廣州證券:靈活運(yùn)用正股加權(quán)證組合套利 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2006年03月16日 11:04 全景網(wǎng)絡(luò)-證券時(shí)報(bào) | |||||||||
□廣州證券研究所 盧振寧 編者按:股權(quán)分置改革是一場(chǎng)中國(guó)股市前所未有的制度變革,在這場(chǎng)變革中,新品種、新理念、新方法層出不窮,其中蘊(yùn)含了不少低風(fēng)險(xiǎn)甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲利機(jī)會(huì)呢!為此本版特組織“發(fā)掘股改套利機(jī)會(huì)”系列文章,陸續(xù)推出,希望能為投資者起到拓展視野、啟迪思維之效。
權(quán)證的最大魅力在于通過和其他金融產(chǎn)品進(jìn)行組合,可以構(gòu)造出不同風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的投資產(chǎn)品。目前權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)成分已有所減少,部分權(quán)證也回歸其避險(xiǎn)套利工具的本來面目。3月15日滬場(chǎng)JTP1(資訊 行情 論壇)和華菱JTP1(資訊 行情 論壇)的收盤價(jià)分別為1.739元和1.4元,比其內(nèi)在價(jià)值分別僅高出0.239元和0.2元。投資者利用認(rèn)沽權(quán)證進(jìn)行避險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)套利的可行性已經(jīng)非常高。 正股+認(rèn)沽權(quán)證組合鎖定風(fēng)險(xiǎn) 如果構(gòu)造等比例的股票和認(rèn)沽權(quán)證組合,即受保護(hù)的賣權(quán)(a protected put),投資者的最大風(fēng)險(xiǎn)就可以被鎖定,一旦未來股票下跌,投資者在股票上的損失可在認(rèn)沽權(quán)證上得到補(bǔ)償,而理論上預(yù)期收益將隨正股的上升而可無(wú)限提高。例如以3月15日的收盤價(jià)分別買入G滬機(jī)場(chǎng)1股正股和1份認(rèn)沽權(quán)證,所建立的組合成本是13.839元,比1年后行權(quán)的價(jià)格高出0.239元,即在不考慮交易成本和資金成本的前提下持有該組合1年的最大損失率為1.76%,假如一年后正股能上升至2005年的高點(diǎn)15.14元,組合的年預(yù)期收益將超過9%。同樣道理可構(gòu)造G華菱的股票加權(quán)證組合,2年的最大損失率為4.08%,年化風(fēng)險(xiǎn)約2%,假如兩年后正股上升至除權(quán)前的價(jià)格5.28元,組合的預(yù)期收益率約7.7%。 可見,兩種組合的風(fēng)險(xiǎn)均被鎖定在2%以內(nèi),只要到期日正股價(jià)格高于行權(quán)價(jià)2%,組合就可獲得收益。相比之下,G滬機(jī)場(chǎng)正股加權(quán)證組合比G華菱正股加權(quán)證組合更具有吸引力。 但值得注意是,此組合并不能夠完全回避風(fēng)險(xiǎn),而且預(yù)期收益率也不會(huì)太高。那還有沒有其他組合可選擇呢?答案是有的,如在組合中引入適當(dāng)比例的定息產(chǎn)品如國(guó)債可把風(fēng)險(xiǎn)降到零,提高組合中正股的比例則可提高預(yù)期收益率。下面將重點(diǎn)分析如何通過調(diào)整組合提高收益。 組合預(yù)期收益與正股比例成正比 以G滬機(jī)場(chǎng)股票加認(rèn)沽權(quán)證組合為例,以1:1配置股票和權(quán)證是保護(hù)最充分的有效低風(fēng)險(xiǎn)組合,而最極端追求收益的例子是只買正股不買權(quán)證。考慮最近一年G滬機(jī)場(chǎng)股票價(jià)格介于10.58-15.14元,假設(shè)到期日G滬機(jī)場(chǎng)正股價(jià)格樂觀預(yù)期為15.14元,悲觀預(yù)期價(jià)格為10.58元。通過計(jì)算可知,當(dāng)正股與權(quán)證比例為1:1時(shí),預(yù)期的收益率將介于-1.73-9.46%;當(dāng)組合中全為正股,預(yù)期的收益率將介于-12.56%-25.19%。由此可見,當(dāng)組合中正股和權(quán)證份數(shù)一樣時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)最小,但預(yù)期收益率也較低,隨著組合中正股比例的增加,預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)將同時(shí)上升,投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇(見下表)。 買、賣時(shí)機(jī)的考慮 最簡(jiǎn)單的購(gòu)置組合方法是同時(shí)買入正股和權(quán)證,但由于市場(chǎng)對(duì)正股加權(quán)證的低風(fēng)險(xiǎn)套利模式越來越關(guān)注,購(gòu)置組合價(jià)格低于行權(quán)價(jià)的機(jī)會(huì)非常小。由于G滬機(jī)場(chǎng)、G華菱等帶認(rèn)沽權(quán)證的股票價(jià)格目前均有一定程度被低估,未來上升的機(jī)會(huì)更大,投資者可以在對(duì)公司股票進(jìn)行充分價(jià)值分析的基礎(chǔ)上先擇機(jī)買入正股,等待正股上升、權(quán)證下跌的時(shí)機(jī)再買入權(quán)證鎖定收益。但需要注意一旦判斷錯(cuò)誤將使成本上升。 至于如何賣出組合獲取收益,最簡(jiǎn)單保險(xiǎn)的方法是等到權(quán)證到期日,若組合價(jià)格高于行權(quán)價(jià)則在二級(jí)市場(chǎng)賣出實(shí)現(xiàn)收益,若組合價(jià)格低于行權(quán)價(jià)則行權(quán)以保本。若市場(chǎng)出現(xiàn)非理性表現(xiàn),如權(quán)證出現(xiàn)非理性的上漲,也可提早獲利了結(jié)。 綜合來看,靈活運(yùn)用正股加權(quán)證的組合進(jìn)行避險(xiǎn)和套利,可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)和收益要求的投資者的需求。其最大缺點(diǎn)是機(jī)會(huì)成本較大,需要長(zhǎng)期持有組合,從而可能錯(cuò)過了其他的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 (證券時(shí)報(bào)) |