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權(quán)證的基本特性


http://whmsebhyy.com 2006年03月03日 16:40 新浪財經(jīng)

    朱華成

  一、權(quán)證的基本特性

  1、高杠桿性——有限風險,無限回報

  投資于權(quán)證和投資于相關(guān)股票相比較,最直接的好處是權(quán)證的杠杠效應(yīng)。購買權(quán)證只需花費直接投資股票的一小部分資金,但能同樣享受股票漲跌帶來的獲利。

  我們以某券商內(nèi)部模擬交易的50ETF認購權(quán)證為例說明。

  表格 1 50ETF權(quán)證相關(guān)條款列示,發(fā)行日:2005/08/01

到期日

2006/08/01

種類

歐式權(quán)證

相關(guān)證券

50ETF

行使價格

0.99

行權(quán)比例

1:100

  在2005年9月16日,50ETF價格0.847元,50ETF權(quán)證價格1.799元,投資者投資17990元就可以買入10000份50ETF權(quán)證,而直接購買相應(yīng)的50ETF份額1000000份需要花費847000元(10000×100×0.847)。

  從這個例子我們看到,投資50ETF權(quán)證只要投資17990元就能獲得相應(yīng)的直接投資50ETF847000元獲得的收益,權(quán)證的高杠桿性優(yōu)勢顯露無遺。

  2、利用權(quán)證套取現(xiàn)金

  權(quán)證的另一個最大的優(yōu)點是可以套取現(xiàn)金,如果投資者持有某只股票,急需現(xiàn)金,但是有特別看好該股票又舍不得賣掉股票,這時候投資者就可以拋出股票而買入該股票的認購權(quán)證,繼續(xù)享受股價上漲帶來的利潤,同時又掏去大量現(xiàn)金。

  例子:

  我們以某國泰君安券商內(nèi)部模擬交易的50ETF認購權(quán)證為例說明。

  表格 3 50ETF權(quán)證相關(guān)條款列示,發(fā)行日:2005/08/01

到期日

2006/08/01

種類

歐式權(quán)證

相關(guān)證券

50ETF

行使價格

0.99

行權(quán)比例

1:100

  在2005年9月16日,50ETF價格0.847元,投資者持有50ETF份額1000000份,持有市值847000元(10000×100×0.847)。為了套取現(xiàn)金,投資者賣出50ETF份額1000000份,為了繼續(xù)享受50ETF上漲帶來的利潤,投資者以每份1.799元的價格買入國泰君安50ETF權(quán)證10000份。

  為了方便計算,我們不考慮交易傭金以及印花稅等費用。投資者賣出50ETF獲得847000元現(xiàn)金,買入50ETF權(quán)證需要資金17990元。在此過程中,投資者及套現(xiàn)資金829010元(847000元-17990元),同時可以繼續(xù)享受50ETF上漲帶來的好處。

  3、風險管理,套期保值的功能

  一些長線投資者可能比較喜歡選擇一些大盤藍籌股,以便獲得股票現(xiàn)金分紅以及股票價格上漲獲得收益。但正因為長期持有,有時候會面臨比較大的市場波動,持有股票的浮贏不斷萎縮。

  這個時候,投資者可以通過買入認沽權(quán)證對沖持有投資組合的風險。即使股價真的下跌時,認沽權(quán)證可以保障投資組合的價值,這其實也就是所謂的投資組合保險技術(shù)(認沽權(quán)證的成本就相當于所謂的保險費)。

  比如市場上

武鋼股份進行
股權(quán)分置
改革時推出武鋼認沽權(quán)證,如果持有武鋼股份的投資者,擔心武鋼的股價在股改的短時間里會繼續(xù)下跌,投資者可以在市場上以合適的價格買入武鋼認沽權(quán)證。通過這樣的操作,武鋼股價下跌時,武鋼認沽權(quán)證的盈利可以抵消部分股票價格下跌的損失;武鋼股價上漲時,股票價格的盈利可以抵消武鋼認沽權(quán)證下跌的虧損。

  如果投資者持有10000股武鋼股票,那么它需要買入多少份認沽權(quán)證才能恰好對沖股票下跌造成的損失呢?投資者可以利用武鋼認沽權(quán)證的對沖值計算(對沖值一般由專業(yè)的研究機構(gòu)計算并公布,可在湘財網(wǎng)站上面查到實時計算的數(shù)值),對沖值的基本意思其實很簡單,對武鋼認沽權(quán)證來說,就是武鋼股票上漲或下跌1元時,武鋼認沽權(quán)證的理論價格上漲或下跌多少元。假設(shè)武鋼認沽權(quán)證的對沖值是0.334,我們可以用投資者持有的股票數(shù)量10000除以其對沖值0.334,就可以得到投資者需要購買的認沽權(quán)證的數(shù)量,這里我們算出來是10000÷0.334=29940,即從理論上投資者要買入29940份武鋼認沽權(quán)證就可以對沖武鋼股價下跌帶來的風險。

  上面提到所謂理論上的問題,這是因為權(quán)證的對沖值并不是一個常數(shù),它的數(shù)值也是隨著股票價格變動而變動。因此,投資者要想能完全對沖股價變化帶來的風險,起到保險的作用,就要時時計算對沖值,并且根據(jù)對沖值的變化計算需要持有的權(quán)證數(shù)量,不斷調(diào)整買入或者賣出的權(quán)證數(shù)量。這個方法其實也是一些機構(gòu)投資者或者權(quán)證發(fā)行人采用的所謂“動態(tài)避險”的方法。

  最后在實踐中很少有普通投資者買入足夠數(shù)量的權(quán)證進行保險,因為如果投資者真的看空該股票,還不如直接拋售股票。投資者可以根據(jù)對后市的看法以及自己的需要買入一部份認沽權(quán)證進行保險,比如選擇“50%”保險,買入14970份認沽權(quán)證,或者選擇“10%”保險,買入2994份認沽權(quán)證。

    (作者系

復(fù)旦大學理學博士,湘財證券研究發(fā)展中心金融工程小組首席數(shù)量分析師)

    新浪財經(jīng)注:本文為作者獨家授權(quán)新浪財經(jīng)發(fā)布,未經(jīng)允許,任何單位和個人不得轉(zhuǎn)載。


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