湘財證券：06年3月02日權證研究報告

　　湘財證券研究發展中心 金融工程小組 朱華成

　　權證市場：大盤短線回調，后市繼續震蕩

　　2006年03月01日，受基本面影響，大盤呈現整理態勢。除鞍鋼認購下跌1.09%，其他權證均以上漲報收。漲幅最大的萬科認沽，全天上漲3.35%，其標的股票G穗機場全天上漲1.24%。

　　今日權證市場總成交額18.98億元，比昨日萎縮了28.5%。成交額最大的是武鋼認沽，日成交4.59億元；成交額最小的是鋼釩認沽，今日成交1.10億元。換手率最大的是機場認沽，換手率為59.24%，其次是寶鋼權證。換手率最小的是萬科認沽，換手率為21.82%，其次是武鋼認沽。

　　22億份首只金融權證招行認沽權證將在明天上市,同日問市的還有6.33億份的華菱認沽權證。招行認沽行權價為5.65元，存續期為18個月。華菱認沽權行權價為4.90元，存續期為2年，是目前上市權證中存續期最長的。

　　按照今日招行

　　我國目前已上市的權證上市首日均以漲停報收，估計招行認沽也不會例外。主要原因在于G招行的持有人已獲取比較豐厚的回報，持有人不會急于出手,導致招行認沽漲停的可能性較大。預計招行認沽上市以后,其走勢會在短暫的快速上升之后迅速下跌，最終回歸到理論價值附近。因為實時創設制度還沒有在招行權證上實施，并且券商創設的權證要到3月7日才會上市，給游資留下了時間差，所以招行認沽初上市時會受到市場惡炒。但招行認沽的漲幅較大時,合格券商必然會大舉創設同種權證,從而加速招行認沽的下跌。因此,投資者應當把握好招行認沽的買賣時機。

　　華菱認沽的理論價值需要待華菱管線復牌后才能確認，估計為0.60元左右。目前已上市權證中沒有與其較有可比性的品種，二級市場定位可能接近武鋼認沽權證。

　　上海機場集團有限公司派發的以“G滬機場”為標的證券的5.67份滬場認沽權證將于3月7日起在上證所上市交易。權證交易簡稱為“滬場JTP1”，交易代碼為“580996”，行權簡稱為“ES070306”，行權代碼為“582996”。

　　明日我們重點推薦：

　　萬科認沽：賣出。估值很高，處于超買狀態，建議立即賣出。

　　鋼釩認沽：賣出。估值上升，建議關注。

　　白云認沽：賣出。估值上升，建議關注。

　　結合估值指標看，

　　寶鋼權證歷史波幅0.300，引申波幅1.411，比昨日上升0.013，買賣指標0.23，觀望；

　　武鋼認購歷史波幅0.366，引申波幅0.833，比昨日上升0.017，買賣指標0.59，觀望；

　　武鋼認沽歷史波幅0.366，引申波幅0.778，比昨日上升0.014，買賣指標0.83，觀望；

　　萬科認沽歷史波幅0.336，引申波幅1.018，比昨日上升0.026，買賣指標0.98，賣出；

　　鞍鋼認購歷史波幅0.370，引申波幅0.953，比昨日上升0.006，買賣指標0.44，觀望；

　　鋼釩認沽歷史波幅0.331，引申波幅0.749，比昨日上升0.031，買賣指標0.98，賣出；

　　白云認沽歷史波幅0.281，引申波幅0.577，比昨日上升0.020，買賣指標1.00，賣出。

　　附錄： 指標說明及應用

　　內在價值：認股權證內在價值＝標的證券價格-最新執行價格，若標的證券價格<=最新執行價，則內在價值為 0；認沽權證內在價值＝最新執行價-標的證券價格，若標的證券價格>=最新執行價，則內在價值為 0。

　　時間價值：時間價值＝權證實際市場價格-內在價值，任何權證的價格都是內在價值和時間價值的和，投資者可以時時計算內在價值，但時間價值隨著權證上市不斷減少，所以投資者去判斷權證價格時，應該注意隨著行權時間的臨近，權證價格必然要不斷接近內在價值。

　　溢價率： 溢價率就是在權證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權證投資者 在到期日實現打和。溢價率是量度權證風險高低的其中一個數據，溢價率愈高, 打和愈不容易。

　　認購權證溢價率＝[ ( 行權價-認購權證價格/行權比例 ) / 標的證券價格 — 1 ]×100%

　　認沽權證溢價率＝[ 1 — ( 行權價-認沽權證價格/行權比例 ) / 標的證券價格 ]×100%

　　隱含波動率：香港市場稱為“引伸波幅”，引伸波幅是市場對相關資產在未來一段時間內的波動性的預期，當引伸波幅上升時，認股權證的價格會調高，而當引伸波幅下跌時，認股權證的價格將調低。投資者應該在引伸波幅較低的時候買入，引伸波幅較高的時候賣出。　　

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