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□長城證券金融研究所 段凱
自寶鋼權證(資訊 行情 論壇)上市以來，對于遠遠脫離理論價值的價格和巨額成交，市場非議甚多，但我們不應當簡單看成是市場的投機行為所致。近期六只權證火爆程度有所下降，在其降溫之際，反而更應對“權證現象”所折射出來的問題做出深入的思考。
首先，我們認為“權證現象”體現了市場追求活力、寄希望以新的投資品種和新的交易方式走出熊市陰影的要求。眾所周知，2001年夏季以來，我國股市向市場化、國際化的規范市場轉變，但由于市場基礎不夠牢固，如股權分置制度問題沒有解決和市場整體股價偏高，形成了長期熊市。2003年以來基金為代表的機構投資者舉起了價值投資的大旗，但由于歷史原因所形成的股價結構不合理，即具備投資價值的股票數量太少，迫使基金在少數股票上集中持股。在遭遇宏觀調控之后，周期性行業藍籌股業績下滑，基金集中持股的投資模式就形成了典型的“囚徒困境”，觸發了藍籌股的暴跌和股性呆滯，使市場仍然沒有走出熊市的陰影。目前股權分置改革政策推出之后，從制度上為未來的牛市奠定了基礎，同時不少藍籌股經過對價補償，估值水平已經明顯低于香港市場的H股，但市場仍然不為所動。這不能不從投資人結構、心理和行為方面去尋找原因。可以說，以基金為主的單一的機構投資者和單一的價值投資思維模式，以及市場嚴重的熊市心態，已經成為阻礙市場上漲的主要因素。而市場急切地期待能夠有新的投資品種和新的投資思維來激活市場。權證這種新的投資品種和T+0的交易方式無疑在一定程度上滿足了市場的需要。
其次，“權證現象”利弊交織。權證一方面提供了新的交易品種和新的交易方式，相對于股票的優勢就在于它擊中了股票市場以老面孔示人、交易呆滯的癥結。另一方面，也有效激活了其所對應的正股。由已經發行權證的和具備發行權證條件的大盤藍籌股所組成的“權證概念股”板塊逐漸活躍，G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G武鋼、G鞍鋼、G新鋼釩(資訊 行情 論壇)、G萬科(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)等都屬于這一板塊，近期走勢明顯強于股指，而其內在價值得到了市場的認同。負面作用在于分流投資股票的資金，邊緣化效應在績差股上體現得更為明顯，而且因為遠遠脫離理論價值具有更大的投資風險。
我們認為，“權證現象”對市場各方面的參與者給予了重要的啟示。它清楚表明市場對新的投資品種和相對活躍的交易制度有極度的渴求，而推出新的投資品種，包括恢復新股的發行，改革現有的T+1的交易制度，或許是激活整個證券市場的一劑良藥。經過了2001年以來四年的市場化、國際化的制度演進和改革，中國的證券市場在規范化的進程上面有長足進展，股權分置改革的快速推進，也為中國股市的價值投資奠定了堅實的制度基礎。股市經過了四年熊市的下跌，大部分藍籌股也具備了和國際接軌的估值水平。但是由于熊市心態和缺乏新的機構投資者，以及缺乏更為靈活多樣的投資品種和更為靈活的交易方式，使市場的牛市遲遲未能到來。我們希望并且相信，中國股市的管理層有能力運用好權證這個衍生產品，趨利避害，像大禹治水一樣對“權證現象”進行疏導，充分激活和發揮股市價值發現的市場功能，并在交易制度上為牛市的到來創造更好的條件。
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