2005年權(quán)證為什么這樣紅

　　如果想進天堂，就去炒權(quán)證。

　　如果想進地獄，也請去炒權(quán)證。

　　與股市的冷清相比，方興未艾的權(quán)證市場火得近乎瘋狂，國際公認的定價模型，也似乎對中國的幾只權(quán)證失去了約束力。異常火爆的背后，掩藏著哪些撲朔迷離的真相？

　　權(quán)證炙手可熱

　　掛出1億元的“羊頭”，轉(zhuǎn)眼間能換來10億元的“狗肉”。以7億元的總市值，卻創(chuàng)下了單日成交30億元的天量。這是寶鋼權(quán)證在中國權(quán)證市場演繹的新神話。

　　8月22日，寶鋼權(quán)證上市，權(quán)證也在闊別中國10年后卷土重來。寶鋼權(quán)證一登場就受到了熱炒，價格也不斷創(chuàng)出新高，并一次次釀出波幅巨大的“殺人行情”，其單日換手率曾高達6.3倍，相當于每個權(quán)證投機者一天平均進行了6次交易，創(chuàng)下中國

　　緊隨其后的武鋼認沽等幾只權(quán)證，火爆表現(xiàn)也與寶鋼權(quán)證不相上下。在11月25日到12月1日的5個交易日里，A股市場寶鋼認購和武鋼認沽、認購三只權(quán)證的成交額，竟然遠遠超過了2004年世界排名第一和今年1至9月也居于首位的香港權(quán)證市場。而這種瘋狂的勢頭，并沒有因新鋼釩、萬科等幾只新權(quán)證的排隊登場而有所減弱。

　　機構(gòu)和散戶為何都熱炒權(quán)證

　　權(quán)證市場上，機構(gòu)和散戶兩只手都在熱炒權(quán)證。不同的是，機構(gòu)是在明明白白賺錢，散戶則是在懵懂中玩“過山車”。

　　中國股市價值投資扭曲，權(quán)證的出現(xiàn)填補了股市空白。但這并不是機構(gòu)和散戶都爆炒權(quán)證的理由。機構(gòu)追逐權(quán)證，是因為其明白而穩(wěn)定的巨大利益誘惑。而散戶除了逐利之外，還多了一份“刺激”。

　　權(quán)證畸高的價格使諸多群體受益，既得利益群體中的部分又進一步推波助瀾，助長投機。這些收益群體包括：初期參與股改的流通股股東；對非流通股股東來說，權(quán)證的非理性溢價，使得權(quán)證作為對價能夠獲得流通股股東的認同；券商由于創(chuàng)設獲益；基金和QFII由于參與股改獲得初始權(quán)證，上市后的非理性溢價使其收益。

　　在權(quán)證交易過程中，券商、QFII、基金和其他部分機構(gòu)投資者成為主要贏家。機構(gòu)盈利主要來自于權(quán)證一級市場，即參與上市公司股改而獲得的原始權(quán)證的收益。這當中QFII的獲利尤為引人關(guān)注。深交所公告顯示，德意志銀行、摩根士丹利、瑞士銀行等3家機構(gòu)持有

　　而對于散戶來說，由于權(quán)證交易規(guī)則不像

　　但是，有分析人士對上市時間最長的寶鋼權(quán)證的二級市場收益水平做了估算，認為多數(shù)普通投資者大幅虧損已成定局。以寶鋼權(quán)證上市后成交892.80億元時的數(shù)值計算，當時權(quán)證的市場平均成本為2.288元，如果按照0.5元的理論價值計算，這意味著投資者正以2.288元的成本持有價值0.5元的證券，這還不包括寶鋼權(quán)證因未來交易而分攤在投資者身上的傭金支出。此外，對明年業(yè)績將會大幅下降，股價總體運行方向下跌且難以反彈的股票來說，其認購權(quán)證將會是廢紙一張。

　　權(quán)證作為新的“博傻”投機工具，巨大的利益和風險是如影隨形。說權(quán)證炒家尤其是廣大中小投資者，是坐著“過山車”在天堂與地獄間來來往往毫不過分。

　　監(jiān)管方為何不做“鐘馗”

　　眼前的中國股市儼然進入了“造鬼時代”，而權(quán)證就是其中一個最大的鬼。

　　權(quán)證市場流行的“博傻”行為，和嚴重偏離合理價值區(qū)間的表現(xiàn)，說明權(quán)證并不是理性的避險和投資工具，而成了賭博的風險工具。監(jiān)管機構(gòu)雖然聲稱嚴查，但動作始終慢了三拍。

　　作為監(jiān)管機構(gòu)，證監(jiān)會先是從9月底60億美元額度放行開始，不斷大步擴容QFII名單，具有QFII資格的境外機構(gòu)達到30余家。但是，這也讓權(quán)證市場上“鬼”影迭現(xiàn)。將權(quán)證價格玩弄于股掌之上，顯然不是普通散戶所能為。而權(quán)證市場一發(fā)不可收拾的不正常火爆局面，大概也出乎監(jiān)管方的意料。

　　當寶鋼權(quán)證交易屢現(xiàn)異常后，上海證券交易所監(jiān)察系統(tǒng)曾及時鎖定異常交易賬戶，并向相關(guān)會員營業(yè)部發(fā)出市場監(jiān)察關(guān)注函，擬在周密調(diào)查分析的基礎上，決定是否提請主管機關(guān)對其進行立案和稽查。但是，相關(guān)報道見報后，寶鋼權(quán)證仍然持續(xù)瘋狂。毫不理會監(jiān)管部門的立案調(diào)查，一再上演瘋狂，成了權(quán)證市場的獨特景觀。與之對應的是，證監(jiān)會的相關(guān)調(diào)查和具體監(jiān)管措施千呼萬喚不出來，或是“猶抱琵琶半遮面”，顯示監(jiān)管方還不是“鐘馗”。

　　“寶鋼權(quán)證不允許失敗”、“為了確保寶鋼權(quán)證順利交易，上交所將動用一切能夠動用的力量”。在寶鋼權(quán)證上市前夕，上證所一名負責人的話，或許可以為監(jiān)管方的角色矛盾和錯位找到注腳：權(quán)證是證監(jiān)會寄予厚望、不惜多生的孩子。“兒大不由娘”，或許證監(jiān)會對問題橫生的權(quán)證一時也是手足無措，更舍不得把親生子當做鬼給掐死。

　　兩只手拉不住寶鋼權(quán)證等幾個已漸漸長大的“孩子”，肚子里還懷著“多胞胎”。2005年，權(quán)證在賦予人們新的希望的同時，也在醞釀新的憂慮。人們只能寄望來年中國權(quán)證市場歸于合理區(qū)間。