創設權證暴利時代終結

　　本報記者 劉詩穎

　　上海報道

　　如同大多數市場人士預料的那樣，權證市場持續已久的頹勢依舊不改。

　　3月17日收盤，滬深兩市所有的權證品種都以綠盤報收，而這只是權證品種漫漫跌途中的尋常一天。春節過后，權證產品普遍經過了較大幅度的下跌，其中，武鋼JTB1(580001)下跌8.33%，滬場JTP1 (580996)下跌13.33%，招行CMP1 (580997)下跌24.13%，武鋼JTP1(580999)下跌10.49%。

　　就在權證產品的投資和投機者為不斷的割肉而痛心不已之時，權證市場的主導者——創新試點券商們也在為下一輪的操作策略百般思量。從武鋼權證創設高達50%以上的收益率到白云機場創設的無利可圖，僅僅只經過了不到3個月時間，市場的逆轉讓券商們不禁感嘆市場的翻臉無情——權證創設的無風險獲利期一去不復返了。

　　高達60%的收益率

　　2005年11月23日，上海交易所公布了權證創設制度，隨后的11月29日，多家創新試點券商對G武鋼權證進行了創設，券商的權證創設大幕就此拉開。

　　G武鋼(600005)董秘趙浩接受記者采訪時表示，交易所允許券商創設武鋼權證主要是為了平抑當時被爆炒的權證價格。但一個不爭的事實是，多家券商在武鋼權證的創設中獲益頗豐，甚至成為粉飾2005年財報的重要手段。

　　一位券商自營部負責人表示，要算出券商的權證獲益，方法其實很簡單，公式如下。

　　(認沽權證券商收益＝ 創設數量×創設價格-注銷數量×注銷價格-剩余權證數量×目前權證價格-券商的資金成本)

　　按照這個簡單的公式,粗略計算：截至3月17日，武鋼JTP1(580999)，券商賣出132500萬份，而注銷的部分大概是73957.34萬份，剩余部分為58542.66萬份。不算上券商創設權證的資金成本，券商的總共收益超過8億元。(注銷的價格按照12月1日以后的均價0.91元計；剩余部分的價格按照3月17日收盤的價格0.697元計)。按照創設的成本來看，券商獲利超過40%。

　　“而認購權證的收益就要稍微復雜些。”上述人士介紹，除了這部分權證的盈虧，還要加上券商為了發行認購權證所買入的

　　認購權證券商收益＝(創設數量×創設價格-注銷數量×注銷價格-剩余權證數量×目前權證價格-券商的資金成本)＋(質押股票數量×當前股票價格-股票數量×建倉股票價格)

　　而在這次武鋼權證的創設中，光大證券、廣發證券、長江證券等新銳由于具備較為雄厚的資金實力，采取了得當的策略，在券商的創設中獲得了較好的成績。

　　湘財證券首席數量分析師朱華成統計得出，長江證券、東海證券、光大證券和廣發證券在武鋼認購的創設中，總共投入了127304.09萬元，累計收入達到56735.47萬元，可能收益率達到44.6%。而在武鋼認沽權證的創設/注銷中，四家券商總共投入105614.53萬元，累計收入達到45121.37萬元，可能收益率達到42.7%。其中，長江證券在認沽權證上的收益高達61.3%。(詳見表1，表2)

　　好景不長

　　雖然券商創設權證不止高拋低吸這一種獲利手法，但是由于這種辦法相對簡單，在市場上反而被券商廣為運用。

　　近期，隨著權證的進一步下跌，券商也加速了權證注銷的步伐。

　　據上海證券交易所日前公布的可創設權證品種統計情況顯示，創新試點類券商近期在二級市場上對上交所權證品種進行了增倉操作。

　　資料顯示，創新類券商從3月8日至3月15日的六個交易日中增持了較多權證，其中，武鋼認購證持有量從927萬份增加到1427萬份，武鋼認沽證從1.06億份增加到1.22億份，招行權證從8000萬份增加到8100萬份，上海機場權證從89萬份增加到103萬份。多只可創設權證中，僅

　　權證操作人士解釋說，眾券商之所以不增持白云機場權證，是因為利用高拋低吸的策略，券商基本無利可圖。

　　白云機場是繼武鋼權證創設后，券商的第二次創設嘗試。2005年12月27日，白云機場認沽權證的創設開始啟動。不到一個月的時間里，多家券商創設了9700萬份權證。與武鋼權證走勢不同的是，機場JTP1(580998)在經歷了歲末年初的暴跌后，于春節后進入了大幅振蕩的箱體運行�？恐�高拋低吸策略獲得收益的券商并不能如愿以償。

　　實際上，券商創設的集中時期是在2005年12月28日到2006年2月5日之前，這期間的均價為1.72元，那么券商的收入情況大概為16684萬元，而3個月的時間過去了，機場JTPI3月17日的收盤價格為1.264元，券商的收益不足4000萬元。

　　此外，由于創設機場權證時，白云機場的股票價格較高，券商創設一份認沽權證，需要付出7元的擔保資金，按照一年期5.58%的貸款利率來算，這項開支就要超過3000萬元，這樣算下來，券商創設機場權證基本無利可圖。

　　一位券商自營人士介紹說，因為這樣的情況，眾多券商并沒有急著在二級市場購買并注銷機場JTP1。又因為機場權證是一個美式權證，權證持有者在3月23日就可以行權，絕大多數的權證創設者要等到行權以后才能實現收益。

　　業內人士表示，過度投機之后，權證市場的參與者也會日漸成熟，如同武鋼權證那樣，主要依靠高價格創設而獲利的機會不會太多了。在今后的權證市場，尤其是備兌權證的發行正式啟動后，券商能否在權證業務有所斬獲主要依靠自身的研究能力和系統建設能力。如對標的物股票的判斷、對做市商系統的建設等等。

　　此外，券商本身的財務實力對權證的創設也起著相當重要的作用。據悉，在權證創設的業務中，一些準備充分的大型券商、老牌券商反倒收益有限，業內人士透露，能否在短時期內調集大量的資金對期待做大權證業務的券商是一個重要的保障。