129筆注銷交易，創設量和注銷量分別為40.99億和7.22億份。

　　資深權證專家指出，對市場有無創設機制的武鋼與寶鋼權證定價效率進行比較后，發現有創設機制的權證定價效率顯著高于無創設機制的權證，創設機制對權證價格穩定有積極意義。

　　但是，目前的權證創設機制仍有一些不完善之處。

　　比如，目前創設機制不能持續發售(指原發行人可對其發行的權證進行持續發售)，也不能自由發行(指一個或多個發行者可就同一個基礎證券發行多種不同的權證)，此外國內的創設權證由于成本高，并受制于要求100%股票質押條件，以及權證到期時必須以實物交割的證券結算方式。因此上述問題就限制了權證發行總量，造成一級交易商或主交易商無力維持價格，而使得權證價格依舊有劇烈波動的可能。

　　力推備兌權證

　　那么，交易所應該改變目前權證機制的問題，還是備兌權證呢？

　　交易所選擇力推備兌權證。其理由是備兌權證的特點是擁有持續發售、自由發行及做市商等目前權證市場缺乏的制度。備兌權證可以平衡權證市場的波動，有助于權證定價能力。

　　實際上，備兌權證因其三大特性——持續發售機制、自由發行機制以及做市商制度——而被視為穩定市場之錨，正可補國內權證市場之不足。

　　“盡早推出備兌權證是抑制權證市場劇烈波動的治本之策。”某接近證交所的人士一語中的。這種觀點被認為與交易所方面的思路暗合。

　　上述思路并非空穴來風。

　　據悉，目前證券交易所正在緊鑼密鼓地推進工行備兌權證，且已將備兌權證的創設規則、產品設計及券商進入門檻等系列文件上報中國證監會，等待最后審批。

　　另外，國泰君安、中信證券等幾家創新類券商也正在積極準備，期待做A股備兌權證市場的主力做市商，產品從大盤個股到ETF的備兌權證均已準備充分。

　　“從法律或制度上看，國內備兌權證的發行沒有任何障礙。”上海某證券公司權證專家坦言。