湘財證券：06年3月13日權(quán)證交易提示

　　湘財證券研究發(fā)展中心 金融工程小組 朱華成

　　權(quán)證市場短線回調(diào)

　　2006年03月10日，權(quán)證市場交易依然很活躍。今日權(quán)證市場總成交額59.87億元，比昨日增長了6.87%。但是由于大部分投資者在昨日獲利之后見好就收，權(quán)證市場上升動力不足

，加上正股隨大盤走勢窄幅波動上升，致使大部分權(quán)證今日陰線收尾。今日跌幅最大的是招行認沽，跌收0.479，跌幅為5.71%。其次是萬科認沽，跌幅為4.41%，收于0.455元。

　　今日權(quán)證市場總成交額59.87億元，比昨日增長了6.87%。成交額最大的仍是寶鋼認沽，日成交15.86億元；成交額最小的是武鋼認沽，今日成交1.71億元。換手率最大的是鞍鋼認購，換手率為272.35%，其次是寶鋼權(quán)證，換手率為248.50%。換手率最小的是武鋼認沽，換手率為22.22%，其次是萬科認沽。

　　隨著權(quán)證價格向內(nèi)在價值回歸，部分權(quán)證的避險功能得到了充分體現(xiàn)。"G滬機場＋滬場JTP1"的組合就是具有低風險、高收益特征的工具之一。例如同時買入一股G滬機場和一份滬場認沽，以3月10日G滬機場和滬場認沽收盤價12.05元和1.797元計算，成本為13.847元。持有這樣一個組合，到期最多會虧損0.247元(=13.847-13.60)，虧損幅度僅有1.78%，而獲利空間是無限的。除了"G滬機場＋滬場JTP1"的組合之外，正處在股改中的雅戈爾也是較具套利價值的品種之一。雅戈爾的股改方案為，每10股流通股獲得7份行權(quán)價為4.25元的認沽權(quán)證和1份行權(quán)價為3.8元的認購權(quán)證。而其股價目前只有3.95元，還低于認沽權(quán)證行權(quán)價0.3元。保守估計，雅戈爾股改之后的股價為3.5元，那么認沽權(quán)證的內(nèi)在價值就高達0.75元。如果按照25%的溢價率，認沽權(quán)證的價格可能達到0.937元，假設(shè)認購權(quán)證的價格為0.3元，那么投資者以目前每股3.95元價格買入的1股屆時將獲得4.186元(=3.5(股價)＋0.937×0.7(認沽權(quán)證)＋0.3×0.1(認購權(quán)證))，預期收益率近6%。只有當雅戈爾股改后復牌價格低于3元時，投資者才可能蒙受微小損失。

　　同時公開信息顯示，此前一直遠離權(quán)證的基金也開始選擇長期持有估值偏低的權(quán)證。例如深交所公布的持有權(quán)證數(shù)量達到或超過可流通數(shù)量5%的持有人名單中，南方穩(wěn)健成長證券投資基金位列其中——這是首次有基金長期大比例持有權(quán)證。南方基金去年4季報顯示，華菱管線是其第一大重倉股，占其基金凈值的7.73%。南方穩(wěn)健選擇這個時候持有，與權(quán)證價值回歸到合理水平密切有關(guān)。目前華菱認沽是一個很好的價內(nèi)權(quán)證，同時它的溢價水平不高，隱含波動率很低，作保本是很合適的。

　　武鋼認沽和萬科認沽估值偏低，短線反彈機會較大。

　　從估值指標看，

　　寶鋼權(quán)證歷史波幅0.300，引申波幅1.511，比昨日下降0.078，買賣指標0.91，觀望；

　　武鋼認購歷史波幅0.366，引申波幅0.828，比昨日下降0.039，買賣指標0.59，觀望；

　　武鋼認沽歷史波幅0.366，引申波幅0.580，比昨日下降0.035，買賣指標0.13，買入；

　　萬科認沽歷史波幅0.336，引申波幅0.852，比昨日下降0.020，買賣指標0.01，買入；

　　鞍鋼認購歷史波幅0.370，引申波幅1.082，比昨日下降0.098，買賣指標0.68，觀望；

　　鋼釩認沽歷史波幅0.331，引申波幅0.629，比昨日下降0.011，買賣指標0.30，觀望；

　　白云認沽歷史波幅0.281，引申波幅0.463，比昨日上升0.014，買賣指標0.37，觀望。

　　附錄： 指標說明及應(yīng)用

　　內(nèi)在價值：認股權(quán)證內(nèi)在價值＝標的證券價格-最新執(zhí)行價格，若標的證券價格<=最新執(zhí)行價，則內(nèi)在價值為 0；認沽權(quán)證內(nèi)在價值＝最新執(zhí)行價-標的證券價格，若標的證券價格>=最新執(zhí)行價，則內(nèi)在價值為 0。

　　時間價值：時間價值＝權(quán)證實際市場價格-內(nèi)在價值，任何權(quán)證的價格都是內(nèi)在價值和時間價值的和，投資者可以時時計算內(nèi)在價值，但時間價值隨著權(quán)證上市不斷減少，所以投資者去判斷權(quán)證價格時，應(yīng)該注意隨著行權(quán)時間的臨近，權(quán)證價格必然要不斷接近內(nèi)在價值。

　　溢價率： 溢價率就是在權(quán)證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權(quán)證投資者 在到期日實現(xiàn)打和。溢價率是量度權(quán)證風險高低的其中一個數(shù)據(jù)，溢價率愈高, 打和愈不容易。

　　認購權(quán)證溢價率＝[ ( 行權(quán)價-認購權(quán)證價格/行權(quán)比例 ) / 標的證券價格 — 1 ]×100%

　　認沽權(quán)證溢價率＝[ 1 — ( 行權(quán)價-認沽權(quán)證價格/行權(quán)比例 ) / 標的證券價格 ]×100%

　　隱含波動率：香港市場稱為“引伸波幅”，引伸波幅是市場對相關(guān)資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)的波動性的預期，當引伸波幅上升時，認股權(quán)證的價格會調(diào)高，而當引伸波幅下跌時，認股權(quán)證的價格將調(diào)低。投資者應(yīng)該在引伸波幅較低的時候買入，引伸波幅較高的時候賣出。　　

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