湘財證券：06年2月17日權證研究報告

湘財證券研究發展中心

金融工程小組：朱華成 首席數量分析師 復旦大學數學所  理學博士

權證市場：高位整理，全線回調

2006 年 02 月 16 日，市場在昨日反彈一度突破 1300 點這一重要心理關口，今天在中石化領跌下大盤大幅下挫，前期獲利盤洶涌而出，上證指數全天下跌 28.54 點，下跌 2.20%。 昨天中國登記結算公司發布公告，權證實時創設和注銷在 
18  號進行聯網測試，顯然對 目前整體高估的權證市場是重大利空，受此影響以及正股下挫的雙重影響，權證品種價
格出現較大回調，有創設概念權證武鋼權證、機場權證跌幅高達 6.6%。預計明天權證將 有區間反彈機會，投資者可以緊盯盤面，把握機會。

從估值指標看，
寶鋼權證引申波幅比昨日下降 0.011，買賣指標 0.91，提示超賣； 武鋼認購引申波幅比昨日下降 0.006，買賣指標 0.74，謹慎參與；
武鋼認沽引申波幅比昨日下降 0.093，買賣指標 0.42，繼續參與； 萬科認沽引申波幅比昨日下降 0.060，買賣指標 0.75，謹慎參與；

權證創設情況：

武鋼認購權證【創設、注銷匯總】

┌────────────┬─────────┬───────────┐

｜創設總數量(萬份) ｜  注銷總數量(萬份) ｜  創設剩余數量(萬份)   ｜

├────────────┼─────────┼───────────┤

｜ 114769.59  ｜ 14869.59 99900.00

└────────────┴─────────┴───────────┘

武鋼認沽權證【創設、注銷匯總】

┌────────────┬─────────┬───────────┐

｜創設總數量(萬份) ｜  注銷總數量(萬份) ｜  創設剩余數量(萬份)   ｜

├────────────┼─────────┼───────────┤

｜ 132500.00  ｜ 69857.34｜ 62642.66

└────────────┴─────────┴───────────┘

重要聲明
：本公司及其關聯機構、雇員對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或 征價。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司及其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可 能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務等服務。本報告版權歸湘財證券所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表或引用等。

白云機場認沽權證【創設、注銷匯總】

┌────────────┬─────────┬───────────┐

｜創設總數量(萬份) ｜  注銷總數量(萬份) ｜  創設剩余數量(萬份)   ｜

├────────────┼─────────┼───────────┤

｜ 9700.00 ｜ 0.00｜  9700.00

────────────┴─────────┴───────────┘

表 1    寶鋼權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 1.533 -0.34 1.873 45.02% 1.368 0.85

2006-02-13 1.645 -0.36 2.005 48.43% 1.501 1.00

2006-02-14 1.646 -0.38 2.026 49.17% 1.520 1.00

2006-02-15 1.625 -0.34 1.965 47.24% 1.477 0.93

2006-02-16 1.562 -0.41 1.972 48.22% 1.466 0.91

注 1：表 1 中內在價值一欄表示相應權證立即行權的損益，嚴格意義上的內在價值應 該是這個數值和 0 之中的最大值；

注 2：表 1 中買賣價值一欄是根據引申波幅而構造的一個國際通用的買賣指標，一般 該指標低于 0.05 表示可以買進，一般該指標高于 0.95 表示應該賣出；其他表格類似。

表 2    武鋼認購權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 0.929 0.02 0.909 31.13% 0.878 0.57

2006-02-13 0.936 0.03 0.906 30.92% 0.884 0.68

2006-02-14 0.897 0 0.897 30.93% 0.865 0.66

2006-02-15 0.899 -0.02 0.919 31.91% 0.883 0.78

2006-02-16 0.839 -0.1 0.939 33.54% 0.877 0.74

表 3    武鋼認沽權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 0.876 0.21 0.666 22.81% 0.811 0.79

2006-02-13 0.891 0.2 0.691 23.58% 0.834 1.00

2006-02-14 0.86 0.23 0.63 21.72% 0.792 0.77

2006-02-15 0.892 0.25 0.642 22.29% 0.818 0.91

2006-02-16 0.834 0.33 0.504 18.00% 0.725 0.42

表 4    萬科認沽權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 0.587 -1.43 2.017 39.09% 0.944 0.84

2006-02-13 0.613 -1.37 1.983 38.88% 0.964 0.95

2006-02-14 0.604 -1.62 2.224 41.57% 1.004 1.00

2006-02-15 0.605 -1.78 2.385 43.28% 1.035 1.00

2006-02-16 0.566 -1.64 2.206 41.08% 0.975 0.75

表 5    鞍鋼認購權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 2.232 1.21 1.022 21.25% 1.021 0.69

2006-02-13 2.331 1.33 1.001 20.30% 1.030 0.74

2006-02-14 2.33 1.25 1.08 22.27% 1.084 1.00

2006-02-15 2.3 1.06 1.24 26.61% 1.185 1.00

2006-02-16 2.198 1.05 1.148 24.69% 1.109 0.89

表 6    新鋼釩認沽權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 1.658 0.71 0.948 22.90% 0.776 0.87

2006-02-13 1.697 0.74 0.957 23.28% 0.794 0.97

2006-02-14 1.644 0.74 0.904 22.00% 0.764 0.81

2006-02-15 1.698 0.88 0.818 20.60% 0.764 0.81

2006-02-16 1.616 1.04 0.576 15.12% 0.675 0.35

表 7    白云機場認沽權證最近 5 日數據

數據 權證價格 內在價值 時間價值 溢價率 引伸波幅 買賣指標

2006-02-10 1.48 0.34 1.14 17.12% 0.597 0.67

2006-02-13 1.511 0.31 1.201 17.95% 0.617 0.77

2006-02-14 1.462 0.3 1.162 17.34% 0.599 0.68

2006-02-15 1.474 0.38 1.094 16.53% 0.591 0.65

2006-02-16 1.398 0.5 0.898 13.82% 0.539 0.32

表 8：寶鋼權證條款

寶鋼認購權證

權證代碼 580000
權證簡稱 寶鋼 GTB1 標的

表 9：武鋼權證條款

武鋼認購權證 武鋼認沽權證

權證代碼 580001 580999
權證簡稱 武鋼 JTB1  武鋼 JTP1 標的股票  武鋼股份（600005）
權證類型 

表 10：萬科認沽權證條款

萬科認沽權證

權證代碼 038002
權證簡稱 萬科 HRP1 標的股票 萬科 A（000002）
權證類型 百慕大式備兌認沽權證 行權價 3.73 元

上市日 2005-12-5 到期日 2006-9-4
行權期 2006-8-29 至 2006-9-4 行權比例 1：1
結算方式 股票給付方式結算 發行人 華潤股份有限公司
發行對象 執行對價安排股權登記日在冊的公司流通股股東 權證份額 21.4 億

表 11：鞍鋼認購權證條款

鞍鋼認購權證

權證代碼 030001

權證簡稱 鞍鋼 JTC1
標的股票 鞍鋼新軋（000898） 權證類型 歐式備兌認購權證 行權價 3.6 元
上市日 2005-12-5 到期日 2006-12-5 行權期 2006-12-5 行權比例 1：1
結算方式 股票給付方式結算 發行人 鞍鋼集團
發行對象 執行對價安排股權登記日在冊的公司流通股股東 權證份額 1.13 億

表 12：新鋼釩認沽權證條款

新鋼釩認沽權證

權證代碼 038001
權證簡稱 鋼釩 PGP1 標的股票 新鋼釩（000629） 權證類型 歐式備兌認沽權證 行權價 4.85 元
上市日 2005-12-5  （2005-11-4 日發行） 到期日 2007-5-3
行權期 2007-5-3 行權比例 1：1
結算方式 股票給付方式結算 發行人 攀鋼集團
發行對象 執行對價安排股權登記日在冊的公司流通股股東 權證份額 2.33 億

表 13：白云機場認沽權證條款

白云機場認沽權證

權證代碼 580998

權證簡稱 機場 JTP1
標的股票 白云機場（600004） 權證類型 美式備兌認沽權證 行權價 7.00 元
上市日 2005-12-23 到期日 2006-12-22
行權期 2006-3-23 到 2006-12-22 行權比例 1：1
結算方式 股票給付方式結算 發行人 廣東省機場管理集團公司
發行對象 執行對價安排股權登記日在冊的公司流通股股東 權證份額 2.4 億

附錄： 指標說明及應用 內在價值：認股權證內在價值＝標的證券價格－最新執行價格，
若標的證券價格<=最新執行價，則內在價值為 0； 認沽權證內在價值=最新執行價－標的證券價格， 若標的證券價格>=最新執行價，則內在價值為 0。
時間價值：時間價值=權證實際市場價格－內在價值，任何權證的價格都是內在價值和時
間價值的和，投資者可以時時計算內在價值，但時間價值隨著權證上市不斷減少，所以
投資者去判斷權證價格時，應該注意隨著行權時間的臨近，權證價格必然要不斷接近內 在價值。
溢價率： 溢價率就是在權證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權證投資者 在到期日實現打和。溢價率是量度權證風險高低的其中一個數據，溢價率愈高, 
打和愈 不容易。

認購權證溢價率=[ (行權價+認購權證價格/行權比例)/標的證券價格 — 1 ]×100%

認沽權證溢價率=[ 1— ( 行權價-認沽權證價格/行權比例 )/標的證券價格]×100%

    隱含波動率：香港市場稱為“引伸波幅”，引伸波幅是市場對相關資產在未來一段時間內
的波動性的預期，當引伸波幅上升時,認股權證的價格會調高,而當引伸波幅下跌時,認股
權證的價格將調低。投資者應該在引伸波幅較低的時候買入，引伸波幅較高的時候賣出。