內(nèi)在價值回歸線 權證暴跌

　　本報記者 蔡志杰 上海報道

　　與相對平穩(wěn)的大盤指數(shù)相比，權證市場卻是一路下行，權證板塊正在紛紛縮水，部分品種甚至一度跌破內(nèi)在價值。

　　6月22日權證市場成交額只有90億元，6月23日仍是下跌，收盤時，除五糧液(資訊 行

情 論壇)權證、雅戈爾(資訊 行情 論壇)權證輕微上揚外，其余24只權證繼續(xù)下跌，萬科(資訊 行情 論壇)權證跌幅最大，達到11.3%。總成交額僅為80億元，創(chuàng)下近期新低。更為嚴重的是，分析人士認為，權證市場將繼續(xù)維持下行態(tài)勢。

　　跌破內(nèi)在價值

　　6月19日，萬華認購權證在盤中幾度跌破內(nèi)在價值，開啟了認購權證跌破內(nèi)在價值的先河。隨后，上海機場(資訊 行情 論壇)權證、華菱權證(資訊 行情 論壇)、包鋼認沽權證(資訊 行情 論壇)相繼跌破。

　　金信證券吳育平表示：“按道理，一般不會出現(xiàn)跌破內(nèi)在價值的情況，萬華是個特例，因為價值太高了，其本身杠桿性已經(jīng)很弱，投資者僅可以將其作為正股的T+0交易替代品種，至于放大資金效率的重要功能更難以得到體現(xiàn)，這些都不利于投機資金的炒作。”

　　“而目前市場上確實出現(xiàn)了跌破內(nèi)在價值的權證，甚至有不斷擴大的趨勢，”吳育平認為，“這只能表明，市場沒有做市商，缺少對權證投機價值的預期。而且，目前大市下跌，很多跟正股保持聯(lián)動的認購權證受到正股股價的影響。”

　　據(jù)了解，權證內(nèi)在價值的計算是跟隨正股股價的變動而變動，是個波動的價值。比如，萬華認購權證的行權價為6.38元，19日盤中G萬華(資訊 行情 論壇)報14.98元，與認購權證行權價相差約8.6元，由于目前萬華認購的行權比例為1：1.41，1份認購權證對應正股1.41股，所以當時1份該權證的內(nèi)在價值為12.126元，而在同一時點，萬華認購報11.98元，低于其內(nèi)在價值0.146元。

　　事實上，類似的情況多次出現(xiàn)。華菱認沽權證的行權價為4.9元，行權比例為1：1。20日收盤，華菱管線(資訊 行情 論壇)報3.72元，與認沽權證行權價相差約1.18元。而當日華菱權證收報1.35元，低于其內(nèi)在價值0.17元。而23日收盤，華菱權證報1.221元，與其理論價值1.21元也相差無幾。

　　6月22日，隨著大盤的盤整，權證市場再度上演了跳水行情。上午開盤，大多數(shù)交易品種在前日收盤價附近震蕩，但下午開盤后不久，各權證品種均出現(xiàn)了不同程度的跳水，合計24只權證全線下跌。

　　行權期逼近

　　業(yè)內(nèi)人士認為，權證成交額日益萎縮，是受到寶鋼權證(資訊 行情 論壇)和萬科權證兩只臨近到期權證的拖累，同時也顯示了市場對權證投資價值預期縮水，投機資金進一步撤離。

　　根據(jù)萬科的股改方案，共發(fā)行了存續(xù)期9個月、行權價3.73元的萬科認沽權證。權證交易期截至今年8月28日，行權期為8月29日至9月4日的五個交易日。2006年9月4日到期以后，未行權的萬科權證將予以注銷。

　　而38770萬份寶鋼權證也將于今年8月30日行權，行權價為4.20元。

　　隨著行權期的逼近，寶鋼權證和萬科權證的理論價值不斷趨向于0。6月7日，萬科權證溢價幅度已經(jīng)達到40.97%，萬科首次發(fā)布了風險提示公告，當日萬科權證收盤價為0.430元，而萬科A股收盤價為5.59元。近期股市進入調(diào)整期，而權證市場更是持續(xù)下跌，22日萬科權證大跌7.63%后報收于0.230元，而萬科A收盤價則為5.30元。根據(jù)國際通用的計算權證理論價值的模型，萬科權證目前理論價值接近于0元。

　　萬科權證連續(xù)26個交易日持續(xù)下跌，粗略計算，累計跌幅將近260%。由于萬科的價格遠遠高于權證行權價3.73元，所以萬科權證的行權可能性非常小。因此，在所剩不多的時間里，萬科權證價格必然快速下跌。

　　而寶鋼權證由于目前正股價格在行權價4.20元附近徘徊，在到期日也許會有行權價值。

　　有業(yè)內(nèi)人表示：“正股價格在行權價附近的時候，權證價值最為敏感。”如果寶鋼股份(資訊 行情 論壇)從4.21元上升到4.25元，權證的內(nèi)在價值將從0.01元上升到0.05元，上漲400%。因此，雖然是在價值回歸的下降通道中，寶鋼認購權證仍跟隨正股狂賭。

　　由于寶鋼認購權證目前的價位仍然在0.8元左右，價格的大幅波動顯然不是內(nèi)在價值變化所致，而是資金借機炒作。

　　寶鋼權證瘋狂

　　就在22日，寶鋼認購權證開盤還一度上漲，最大漲幅超過9%。從盤面看，仍有不少主力資金未撤離市場。

　　吳育平認為，不排除主力資金在行權期滿前大做一波反彈后撤離的可能。但是在目前持續(xù)陰跌的走勢下，投資者進場搶反彈的風險極高。

　　而目前市場玩的是一種為期兩個月的擊鼓傳花游戲，賭的便是“誰接最后一棒”。但由于期限太短，時間價值的衰減速度也將迅速加快，而無疑，在目前不斷下跌的走勢中，寶鋼權證和萬科權證絕大多數(shù)玩家都將是輸家。

　　其實在五一以后的行情中，權證市場日均成交金額一度保持在200億元附近，按照當前流通市值計算，26只權證的總市值約為200億元，即每天的平均換手率達100%左右，權證市場的過度投機是不爭的事實。

　　所以，吳育平同時也認為：“其實不能簡單地認定主力資金的進出，在前期的幾輪爆炒中，主力資金做市商已經(jīng)賺足了口袋，現(xiàn)在也許根本就是毫無成本的持有。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，盡管是毫無成本的持有，但一些投機資金離場的意愿非常強烈，成交量的持續(xù)萎縮就是最有力地證明。雖然萬科權證、寶鋼權證有行權期臨近時大搏一次離場的要求，但接盤者應該也會有考慮，所以短期內(nèi)權證市場很難有大行情出現(xiàn)，很可能繼續(xù)維持下行的走勢，越來越接近于理論價值。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)