具備發行條件公司僅15家 權證為稀缺品種

　　西南證券 張剛

　　提要：

　　目前六只權證全部偏離理論價值，其中兩只為負價值，以投資角度看無法操作。但未來具備發行權證條件的公司僅有15家，權證則仍會作為稀缺品種被熱炒。

　　伴隨著股改的推進，權證作為支付對價的一種方式重新回到證券市場，作為稀缺品種依照“炒新”慣例，自然受到了市場的熱烈追捧，甚至幾次成交金額超過滬深兩市股票成交總和。權證，英文名warrant，香港俗稱“渦輪”。我國證券市場第一次發行權證是1992年6月，同樣也出現暴漲暴跌，最終于1996年6月權證交易被叫停。此次權證現身，是作為非流通股為獲得流通權，向流通股股東給予的補償，盡管“官方”說法一直堅持用“對價”來定義，但無論怎樣，權證的價格高估和異常火爆，還是受到了廣大散戶的熱烈歡迎。“T＋0”的交易制度和放大了漲跌停板，讓權證大放異彩。其中寶鋼權證理論價值為負值，但市場價格卻達到1.70元左右。可是，花無百日紅，“渦輪”旋風還能刮多久呢？

　　成交開始回升交投維持熱絡

　　本周一開始滬深兩市的權證數量達到六只，由于當日深市首日上市的三只權證全部被封住漲停，成交并不大，但周二隨著漲停開板，滬深兩市六只權證總成交高達102億元，而當日滬深兩市

　　香港權證僅不到一半比例行權

　　“渦輪”在香港同樣十分流行，成交量已經占到證券市場的20%左右，香港也成了全球數一數二的權證市場。根據香港證監會《到期時處于價內及價外的衍生權證的比例》的研究報告，2002年1月以來發行到2005年8月底前到期的衍生權證共有2538只，其中針對個別普通股和恒生指數發行的權證共有2054只，其中1551只為認購證，503只為認沽證。研究顯示，整體2054只權證中，到期時只有917只處于價內，占44.6%，其余1137只均處于價外，占55.4%。這一結果也就是說，55.4%的權證在到期日變成了廢紙。由此判斷內地股市的權證在到期日時估計也會有一半行權，一半市場價格趨于零。從時間的延續上，權證交易自然會處于由熱及冷的降溫過程，而目前內地股市的權證距離行權日尚遠，權證數量會保持較低的水平，熱炒仍有望持續。

　　創設抑制投機作用有限

　　由光大證券、海通證券等10家券商創設的11.27億份的武鋼認沽權證上市后，使武鋼認沽權證上市數量達到16.01億份，是原有武鋼認沽權證數量的3.378倍，導致權證價格一度出現連續重挫，但觸及1元附近的位置后便開始走穩。隨后廣發證券和國泰君安分別注銷了1億份和4300萬份武鋼認沽權證，使市場上武鋼認沽權證總量減少到15.57億份。按照武鋼股份認沽權證3.13元的行權價計算，首次創設的10家券商共在履約賬戶上存放現金35.28億元。僅一只武鋼認沽權證被創設，就要10家券商共同承擔，而且不久就被注銷，隨著發行上市的權證增多，對于證券公司而言恐怕較難應對巨額的資金占用。

　　交易所對創設操作謹慎

　　由于權證屬于對流通股股東的“對價”，以創設來抑制價格的上漲，必然會引起公眾的反對。另外，對于參與創設的創新類券商而言，同樣存在一定的經營風險。目前武鋼權證的總量已經超過了武鋼目前實際流通股份23.7億股的數量。上交所至今未將創設引入到寶鋼權證上。

　　在新的權證上市之際，深交所就權證創設有關問題發出通知，對可創設權證總量作了限制，還明確規定，T日創設的權證，T＋2日才能賣出。深交所規定，權證首次發行量在6億份以內的，當日可創設的權證數量不超過3億份；權證首次發行量在6億份以上的，當日可創設的權證數量不超過首次發行量的50%。創設在外的權證與同標的證券的同種權證之和乘以行權比例，不超過無限售條件標的證券的100%。顯然，深交所已經意識到券商與市場博弈可能導致的后果，因此加強了風險控制。

　　權證熱炒還將持續

　　盡管增加權證數量可以起到分流游資，抑制投機的作用，但并非所有上市公司都具備發行條件。根據交易所的有關規定，發行上市權證的標的股票應符合如下條件:最近20個交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股。根據目前市場數據估算，剔除全流通的公司，A股公司中尚未進入股改程序而具備發行權證條件的公司有15家，包括：深發展A、中集集團、金融街、五糧液、揚子石化、浦發銀行、首創股份、上海機場、華夏銀行、中國石化、招商銀行、

　　投機為主投資為輔

　　以表2周四的市場數據看，目前六只權證全部偏離理論價值，其中兩只為負價值，以投資角度看無法操作，因此現階段投資者還是要堅持投機為主、投資為輔的操作理念。從權證到期日看，寶鋼權證最近在2006年8月30日，而鋼釩權證最遠在2007年5月30日，后者更適合投機性炒作。從權證份數看，

　　表1

　　表2