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張煒
連續(xù)創(chuàng)設(shè)機(jī)制曾被視作平抑權(quán)證市場(chǎng)過度投機(jī)的妙方，但實(shí)踐下來非但其效果有待另論，而且用于武鋼權(quán)證的合法性遭到質(zhì)疑。
武鋼權(quán)證是武鋼集團(tuán)所支付股改對(duì)價(jià)的一部分，在并未征得權(quán)證持有人同意的情況
下，以外部介入的方式強(qiáng)行改變權(quán)證行權(quán)和交易的條件，即使獲得權(quán)證原發(fā)行人和交易所的同意，也難免遭受權(quán)證持有人的非議。連續(xù)創(chuàng)設(shè)機(jī)制究竟使誰得益呢？抓住這根“救命稻草”的只有部分獲得創(chuàng)新資格的券商。武鋼權(quán)證的連續(xù)創(chuàng)設(shè)及大批權(quán)證的上市，已經(jīng)使投資者擔(dān)心A股市場(chǎng)會(huì)不會(huì)邊緣化。寶鋼和武鋼三只權(quán)證的總成交額直逼滬深兩市1400余只股票的成交額，從數(shù)字上證明了擔(dān)心A股市場(chǎng)被邊緣化并非杞人憂天。
問題出在哪？套用復(fù)旦大學(xué)教授謝百三的話來說，武鋼創(chuàng)設(shè)權(quán)證及大批權(quán)證上市的做法不符合“股改為先”的大道理。無庸置疑，股權(quán)分置改革才是當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展的頭等大事。無論股指的反彈、融資功能的恢復(fù)、市場(chǎng)品種的創(chuàng)新，還是投資者信心的提升，都離不開“股改為先”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。11月10日舉行的股權(quán)分置改革工作座談會(huì)透露出明確的政策信息：股改成功與否關(guān)系到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，而確保股改順利進(jìn)行又要以穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格預(yù)期為出發(fā)點(diǎn)。這就是說，丟棄“股改為先”的目標(biāo)，一心想著早日重開融資或進(jìn)一步發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)，都將不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。然而，武鋼權(quán)證引入連續(xù)創(chuàng)設(shè)機(jī)制，對(duì)股改更可能起到了破壞作用。經(jīng)過連續(xù)創(chuàng)設(shè)后的武鋼權(quán)證，交易價(jià)格勢(shì)必因數(shù)量擴(kuò)容而被嚴(yán)重?cái)偙。@就意味著武鋼流通股股東本該獲得的股改利益受到人為改變市場(chǎng)交易條件的沖擊。管理層強(qiáng)調(diào)“股改順利進(jìn)行要以穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格預(yù)期為出發(fā)點(diǎn)”，但連續(xù)創(chuàng)設(shè)機(jī)制恰恰以非市場(chǎng)因素破壞了股改的價(jià)格預(yù)期。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，連續(xù)創(chuàng)設(shè)權(quán)證可能有損股改成果。
近日又有傳聞稱，上證50ETF權(quán)證正在各創(chuàng)新類券商進(jìn)行內(nèi)部測(cè)試，光大證券和國泰君安已遞交上證50ETF權(quán)證的發(fā)行申請(qǐng)，規(guī)模不超過10億元的上證50ETF權(quán)證有望年內(nèi)推出。支持推出上證50ETF權(quán)證的人士認(rèn)為，短期內(nèi)能夠激活A(yù)股市場(chǎng)，尤其上證50成分股因創(chuàng)設(shè)所需的質(zhì)押而被價(jià)格推高。可實(shí)際上，這又是一個(gè)飲鴆止渴的想法，同樣有悖于“股改為先”的目標(biāo)。用上證50ETF權(quán)證的投機(jī)支撐上證50成分股上漲并帶動(dòng)股指反彈，恐怕效果只是一時(shí)的。上證50ETF權(quán)證一旦問世，結(jié)果必然又是券商得益，投機(jī)活躍，價(jià)值投資理念再次受到嚴(yán)重沖擊。至于上證50ETF權(quán)證的創(chuàng)設(shè)能使上證50成分股漲多少，G武鋼的走勢(shì)已經(jīng)給出答案。即便上證50成分股上漲，非上證50成分股又將是怎樣的結(jié)果呢？市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，上證50ETF權(quán)證將使權(quán)證市場(chǎng)炒作達(dá)到巔峰。由此看來，較之權(quán)證市場(chǎng)成交的活躍，A股市場(chǎng)仍將難改邊緣化的命運(yùn)。
“請(qǐng)神容易送神難”，權(quán)證市場(chǎng)既然已經(jīng)設(shè)立，其影響恐怕一時(shí)難以消除。管理層不宜以制度與投機(jī)資金進(jìn)行博弈，推出上證50ETF權(quán)證只會(huì)使權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)越走越遠(yuǎn)。A股市場(chǎng)已被熊市折騰了四年半時(shí)間，若不能因股權(quán)分置改革而有所起色，難免陷入邊緣化危機(jī)。“股改為先”的目標(biāo)要求，以穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格預(yù)期為出發(fā)點(diǎn)。換句話說，切實(shí)完善市場(chǎng)制度，提高上市公司質(zhì)量，推動(dòng)實(shí)實(shí)在在的股改對(duì)價(jià)補(bǔ)償，才是實(shí)現(xiàn)“股改為先”目標(biāo)的根本。投資者檢驗(yàn)股改成功與否的標(biāo)準(zhǔn)是A股市場(chǎng)的漲跌，而丟棄“股改為先”目標(biāo)的必然結(jié)果是導(dǎo)致A股市場(chǎng)下跌。因而，分清市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)與任務(wù)的主次，避免本末倒置，是必須注意的問題。
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