平安證券：權證與大盤再現蹺蹺板現象

　　平安證券綜合研究所

　　周四大盤延續寬幅震蕩，雖然尾市出現較大反抽，但我們堅持認為，目前作出大盤企穩的判斷為時過早，其仍然是調整過程的延續。我們同時看到，與大盤寬幅震蕩相對應的是權證的活躍，以寶鋼JBT1、邯鋼PGP1為代表的權證漲幅都超過了30%，其他大部分的權證也收紅盤。實際上，在大盤調整的這幾個交易日中，權證延續活躍態勢。有一點非常明顯，兩

個市場間形成短期的蹺蹺板現象。

　　必然性與合理性的矛盾

　　由于兩個市場的規模差異太大，我們很難準確比較。而且，權證分為認購和認沽兩類。從邏輯上理解，兩類權證的走勢應形成不同方向，因為正股的走勢決定了兩類權證的內在價值的差異。另外，權證走勢還和內在價值、市場價格之間的差異性密切相關，這決定了權證走勢與大盤之間也不一定形成必然的蹺蹺板效應。

　　換個角度看，權證與

　　也正是因為兩類品種在價格決定因素的差異性，使得蹺蹺板效應具有合理性。或者說，大盤的調整態勢為權證的活躍態勢奠定市場基礎，這就正如以往的調整態勢中，往往是重組股表現較好一樣。

　　市場調整態勢利于權證活躍

　　5月16日是2006年行情的一個重要時點，上證指數超過3%的跌幅是今年以來的最大單日跌幅。雖然我們要作出中期調整的判斷還為時過早，但顯然不能排除這種可能性，有三個方面的理由。

　　首先，主流品種的領跌是重要信號。5月16日展開的調整是以期貨市場金屬價格的暴跌為導火索，黃金、銅、鋅等主要金屬產品均出現較大幅度下挫，可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。在期貨市場劇烈波動的帶動下，G魯黃金、G宏達等作為2006年行情的主流品種，其連續下挫也成為市場調整誘因。

　　其次，政策面出現一些偏緊信息。這包括IPO的重啟，也包括

　　第三，市場連續上漲所積累的技術性壓力也成為重要因素。可以說，2006年市場的強勁幾乎超出所有的原先判斷。我們暫且不討論牛市問題，有一點非常明顯，漲得太多了，積累的調整壓力必然更大，也增添了中期調整的概率。

　　我們認為，在中期調整預期逐步提高的背景下，股票市場的部分資金進入投機性更強的權證市場逐利不難理解。其實，這種現象在2005年10月底和11月初也曾有過。2005年10月27日至11月23日的三周左右時間，寶鋼JBT1有超過200%的漲幅，當時大盤正處盤整態勢。

　　基本面因素使然

　　我們在發現兩個市場蹺蹺板現象的同時，也發現一個有趣現象，兩個市場的鋼鐵品種都較為活躍。權證市場的寶鋼JTB1、邯鋼JTB1等權證都收出紅盤，股票市場以G寶鋼為代表的鋼鐵股處于較為活躍態勢。其實，這與鋼鐵股的基本面因素相關。

　　近期，關于鋼鐵行業的預期明顯提升。有研究報告指出，在鋼鐵價格逐步回升的情況下，鋼材價格及鋼鐵企業盈利將在2006-2007年見底回升，《鋼鐵產業發展政策》中扶持大型企業的政策對鋼鐵大企業有利。另外，關于

　　中長期角度看，權證的價格決定仍來自于基本面因素，鋼鐵股在大盤調整態勢中的活躍與權證市場鋼鐵股權證的走強也強化兩個市場同類品種的聯動。對于整個市場而言，則形成蹺蹺板效應。

　　我們認為，鑒于市場的分割性特點，如果市場調整態勢延續，蹺蹺板效應還會出現。同時，鋼鐵品種在兩個市場的聯動也會延續，以寶鋼JTB1、邯鋼JTB1為代表的認購權證還會維持活躍格局。