權(quán)證打包上市難抑市場熱情博弈將升級(jí)

http://whmsebhyy.com 2005年12月06日 02:15 人民網(wǎng)-國際金融報(bào)

　　12月5日，深市鋼釩認(rèn)沽權(quán)證、萬科認(rèn)沽權(quán)證、鞍鋼認(rèn)購權(quán)證總計(jì)24.86億份聯(lián)袂登場，其市場走勢并未因?yàn)闄?quán)證打包上市而趨于理性。三只權(quán)證開盤后全部封住漲停，市場熱情并未因權(quán)證大規(guī)模擴(kuò)容而有絲毫影響，與此同時(shí)滬市權(quán)證交易亦相當(dāng)活躍，收盤時(shí)兩市權(quán)證交易總成交金額高達(dá)72.35億元。雖然不及兩市股票成交金額，但滬市權(quán)證成交金額達(dá)70.28億元，超過滬市主板股票金額18.63億元；深市權(quán)證成交金額有限，主要是漲停后交易受限所致，其權(quán)證交易金額超越主板亦只是個(gè)時(shí)間問題。

　　創(chuàng)設(shè)規(guī)模限制刺激投機(jī)

　　根據(jù)深交所權(quán)證創(chuàng)設(shè)規(guī)則，創(chuàng)設(shè)在外的權(quán)證與同標(biāo)的

證券的同種權(quán)證之和乘以行權(quán)比例不超過無限售條件標(biāo)的證券的100%。這樣市場對(duì)這三大權(quán)證的創(chuàng)設(shè)規(guī)模就有一個(gè)比較明確的預(yù)期，從而在一定程度上降低了券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證規(guī)模方面的不確定性。

　　權(quán)證規(guī)模不確定性的降低，顯然在一定程度上刺激了市場的投機(jī)行為。以萬科權(quán)證為例，該權(quán)證的行權(quán)價(jià)格為3.73元，目前正股的價(jià)格為3.78元，如果存續(xù)期的最后5個(gè)交易日仍高于行權(quán)價(jià)格，其認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值是零。萬科權(quán)證迄今只有9個(gè)月的存續(xù)期，其時(shí)間價(jià)值也較其他兩只權(quán)證要低，再加其21.4億份的規(guī)模，市場普遍預(yù)期其表現(xiàn)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)一些，但事實(shí)上該權(quán)證上市后即被封在漲停位置，封單十分堅(jiān)決。

　　筆者以為，萬科權(quán)證的市場表現(xiàn)，除了與其不到1元的較低價(jià)格有關(guān)外，更重要的在于其創(chuàng)設(shè)規(guī)模較小。由于萬科權(quán)證發(fā)行數(shù)量占流通正股的比例高達(dá)80%，券商可創(chuàng)設(shè)規(guī)模有限，權(quán)證規(guī)模的變動(dòng)不會(huì)因?yàn)槿虅?chuàng)設(shè)而大起大落，是萬科權(quán)證吸引資金炒作的一個(gè)重要原因。

　　T＋2創(chuàng)設(shè)交收制度反引游資博弈

　　如果說武鋼權(quán)證的創(chuàng)設(shè)制度使得游資完全處于被動(dòng)地位的話，深圳市場規(guī)定券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證要等到T＋2日之后才能進(jìn)行交易的規(guī)定，則在一定程度上給市場投機(jī)性資金一個(gè)回旋余地。

　　此外，該交收制度亦在一定程度上使得券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證趨于謹(jǐn)慎。因此，比較而言，深市權(quán)證市場對(duì)游資的吸引力可能會(huì)較滬市更勝一籌。

　　博弈將進(jìn)一步升級(jí)

　　從目前權(quán)證交易的情況看，12月份權(quán)證交易全面超越

股票總成交將沒有懸念。如果說寶鋼權(quán)證(資訊行情論壇)的火爆是非金融機(jī)構(gòu)之間博弈的話，那么權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的建立，將使得這種博弈全面升級(jí)，除了非金融機(jī)構(gòu)之間的博弈外，券商由于權(quán)證的創(chuàng)設(shè)而投身于中。按照當(dāng)前權(quán)證創(chuàng)設(shè)的條款設(shè)計(jì)，顯然對(duì)券商極其有利，即使深交所對(duì)創(chuàng)設(shè)規(guī)模和交易方式上作了一定程度的改進(jìn)，還是可以認(rèn)為權(quán)證創(chuàng)設(shè)將使得券商在面臨極低風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得極高收益。

　　面對(duì)如此不相匹配的風(fēng)險(xiǎn)、收益比，有資格的券商很難置身度外。因此，權(quán)證博弈，將隨著券商的加盟而更趨激烈，其價(jià)格波動(dòng)也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　總體而言，滬深兩市權(quán)證表現(xiàn)顯示其對(duì)吸引短線資金的吸引力并沒有因?yàn)闄?quán)證創(chuàng)設(shè)制度的實(shí)施而有所下降，深交所權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的規(guī)定，在一定程度上提升了該制度實(shí)施的公平性，從而更有利于各方參與。短期看，在A股市場股改正越來越多地受到自然人大股東狙擊的背景下，權(quán)證市場的火爆可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，其價(jià)格走勢在一定程度上更取決于資金的實(shí)力。

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