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上海證券 彭蘊亮
近期大盤出現單邊下跌局面，而權證走勢表現十分突出，鞍鋼JTC1(資訊 行情 論壇)、萬科HRP1(資訊 行情 論壇)、鋼釩PGP1(資訊 行情 論壇)三只新上市權證全部漲停，帶動武鋼JTB1(資訊 行情 論壇)、寶鋼JTB1(資訊 行情 論壇)、武鋼JTP1(資訊 行情 論壇)紛紛大漲，成為市場各方關注的焦點。權證后期機會風險幾何？
正常功能缺失
本次A股權證的推出是在股改實施的背景下進行的但對權證的瘋狂炒作似乎完全缺失了權證的一些正常功能淪為市場各方的炒做工具，這本身就加大了炒做權證的風險。從目前的情況看，出現權證與正股價格大幅度背離的走勢導致大多數權證估價模型的失靈，使得權證的估值出現混亂。目前寶鋼權證的價格與行權價之和已高出正股價格的1.2倍以上所隱含的投資風險是非常明顯的。實際上，昨日3只新權證全部以漲停報收，武鋼“雙雄”、寶鋼等老權證出現暴漲，其行情的可持續性并不強。
從二季度基金重倉持有G寶鋼的情況看多數權證上市之初有70%掌握在基金手里但基金對參與權證的資金數量都有嚴格規定且普遍不看好鋼鐵股的未來業績所以基金不可能大肆參與權證炒作更多的可能是在權證的非理性上漲中趁機出貨。很明顯權證“鎖定風險、套期保值”等功能完全缺失，已成為游資的集中投機目標不顧正股價格走勢完全憑借資金實力制造逆勢飚升的誘人行情吸引不明就里的投資者跟風而入以便從中漁利。權證正常功能的缺位，無疑與管理層設立權證的初衷背道而馳，也是市場各方不愿意看到的結果。
T＋0提高資金利用率
有些人將寶鋼權證價格的非理性炒作歸因于供求關系，但我們認為T＋0制度提高了資金利用率，是后期權證繼續活躍的關鍵原因所在。臨近年末，在資金短缺的情況下，可以提高交易量，起到活躍市場的作用。盡管T＋0常常為投機者所利用，但是，這種交易制度本身是中性的，它不能左右交易的性質，也不會改變資金的趨利性，短線游資利用T＋0制度快進快出應該是權證近期活躍的根本原因。
從深市三只權證的規模來看，只有萬科權證的規模偏大，達到21.4億份，鋼釩權證和鞍鋼權證的規模都不大，分別只有2.33億份和1.13億份。因此，本周三只權證打包上市后雖然給權證市場帶來新的擴容壓力，但由于目前市場對權證的炒作熱情并沒有明顯降溫，這三只權證新貴不排除再次受到熱錢的大力追捧的可能性。尤其是規模偏小的鋼釩權證和鞍鋼權證更加容易受到短線資金的青睞，從而走出大幅上漲的行情。但由于創設制度的存在，這些權證走強的時間不會太長，短線上沖后難免出現“盛極而衰”的局面。
與券商博弈是關鍵
從操作上看，權證作為期權的一種，創設制度使券商在權證市場占優勢，目前權證已經進入投資者與券商的搏弈階段，這是操作上投資者需要高度重視的。如果權證跌下來投資者會買；如果漲上去券商會繼續新的創設。以武鋼權證為例，理論上武鋼認購權證價格在0.3元左右、認沽權證價格在0.6元左右，但現在這兩個權證的價格都在1.1元-1.3元左右在一段時間內的溢價和引伸波動率高達50%和140%遠遠高于寶鋼權證的相應指標投機性遠大于投資性。而創設制度使得部分券商低成本持有大量權證券商在整個創設過程中幾乎處于不敗之地。假設券商能夠全部拋出認沽權證即使跌至理論上的合理價格由于武鋼認沽權證要求實施實物結算制度券商幾乎無需為賣出的認沽權證承擔風險而處于弱勢的可能只是持有權證的中小投資者。
既然武鋼和寶鋼權證均隱含了一定風險，那么，三個新權證品種中誰的走勢將會最火爆呢？對此，不同的角度會不同的答案，但總盤子只有1.13份的鞍鋼權證無疑是最引人注目，不過，極有可能受到過分追捧而有快速到位的現象。而萬科權證的盤子是目前權證品種中最大的，也難以一下子為資金所控盤，新鋼釩權證的活躍從程度介于二者之間。由于深交所的權證創設需要T＋2，也就是說三個新品種在周二和周三可能出現繼續瘋狂的局面，而在周四后由于券商開始創設，新品種權證可能會出現分化，投資者對其中的風險不可不防。
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