火爆權(quán)證未引起財富效應(yīng) 交易所應(yīng)該控制出權(quán)量

　　＞＞ 記者 劉厚杰 廉穎婷

　　12月6日，權(quán)證終于以實際行動來證明——6只權(quán)證總成交金額達到101.77億元，超過了當(dāng)天滬深兩市股票和基金85.31億元的成交額——權(quán)證成交金額將超過滬深股票市場的預(yù)言終于變成了現(xiàn)實。

　　權(quán)證火爆的交易成為近期內(nèi)市場最大的熱點。隨著權(quán)證“露臉”初期，不少人看好的財富效應(yīng)逐漸淡化，隨之而來的則是批評、抨擊聲一片。

　　“導(dǎo)致大盤失血、權(quán)證與股票之間存在‘蹺蹺板’效應(yīng)、A股被邊緣化”等等不一而足。

　　但是正如市場人士所說：只要在游戲規(guī)則內(nèi)，權(quán)證本身是可以幫助解決

　　高投機產(chǎn)品

　　權(quán)證推出初期，其火爆的情形讓不少市場人士認(rèn)為“久違的財富效應(yīng)終于回到了股市”，“隨著權(quán)證產(chǎn)品的不斷推出，權(quán)證的‘炒新’勢頭雖然會逐步冷卻，但其相應(yīng)正股的走勢卻可能因此徹底擺脫前期的疲軟。”

　　這種財富效應(yīng)甚至讓人們看到了中國股市走出疲軟的希望。權(quán)證似乎已經(jīng)開始激活中國股市。

　　“權(quán)證是一種高度投機的產(chǎn)品，實際上并沒有什么財富效應(yīng)可言。”葛紅星對記者說。

　　“所謂的財富效應(yīng)是讓所有投資者都賺錢，而不是少數(shù)人賺錢。像美國十年牛市，這種成熟的

　　據(jù)他介紹，從目前營業(yè)部市場交易情況來看，賺錢的少，賠錢的多。最終是參加股改的人獲益豐厚。

　　“交易權(quán)證需要非常好的心理素質(zhì)，因為它要求從事交易的人必須要技術(shù)性強、分析能力強，并且是熟悉T＋0交易的人。大多數(shù)人不熟悉這種交易方式，心理素質(zhì)差，不太適合權(quán)證交易。有些人賺了一兩分錢就趕緊跑，到市場大幅下跌的時候再一算，結(jié)果是賺的少，賠的多。”

　　目前權(quán)證的特點是個別人通過投機獲得暴利，這需要高超的投資技巧和高強度的心理素質(zhì)。股市通常的投資者是不太可能通過交易權(quán)證來獲取利益的。

　　有資料顯示，從境外市場的情況來看，高達55%衍生權(quán)證到期時變成廢紙。有最新研究報告顯示，在2002年1月后發(fā)行到2005年8月底前到期的衍生權(quán)證中，只有45%的衍生權(quán)證在到期時處于價內(nèi)，其余的55%在到期時均變成“廢紙一張”。

　　葛紅星認(rèn)為這種說法有些言過其實。“隨著行權(quán)日的到來，權(quán)證的價值肯定會降低。離到期時間越遠，波動越大，如果權(quán)證到期了，權(quán)證的價格就會很快跌下去了，這是自然規(guī)律。但并不能說權(quán)證就是一張廢紙。”

　　當(dāng)前權(quán)證交易存在很大風(fēng)險，這是不言而喻的。價格波動大，存在暴利風(fēng)險，這反映了市場的一種投機的規(guī)律，這種投機也是市場的合理存在。“一個成熟的股市是不會拒絕投機的。”葛紅星說。

　　控制出權(quán)量

　　目前市場上有只有6支權(quán)證，但“市場仍有源源不斷的資金進來，說明市場供應(yīng)還是跟不上”，因此有人預(yù)言，權(quán)證開始了市場擴容。

　　從市場層面來看：認(rèn)為寶鋼炒作太激烈了，是需求不夠，我們?nèi)艚o市場提供更多的籌碼，就不會炒作成這個樣子。權(quán)證的火爆使得更多的人都希望參與到權(quán)證的游戲里，尤其對于一個新品種來說，大家都希望參與，但是籌碼有限。

　　“很多人都希望去玩這個游戲，但必須先擁有這個籌碼，所以就有了一個暴漲過程。”市場分析人士說。

　　但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前權(quán)證火爆的最重要的原因是因為T＋0這種交易制度比較特殊。當(dāng)然從另一個方面來看，火爆也是一種活躍的表現(xiàn)，是我國股票市場所希望達到的目標(biāo)之一。

　　據(jù)了解，在1995年年底之前中國曾經(jīng)有過一些權(quán)證交易。當(dāng)時權(quán)證主要的來源就是通過配股的方式，投資者如果要參加上市公司的配股，在短期沒有資金，就可以通過權(quán)證這種方式把自己配股的權(quán)力轉(zhuǎn)讓出去。當(dāng)時也曾經(jīng)有過一段時間，權(quán)證交易非常火爆。

　　因而，不少人士認(rèn)為只有通過擴容來解決目前的非理性炒作，給火爆的權(quán)證降溫。

　　在提出擴容觀的同時，我們不得不注意到，“現(xiàn)在權(quán)證交易存在的問題是權(quán)證出權(quán)量太大，發(fā)行規(guī)模過大，導(dǎo)致到了行權(quán)的時候沒有足夠的股票。”葛紅星認(rèn)為，上交所的制度問題，是導(dǎo)致權(quán)證出權(quán)量過大的原因。

　　對于出權(quán)量過大而出現(xiàn)的不良影響，他舉例說，目前武鋼權(quán)證的總量已經(jīng)超過了武鋼目前實際流通股份23.7億股的數(shù)量。根據(jù)武鋼權(quán)證創(chuàng)設(shè)規(guī)則，每創(chuàng)設(shè)一份認(rèn)購權(quán)證須有一股武鋼股份作為抵押。這樣武鋼在外流通股份就會只剩下12.39億股��23.7億股減去11.31億股�牐�與流通在外的認(rèn)沽權(quán)證15.67億份相比，其缺口達3.28億份。那么在武鋼權(quán)證的行權(quán)日，可能會有數(shù)億份認(rèn)沽權(quán)證面臨無法行權(quán)的局面。

　　不能無限制地創(chuàng)設(shè)，要保持一個合理的規(guī)模。在葛紅星看來，創(chuàng)設(shè)保持在20%到40%的規(guī)模是合理的。

　　“如果指望權(quán)證的供應(yīng)量加大會對權(quán)證市場起到降溫作用，那么很可能是抓錯了藥方。”水皮認(rèn)為。

　　目前離行權(quán)日還有一段時間，所以這期間如果交易所出臺新的政策進行引導(dǎo)控制規(guī)模，以及券商以促銷方式包括用現(xiàn)金來賠，這也不失為一種解決方法。葛紅星說。

　　是好產(chǎn)品但需完善

　　水皮在他的雜談中指出，權(quán)證也許是好東西，但是在監(jiān)管能力不逮的情況下就貿(mào)然推出，就是洪水猛獸。

　　但是證券之星總經(jīng)理洪榕認(rèn)為，權(quán)證有一個時間價值在里面，最后大家都會意料到有這個結(jié)果，這個風(fēng)險也是不可避免的，也確實是存在的，這就告訴我們的投資者，權(quán)證的風(fēng)險是可以預(yù)知的，在某種程度上講要比一般股票好，因為有時你不知道上市公司做什么動作，也不知道風(fēng)險在什么地方，相對而言�熯@是比較可怕的。因為，權(quán)證風(fēng)險是可以非常清楚地了解它，所以說權(quán)證是非常好的一個工具，它會偏離我們的理論價值，但從這里可以獲得更多的其他價值。

　　一向直言不諱的水皮認(rèn)為，“也許會有人說，權(quán)證有杠桿作用，T＋0把資金狀態(tài)放大了至少三倍。其實就是采信這種說法，那么也意味著活躍于權(quán)證的投機資金至少有30億左右。這部分資金從哪里來，從股票市場分流而來。這意味著由于權(quán)證市場的出現(xiàn)，分流的資金近40%，更重要的是，這是股票市場中活躍度最高，最具冒險精神的投機精華，流失了這部分資金，滬深股市想不低迷也難！”

　　但是從事股票業(yè)務(wù)多年的葛紅星卻有他自己的看法，說是100億，其實并不是真有這么多錢。權(quán)證只是分流了股市的10個億左右的資金。這個量并不是很大。我們不能將大盤的失血歸咎于權(quán)證交易量。

　　“股改預(yù)期不穩(wěn)定，包括對價方式的種種問題；整個上市公司業(yè)績快速下跌，等等因素使得投資者都在等待、觀望。這些因素才是導(dǎo)致大盤失血的主要原因。”葛紅星說。

　　事實上許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，權(quán)證本身有很多好處。首先它是一個好的風(fēng)險管理工具，其次，它可以活躍市場。因此，管理層也好，投資者也好，對權(quán)證應(yīng)有更多的寬容，因為這是大趨勢和大方向。

　　它把風(fēng)險說得很清楚，如果承擔(dān)不了，那么就不要參與這個市場，完全可以規(guī)避風(fēng)險；同時，另外它對現(xiàn)在股權(quán)分置改革有很好的作用并對上市公司的融資等等也有很多好處。

　　“權(quán)證在推出運行的過程中有瑕疵，我們不能因噎廢食，不能因為有投機行為就去扼殺它，我們應(yīng)該給予更多的寬容。”一位業(yè)內(nèi)人士說。

　　對于目前權(quán)證的非理性炒作，葛紅星認(rèn)為，任何新事物的出現(xiàn)都會有一個過程，不能求全責(zé)備，走點彎路、錯路都沒關(guān)系，關(guān)鍵在于修正完善。“目前還看不出權(quán)證交易有什么大問題。”

　　“作為衍生產(chǎn)品的權(quán)證，其實是一個非常好的交易品種，因此它有存在的合理價值，所需要的就是完善權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度。”葛紅星對記者說。

　　它需要監(jiān)管部門制訂合理的發(fā)行制度、交易規(guī)則，避免漏洞，有合理的創(chuàng)設(shè)規(guī)則。只有完善的發(fā)行制度，合理的交易規(guī)則，這樣的權(quán)證才算是成熟的。葛紅星說。

　　現(xiàn)在深圳權(quán)證創(chuàng)設(shè)遲遲不推出，就是通過學(xué)習(xí)國外的經(jīng)驗來進行完善。

　　在一些市場人士看來，從權(quán)證交易的便利性和成本的降低以及從權(quán)證本身的價值來看，有權(quán)證才是市場中更好的情況，如果沒有權(quán)證，則是市場不健康的一種表現(xiàn)。