黃湘源：權證問題的要害并不在于炒作

　　黃湘源 特約撰稿

　　寶權和萬權的“末日輪”之賭，雖然已經封盤，但對于整體股改權證的炒作來說，權證之博剛剛開始，離危機句號的劃斷相去甚遠。

　　理論上，作為一個完整的賭局，不到行權日就談不上“蓋棺定論”。整體來看，繼寶權、萬權之后即將成為“末日輪”的光年內就還有5只。它們分別是深能JTP1(資訊 行情 論壇)、武鋼JTB1(資訊 行情 論壇)、武鋼JTP1(資訊 行情 論壇)、鞍鋼JTC1(資訊 行情 論壇)和機場JTP1(資訊 行情 論壇)。盡管“末日輪”現象先兆畢顯，但只要未到行權日最后一刻，就可能存在行權套利的機會。

　　資本的本性就是榨取剩余價值，權證的“末日輪”之賭只是將這種簡單的榨取方式變成了極富戲劇性的泡沫化炒作而已。不過，從寶權和萬權的行權過程來看，在明知行權價值為零的情況下，竟然仍有為數不菲的持有人花錢行權，這著實令人費解。

　　奇怪的是，在管理層的慫恿和支持下，權證成為幫助少支付或不支付對價的大股東混過股改這一關的權宜之計，客觀上也成了對價的一部分。大多數權證雖然本身并不具備實際價值，只不過由于投機特性，加上市場當局有意為之提供的T+0和放寬漲跌停限制的交易機制一烘托，這就使得權證在其存在的有限時間里具有難以估量的投機價值。而對于權證發行人，既可以零對價支付股改成本，又可以不勞而獲地享受全流通和股權激勵的好處，果真是受益不淺，并且確定無疑地受益匪淺。

　　在

資本市場上，高利益和高風險總是緊密地聯系在一起的，特別是對于具有中國特色的權證來說更是如此。現在看來，不管是“末日輪”最后一日的交易，還是行權日前權證掛靠正股的炒作，無論其最終結果如何，都是在市場上完成的。建立在自欺欺人的幻想、空想基礎上的一賭為快，其最終的結果無非是成為一堆為股改和大股東作貢獻的“股灰”“權灰”“輪灰”。

　　權證問題本質上是制度問題。最近的跡象表明，管理層似乎已經意識到權證炒作可能出現的問題，有意讓權證及整體市場的過熱“冷卻”一下。但上證所有關人士為寶權辯護的表現說明，真正需要反思的主要并不是權證的炒作哪怕是過度炒作，而是過于功利化的股改方式是不是制造了一個新的尋租工具？市場制度安排又是不是還在制造新的市場風險？“末日輪”炒作如此瘋狂，虛張聲勢的監管是不是還對得起監管者的職責，也對得起自己的良心？