2006年8月22日15:00-15:45，新浪財經邀請國泰君安衍生產品部高級研究員黃文卿做客新浪嘉賓聊天室，談圍繞寶鋼權證的權證市場熱點話題，同時與網友進行互動交流。以下為聊天實錄：

　　主持人：各位新浪網友大家下午好，歡迎光臨新浪嘉賓聊天室！今天我們十分榮幸地請到了國泰君安衍生產品部高級研究員黃文卿，談談圍繞寶鋼權證的權證市場熱點話題，同時與網友進行互動交流。

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　　主持人：首先，第一個問題是，寶鋼權證在到期之前還有套利機會嗎？如果有，最可能是在什么前提下出現？這種機率有多大？

　　黃文卿：所謂套利是指在無風險或承擔非常小風險的情況下來獲取穩定收益的一種操作，從目前情況來看，寶鋼權證在到期前出現套利機會的可能性非常小，但如果出現以下情況，持有寶鋼股票的投資者可進行套利操作。

　　8月23日，寶鋼股份的價格減去4.2元大于寶鋼權證的價格，例如寶鋼股份4.6元，寶鋼權證0.2元，那么持有寶鋼股份的投資者就可以將手中的寶鋼股份賣出，同時買入寶鋼權證，到期后行權，套利操作獲利0.2元，這是在不考慮相關費用的前提下。

　　目前寶鋼權證價格仍然高估，出現該套利機會的可能性非常小。

　　主持人：有網友留言，“如果寶鋼權證末日尾盤放巨量，我是不是應該收集G寶鋼的籌碼？”我想他是說，寶鋼權證最后一個交易日放巨量的話，是否可以判斷G寶鋼已被某些大資金瞄準。

　　黃文卿：權證是股票的衍生品，而非股票是權證的衍生品，正確的投資思路是根據正股的價值來投資權證，而非根據權證的走勢來投資股票。

　　退一步說，即使末日尾盤寶鋼權證放巨量，也需要分情況來看，放量下跌屬正常情況，放量上漲則屬異常，異常情況下不排除某些投資者存在著未來數個交易日寶鋼大漲的預期。

　　主持人：有網友留言說，據媒體報道，上證所人士曾在廬山會議上討論，“隨著行權日到來，寶鋼權證迅速歸零，出現大幅虧損的投資者中會出現市場的不安定因素”。這位網友其實是認為，有關方面之所以現在會擔心市場出現“不安定因素”，最主要的原因是，此前沒有營造一個公平的環境，既然監管層允許散戶介入權證市場，就應該堅持“三公”，他說，現在應該考慮重新制定一套更加公平的游戲規則。對于這一種觀點，您怎么看的？

　　黃文卿：以香港權證市場為例，到期時一半以上的權證價值為零，臺灣的情況就更是這樣，到期時超過80%的權證價格歸零，所以在行權日權證價值為零是一件非常正常的事情，按理不應該出現不安定的因素。

　　寶鋼權證價格長期高企，交易所、一級交易商、發行人為此多次在公開媒體進行風險提示和投資者教育，但仍有不少投機客不顧風險火中取栗，那么即使出現大幅虧損也不能怨天尤人。

　　在寶鋼權證的整個運作過程中，監管層一直本著“三公”原則，從中小投資者利益出發，并無任何不適之舉。

　　主持人：有網友表示：寶鋼權證1分錢的時候，我買完也就38770萬份x0.01元＝387.7萬元，如果我買入寶鋼權證，再花點成本拉拉600019，15倍的杠桿比率啊！機構肯定已經這樣盤算好了。您認為存在這種可能嗎？

　　黃文卿：這種想法看起來似乎有一定可能性，但經不起推敲。

　　第一，8月21日收盤，寶鋼權證理論價值就有4分錢，其能否跌至0.01元值得商榷。

　　第二，即使寶鋼權證跌至0.01元，某機構投資者購買了200萬元，即2億份寶鋼權證，那么行權時其必須掏出8.4億元，機構是否具有這樣的實力值得懷疑。

　　第三，即使其有足夠的資金來行權，那么其行權取得的2億股寶鋼股份能否在市場上按其拉高的價格出貨就更成問題了。所以說，在證券給付的交割方式下出現這種情況的可能性不大。

　　主持人：那么，假如600019在580000停止交易前仍然維持在4.2以下，而從8月24日開始，到8月30日之間，600019的價格被拉起來，這是否應該追究某些機構、某些人的責任？

　　黃文卿：這要看“拉起來”是否涉及操縱股票價格，如果管理層認定是價格操縱，則必然依法追求法律責任。

　　主持人：有不少網友提出質疑，寶鋼權證價值為0嗎？為什么偏要說它為0？它還有時間價值，難到不是嗎？我想，這位網友主要是針對風險警示公告中屢屢提到的“內在價值已經為零”，實際上可能起到了一種助跌的作用。

　　黃文卿：以8月21日G寶鋼4.12元的收盤價來計算，寶鋼權證的理論價值為4分錢左右，不是0，這4分錢完全是時間價值。

　　另外寶鋼價格離行權價并不是很遠，在未來的數個交易日內完全有超過行權價的可能，所以說寶鋼權證價值為0是不合適的。

　　主持人：另外，有網友指出，據近日的權威媒體報道，目前還有大量寶鋼權證在帳戶上沉睡，它們的持有人，可能有的還不知道自己帳戶上有這些權證，這是否說明監管層在信息披露方面有待改進？

　　黃文卿：根據交易所的數據，截止8月2日股改派發權證中有4.9萬個寶鋼權證賬戶未有過任何交易行為，合計持有890萬份寶鋼認購權證，這個比例僅為2.3%，遠遠低于股票的沉睡比例，所以說“還有大量寶鋼權證在帳戶上沉睡”明顯是不準確的。

　　即使針對如此小的比例，交易所也多次在公開媒體提示，此后還多次發函給各證券公司，要求證券公司務必通知到沉睡帳戶的持有人。這恰恰說明了，監管層對權證這一新生品種的重視與呵護，在信息披露方面也做得十分到位。

　　主持人：有網友感慨，寶鋼權證晚景凄涼，邯鋼認購權證到底會不會也是一樣的下場？

　　黃文卿：不可否認，邯鋼認購權證與寶鋼權證一樣，長期以來價格高估。8月21日，邯鋼JTB1理論價值為0.815元，可其市場價格為1.388元，如此高估的價格隨著到期日的日益臨近，必定像寶鋼權證一樣回歸其理論價值。

　　但是，與寶鋼權證不同的是，邯鋼JTB1的行權價格為2.73元，而邯鄲鋼鐵的價格為3.49元，內在價值就有0.76元，到期時價值為零的可能性不大。

　　主持人：從權證目前的狀況看，T+0可能是投資者最看重的價值，那么在A股推出T+0之后，權證是否將失去吸引力真的成為一堆廢紙？

　　黃文卿：從目前市場上的交易情況看，投資者看重權證主要有兩點：一是T+0交易，二是高杠桿，即權證漲跌幅遠超過股票。

　　如果A股推出T+0交易后，可以預見的是，一部分熱衷權證T+0交易的權證投資者將轉向股票T+0交易，但這并不意味著權證就將失去吸引力成為一堆廢紙。

　　第一，目前市場上接近一半的權證具有內在價值，不少權證還深度價內(編者注：“價內”即“In-price”，表示權證內在價值大于0)，即使立即到期也將具有一定的行權價值。

　　第二，權證的魅力并不僅在于其可以進行T+0交易，其還有諸如高杠桿、避險等功能，這也是海外權證受歡迎的主要原因。目前其他可進行T+0交易的品種如債券等，也并未受到追捧，這也說明投資者熱炒權證，T+0交易并非最主要的原因。

　　主持人：有網友提出質疑，他說，進入權證市場的散戶，絕大部分是虧錢的，這樣的權證市場是否只是大戶和券商的樂土呢？我想這代表了目前市場上一種很典型的觀點。

　　黃文卿：目前滬深權證市場的投機氛圍依舊較重，權證漲跌與正股不具相關性，完全由供需決定，這是對散戶投資者最不利的一點。

　　如果權證恢復其衍生品的本來面目，價格隨著正股價格波動，則投資者完全可以通過判斷正股來投資權證。而對于散戶投資者，權證的高杠桿以及損失有限的特性必定成為中短線投資的利器。

　　說權證市場只是大戶和券商的樂土則有是有所偏頗的，在海外成熟權證市場，80%的權證投資者都是散戶。

　　主持人：那么從目前看，寶鋼權證、乃至整個權證市場，對中小投資者而言，它存在的意義是什么？

　　黃文卿：就寶鋼權證而言，它的面市無疑是具有劃時代意義的，一方面給投資者帶來了新的投資品種，另一方面也為解決股權分置疑難雜癥的解決提供了樣板，更為重要的是它們開啟了為滬深證券市場開啟了金融衍生產品的大門。

　　就整個市場對中小投資者而言，權證提供了更加多樣的理財工具以及更加靈活的風險管理手段。

　　一直以來，我國證券市場上投資品種單一，沒有任何避險工具，投資者只能進行方向性交易，追漲殺跌，加劇了市場的系統性風險，而權證作為現代金融創新中的一種基本工具，其品種十分豐富，同時權證與債券等金融品種組合，可創新出更多的具有不同收益風險特征的金融產品，有助于投資者設計各種風險梯度的投資組合。

　　主持人：我們的問題回到今天聊天的焦點。寶鋼權證行將到期，您認為投資者應該如何選擇呢？

　　黃文卿：寶鋼JTB1將于8月23日停止交易，在8月30日投資者可以行權，獲得的G寶鋼從8月31日開始可以賣出。因此，寶鋼JTB1在臨近停止交易時的市場價格、以及隨后幾個交易日G寶鋼的市場表現都可能極大地左右投資者的決策。對這段時間可能出現的情形進行分析、制定應對措施，無疑是一個理性投資者的明智選擇。

　　8月23日寶鋼權證的價格有兩種可能。

　　第一，仍被大幅高估，即價格遠高于其內在價值；第二，接近甚至略低于其內在價值，例如，G寶鋼價格在4.30元附近，而寶鋼JTB1價格在0.10元附近，或者G寶鋼略低于4.20元，而寶鋼JTB1仍有一兩分市場價格等。

　　對于第一種情況，毫無疑問，投資者的明智做法就是堅決拋出，即使是對于已經持有較長時間甚至發生虧損的投資者也是如此。

　　而對于第二種情況，由于隨后五個交易日G寶鋼可能出現上漲，使得寶鋼JTB1的價值大幅增加甚至翻倍，不少投資者期待海外市場末日輪一日暴富的

　　實際上，由于寶鋼JTB1實行的是證券給付結算方式，而非現金結算，因而行權后寶鋼價格走勢將成為影響權證收益的最重要因素。這也將導致不同目的投資者的操作策略不同。

　　對于看好G寶鋼的機構投資者，如果需要大量購入G寶鋼，可以通過買入寶鋼JTB1，待其價內時行權或價外時放棄行權，鎖定建倉成本。

　　而對于普通投資者而言，無論是長期看好G寶鋼或者進行短線投資，持有權證等待行權可能都不是最佳選擇。

　　一方面，對于長期看好G寶鋼的投資者，直接買入G寶鋼，相比于行權得到G寶鋼，其成本和收益類似而風險可能略低；另一方面，由于8月30日行權取得的G寶鋼，需要9月1日開始才可以賣出，投資者行權所得的數億股G寶鋼，可能會打壓其市場價格，使投資者的賣出價格低于其權證加行權價4.20元加行權費用的成本，其中行權費用大約是0.02元到0.03元，這將發生虧損；另外，上面也談到，雖然有人認為，可能有機構先掌握大量寶鋼JTB1籌碼，8月24日之后開始拉升G寶鋼從而使得寶鋼JTB1的內在價值翻數倍，最終可行權獲利，但實際上，交易所目前對G寶鋼和寶鋼JTB1的交易狀況進行了非常嚴格的監控，出現這種情形的概率很小。

　　因此，對于持有寶鋼權證的投資者而言，及早將權證拋出是最明智的選擇。一旦成為8月23日尾盤的接棒者，在做好行權資金準備的同時，一定要比較寶鋼JTB1的成本加行權價和行權費用，看看是否低于自己預期的9月1日G寶鋼價格，然后再決定是否有必要申報行權。

　　主持人：感謝黃文卿的精彩點評！

　　感謝熱心網友的積極參與！本次聊天因為時間關系到此結束。請繼續關注新浪財經熱點訪談！我們會繼續密切關注寶鋼權證。