湘財證券：06年3月31日權證交易提示

　　湘財證券研究發展中心 金融工程小組 朱華成

　　認沽權證再度走強

　　2006年03月30日，大盤再次大跳水，權證市場又開始活躍起來。全天成交額比昨日增大25.94%，達到27.24億元。由于所有權證對應的正股走低，認沽權證集體上漲，同時認購權證除武鋼微漲之外全部下跌。早盤漲勢最好的當數機場認沽，最高漲幅達到11.34%。其次是萬科認沽和鋼釩認沽，全天最高漲幅分別為6.24%和5.20%。今日多數權證盤中振幅較大，存在較多波段操作機會。

　　交易最活躍的機場認沽，換手率為125.85%。其次是萬科認沽，換手率為65.64%。換手率最小的是武鋼認購，換手率僅為13.46%。

　　明日7.15億份包鋼認購權證與7.15億份包鋼認沽權證將上市交易。今日G包鋼收盤價2.40元，波動率取2005年1月25日至2006年3月30日的歷史波動率，為31.42%；無風險利率取一年期存款利率5%；存續期為1年；認購權證行權價為2.00元，認沽權證行權價為2.45元。根據BS模型，計算出認購權證理論價值為0.59元左右，認沽權證理論價值為0.26元左右。

　　基金報告顯示，泰信基金管理公司旗下的泰信先行策略基金去年主動在二級市場購買了權證,這是已知的第一家主動投資權證的基金。年報顯示,該基金在報告期內主動購買寶鋼認購權證9萬份,另外,該基金去年還被動獲得寶鋼認購權證89430份。年報顯示,泰信先行策略基金去年在權證上的總投資收益為15.79萬元,其中主動投資權證的成本為12.87萬元。

　　目前權證的漲跌要看大盤臉色，若明日大盤繼續探底，認沽權證仍有短線上漲機會，而認購權證要注意風險。

　　從估值指標看，

　　寶鋼權證歷史波幅0.300，引申波幅1.519，比昨日上升0.048，買賣指標0.63，觀望；

　　武鋼認購歷史波幅0.366，引申波幅0.767，比昨日上升0.026，買賣指標0.25，觀望；

　　武鋼認沽歷史波幅0.366，引申波幅0.607，比昨日上升0.025，買賣指標1.00，賣出

　　萬科認沽歷史波幅0.336，引申波幅1.136，比昨日上升0.000，買賣指標1.00，賣出；

　　鞍鋼認購歷史波幅0.370，引申波幅0.813，比昨日下降0.007，買賣指標0.00，買入；

　　鋼釩認沽歷史波幅0.331，引申波幅0.584，比昨日上升0.112，買賣指標0.09，觀望；

　　白云認沽歷史波幅0.281，引申波幅0.399，比昨日下降0.002，買賣指標0.00，買入；

　　招行認沽歷史波幅0.301，引申波幅0.336，比昨日上升0.000，買賣指標0.98，賣出；

　　華菱認沽歷史波幅0.419，引申波幅0.362，比昨日下降0.024，買賣指標0.00，買入。

　　附錄： 指標說明及應用

　　內在價值：認股權證內在價值＝標的證券價格-最新執行價格，若標的證券價格<=最新執行價，則內在價值為 0；認沽權證內在價值＝最新執行價-標的證券價格，若標的證券價格>=最新執行價，則內在價值為 0。

　　時間價值：時間價值＝權證實際市場價格-內在價值，任何權證的價格都是內在價值和時間價值的和，投資者可以時時計算內在價值，但時間價值隨著權證上市不斷減少，所以投資者去判斷權證價格時，應該注意隨著行權時間的臨近，權證價格必然要不斷接近內在價值。

　　溢價率： 溢價率就是在權證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權證投資者 在到期日實現打和。溢價率是量度權證風險高低的其中一個數據，溢價率愈高, 打和愈不容易。

　　認購權證溢價率＝[ ( 行權價-認購權證價格/行權比例 ) / 標的證券價格 — 1 ]×100%

　　認沽權證溢價率＝[ 1 — ( 行權價-認沽權證價格/行權比例 ) / 標的證券價格 ]×100%

　　隱含波動率：香港市場稱為“引伸波幅”，引伸波幅是市場對相關資產在未來一段時間內的波動性的預期，當引伸波幅上升時，認股權證的價格會調高，而當引伸波幅下跌時，認股權證的價格將調低。投資者應該在引伸波幅較低的時候買入，引伸波幅較高的時候賣出�！　�

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