實時創設權證推出在即 究竟是誰的天堂誰的地獄

　　本報記者 易非 深圳報道

　　“權證沒法再玩下去了”，深圳某券商營業部熱衷權證的股民們有點垂頭喪氣。他們最擔心的是券商今后可以實時創設權證。

　　前不久，有關方面組織了認購權證實時創設相關業務的聯網測試，這就是股民們擔心

的原因。所謂實時創設，即券商可在交易時段內的任意時刻創設權證，而非像原來先申請批準后才能創設。

　　“實時創設制度也使得權證市場操作更不透明，市場上權證流通量將隨時可能發生變化，權證價格被操縱的可能性更大。”一位不愿意透露姓名的金融工作研究員這樣表示他對權證實時創設的觀點，“券商將成為權證市場最大的莊家，也是最大的贏家。”

　　初衷是抑制投機

　　“實時創設制度有利于在一定程度上消除市場上的泡沫，抑制過度投機的效果是毋庸置疑的。”平安證券的金融工程研究員張靖表示。

　　在多家基金公司的金融工程人員看來，目前權證市場仍然存在相當大的泡沫，其市場價格遠遠高于其理論價格，存在過度投機現象。以寶鋼認購權證為例，按照歷史波動率計算，其理論價值僅0.228元，但昨日的收盤價達到了1.624元。“實行實時創設之后，券商可以直接創設，直接交易，同時在創設規模上有了更大的靈活性，這給了權證市場過度投機一記重拳。”平安證券的金融工程研究員張靖說。根據有關規定，新創設制度大大簡化了創設流程，如，當日買進的標的證券，當日可用于創設權證，當日創設的權證，當日可以賣出；當日買進或創設的權證，當日可用于申請注銷。

　　券商獨贏的三大利器

　　但更大的懷疑也存在于這些研究員的心里，他們擔心權證因此會成為券商獨贏的工具，中小投資者將無法獲利。

　　實時創設會不會給投資者留下足夠的反應時間？目前的創設制度是T＋1，券商必須提出創設申請，在交易所確認擔保品以后，創設權證在第二個交易日才能上市交易。但實施實時創設以后，券商可以根據實際情況，瞬間調整權證的供給量，信息披露很難做到及時，場內的權證投資者也很難作出迅速的反應調整。

　　券商的創設會不會過于隨意？在沒有見到具體的文件之前，一些研究員擔心券商的創設可能會比較隨意。實時創設允許券商每天進行多次創設或注銷，在這種背景下，券商的創設基本上是見機而行。一個比較大的擔心是，如果場內權證品種價格比較高，券商是不是可以立即創設大量權證，把權證價格打下去，再在低位接回來，同時把創設的權證迅速注銷。這就需要對券商實時創設權證的買賣差價進行嚴格限制，否則券商就成了市場上權證的最大莊家，兩邊通吃。

　　券商的創設規模會不會被嚴格加以限制？部分金融工程研究員介紹，香港權證的供給量是通過再發行制度進行調節，為減少發行人對市場的操縱，香港對于增加權證供給量的條件有明確的規定:只有當售出發行總量的80%以上才能再次發行，發行人最多保留再次發行量的100%。而目前的券商實時創設可能沒有對創設和注銷作出規定，券商的隨意性比較大，比較容易產生操縱市場的行為。

　　降低對價送出率

　　券商實時創設權證，還有可能降低新股改認購權證的上市溢價，獲得這些股改權證的流通股股東，有可能會發現其最終獲得的對價水平低于預期。這也是很多人士存在的擔心。

　　據介紹，認沽權證存在現金擔保問題，所以認沽權證可能不會實行實時創設，今后將要實施的實時創設注銷只適用于新發行上市的認購權證，老權證則仍舊用老辦法。那么接下來在這種實時創設注銷中，利益可能會受到損害的可能首先是邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)以及包鋼股份(資訊 行情 論壇)的流通股股東。據悉，邯鄲鋼鐵將發行歐式認購權證，行權價為2.80元，贈送比例為10送9-7份，存續期為12個月，包鋼股份將發行蝶式權證，其中歐式認購權證行權價為2.00元，贈送比例為10送4.5份，存續期12個月。

　　券商研究員表示，因為這種實時創設會最終影響到流通股股東獲得的對價水平，所以在今后的股改中，流通股股東可能會從中吸取教訓，不會同意含有認購權證的股改對價方式，因此對于那些不可能送出高對價的上市公司來說，股改難度將因此大為增加。如此一來，缺少活水注入的權證市場，最終也很難活躍起來。