|
秦莊
自寶鋼權(quán)證上市以來(lái)，權(quán)證市場(chǎng)風(fēng)起云涌，波瀾壯闊，權(quán)證的市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了其理論價(jià)值。由于T＋0的交易優(yōu)勢(shì)，權(quán)證的日換手率經(jīng)常高達(dá)400%-500%。投機(jī)把權(quán)證交易帶入近乎瘋狂的博傻游戲之中。因此，管理層為抑止過(guò)度投機(jī)、發(fā)展市場(chǎng)理性投資理念而引入權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制，可謂相當(dāng)必要和及時(shí)。
創(chuàng)設(shè)制度一方面起到了抑制投機(jī)的作用，另一方面在實(shí)踐中也暴露出一些弊端。上證所在《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》中要求，創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的券商必須在結(jié)算公司的指定賬戶中全額存放武鋼股份股票，用于行權(quán)履約擔(dān)保。深交所在《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》中也規(guī)定，創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的券商必須在清算公司深圳公司的指定賬號(hào)中質(zhì)押全額標(biāo)的證券用于履約擔(dān)保。作為一種伴隨現(xiàn)象，我們觀察到G武鋼重新上市后五個(gè)交易日內(nèi)升幅達(dá)15%，而G鞍鋼在復(fù)牌后短短兩個(gè)交易日也強(qiáng)勁上升10%有余。
券商為了創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證必須買入大量的正股，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一種突然增加的額外需求，可以促使股價(jià)上升。這種股價(jià)上升會(huì)形成一種上升預(yù)期，將引導(dǎo)更多的二級(jí)市場(chǎng)投資者買入權(quán)證創(chuàng)設(shè)的概念股，使股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)上升。
創(chuàng)設(shè)規(guī)定中認(rèn)購(gòu)權(quán)證的質(zhì)押股票處于鎖定狀態(tài)，這樣大量的流通股在所創(chuàng)設(shè)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證存續(xù)期內(nèi)將被鎖定，造成二級(jí)市場(chǎng)該股票進(jìn)一步稀缺，從而使得股價(jià)繼續(xù)上升。在極端條件下，二級(jí)市場(chǎng)絕大多數(shù)流通股將被鎖定，其后果和坐莊沒(méi)有多大的區(qū)別。反過(guò)來(lái)，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證到期時(shí)，鎖定的股份解封釋放對(duì)流通股股價(jià)的打擊也將是巨大的。
更讓人擔(dān)憂的是，目前有資格參與權(quán)證創(chuàng)設(shè)的只有區(qū)區(qū)13家券商。為數(shù)不多的利益參與者可能會(huì)為了共同的利益打默契牌，實(shí)施非明示的共謀。
從純粹風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)說(shuō)，質(zhì)押并鎖定全額標(biāo)的股票的做法既不是充分的也不是必要的。說(shuō)它不是充分的，因?yàn)閷?duì)參與創(chuàng)設(shè)的券商來(lái)說(shuō)，雖然以市價(jià)購(gòu)入等量正股作為避險(xiǎn)的手段，從而防止了股票上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并獲得出售權(quán)證的收益，然而這種做法同時(shí)又引入了股票市價(jià)下跌對(duì)券商造成的質(zhì)押股票價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。出于對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的考慮，券商們對(duì)創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的熱情要遠(yuǎn)小于對(duì)認(rèn)沽權(quán)證創(chuàng)設(shè)的熱情。購(gòu)入并質(zhì)押全額正股的做法，并不能讓券商完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而只是把股價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。
質(zhì)押正股全額股份的做法同時(shí)也不是必要的。從清算公司的角度，質(zhì)押股票是作為履約擔(dān)保手段，為了保證清算時(shí)券商有券可交。然而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，到期時(shí)并不是真的需要獲得股票本身，而是獲得到期時(shí)正股市價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的差額收益。清算公司完全可以借鑒國(guó)際市場(chǎng)按市價(jià)結(jié)清的慣例，由券商質(zhì)押相當(dāng)于等量股票當(dāng)日市值的資金的做法，并要求券商每天按最新市價(jià)補(bǔ)足差額，保證券商到期可以有足夠資金，完全履約。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，動(dòng)態(tài)管理一筆資金遠(yuǎn)比握著巨額股票簡(jiǎn)單。在市場(chǎng)條件下，管理層更應(yīng)該讓券商自己學(xué)會(huì)去管理權(quán)證創(chuàng)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是用硬性的購(gòu)入正股的方法替券商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
綜上分析，目前兩大交易所訂立的創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證要求全額質(zhì)押標(biāo)的股票的做法會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成非正常沖擊；并存在著促使券商結(jié)成利益共同體，操縱股價(jià)獲取不當(dāng)利潤(rùn)的隱患；而且也不利于券商靈活調(diào)動(dòng)資金，積極參與認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)。筆者建議調(diào)整有關(guān)規(guī)定，用更靈活的按市價(jià)結(jié)清的方法讓券商有更大的靈活度去管理質(zhì)押資金，提高資金利用效率，同時(shí)又不對(duì)履約保證打折扣，而讓券商自己決定是否在適當(dāng)時(shí)候購(gòu)入正股做為避險(xiǎn)手段。
| 
