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權證的最大魅力在于通過和其他金融產品進行組合，可以構造出不同風險和收益關系的投資產品。目前權證市場的投機成分已有所減少，部分權證也回歸其避險套利工具的本來面目。3月16日滬場JTP1和華菱JTP1的收盤價分別為1.758元和1.402元，比其內在價值分別高出0.258元和0.202元。投資者利用認沽權證進行避險和低風險套利的可行性已經非常高。
(廣州證券研究所 盧振寧)
正股+認沽權證組合鎖定風險
如果構造等比例的股票和認沽權證組合，即受保護的賣權(apro-tectedput)，投資者的最大風險就可以被鎖定，一旦未來股票下跌，投資者在股票上的損失可在認沽權證上得到補償，而理論上預期收益將隨正股的上升而可無限提高。例如以3月15日的收盤價分別買入G滬機場1股正股和1份認沽權證，所建立的組合成本是13.839元，比1年后行權的價格高出0.239元，即在不考慮交易成本和資金成本的前提下持有該組合1年的最大損失率為1.76%，假如一年后正股能上升至2005年的高點15.14元，組合的年預期收益將超過9%。同樣道理可構造G華菱的股票加權證組合，2年的最大損失率為4.08%，年化風險約2%，假如兩年后正股上升至除權前的價格5.28元，組合的預期收益率約7.7%。
可見，兩種組合的風險均被鎖定在2%以內，只要到期日正股價格高于行權價2%，組合就可獲得收益。相比之下，G滬機場正股加權證組合比G華菱正股加權證組合更具有吸引力。
但值得注意是，此組合并不能夠完全回避風險，而且預期收益率也不會太高。那還有沒有其他組合可選擇呢？答案是有的，如在組合中引入適當比例的定息產品如國債可把風險降到零，提高組合中正股的比例則可提高預期收益率。
組合預期收益與正股比例成正比
以G滬機場股票加認沽權證(資訊 行情 論壇)組合為例，以1：1配置股票和權證是保護最充分的有效低風險組合，而最極端追求收益的例子是只買正股不買權證。考慮最近一年G滬機場股票價格介于10.58-15.14元，假設到期日G滬機場正股價格樂觀預期為15.14元，悲觀預期價格為10.58元。通過計算可知，當正股與權證比例為1：1時，預期的收益率將介于-1.73%至-9.46%；當組合中全為正股，預期的收益率將介于-12.56%至-25.19%。由此可見，當組合中正股和權證份數一樣時候風險最小，但預期收益率也較低，隨著組合中正股比例的增加，預期收益率和風險將同時上升，投資者可根據自己的風險偏好進行選擇。
買、賣時機的考慮
最簡單的購置組合方法是同時買入正股和權證，但由于市場對正股加權證的低風險套利模式越來越關注，購置組合價格低于行權價的機會非常小。由于G滬機場、G華菱等帶認沽權證的股票價格目前均有一定程度被低估，未來上升的機會更大，投資者可以在對公司股票進行充分價值分析的基礎上先擇機買入正股，等待正股上升、權證下跌的時機再買入權證鎖定收益。但需要注意一旦判斷錯誤將使成本上升。
至于如何賣出組合獲取收益，最簡單保險的方法是等到權證到期日，若組合價格高于行權價則在二級市場賣出實現收益，若組合價格低于行權價則行權以保本。若市場出現非理性表現，如權證出現非理性的上漲，也可提早獲利了結。
綜合來看，靈活運用正股加權證的組合進行避險和套利，可以滿足不同風險和收益要求的投資者的需求。其最大缺點是機會成本較大，需要長期持有組合，從而可能錯過了其他的市場機會。
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