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□上海證券研發(fā)中心總經(jīng)理 童威
本次A股權證的推出是在股改背景下進行的，但寶鋼權證的大肆炒作使我們看到，在淪為市場博弈工具后，這些創(chuàng)新產(chǎn)品的正常功能容易缺失。從目前情況看，出現(xiàn)權證與正股價格大幅背離的態(tài)勢將導致權證估價模型失靈，使權證價值出現(xiàn)混亂。目前寶鋼權證的價格與行權價之和已高出正股價格1.2倍以上，所隱含的風險明顯。實際上，即使是在股改中無
償獲得的權證，能否在到期日獲利也存在較大不確定性。從二季度基金重倉持有G寶鋼的情況看，寶鋼權證上市之初有70%是掌握在基金手里的，但基金對參與權證的資金數(shù)量一般都有嚴格規(guī)定，且普遍不看好近期鋼鐵行業(yè)，應該說基金是不可能大肆參與權證炒作的，更可能的情況是在權證的非理性上漲中出貨。很明顯，權證已成為游資的集中投機目標。這種不顧正股價格走勢，憑借資金實力制造行情使得權證的正常功能缺位，這無疑與管理層設立權證的初衷背道而馳，也是市場各方不愿看到的。
由于創(chuàng)設制度的實施，權證對正股股價可能起到相當大的刺激，也會對未來指數(shù)走勢起到“正反饋”作用，這一點我們從G武鋼的走勢已可見一斑。而未來上證50ETF權證的發(fā)行也是一個應當關注的問題，因為大量發(fā)行上證50ETF權證可能會帶來成分股大漲，進而推動50指數(shù)上漲，對市場形成正面刺激，這種“正反饋”機制正在悄然顯現(xiàn)。
按照當前的創(chuàng)設制度，創(chuàng)設1份上證50ETF認購權證將質(zhì)押1份上證50ETF。如果發(fā)行30億份上證50ETF權證，按每份理論價值0.1元計算，總流通市值僅3億元，市場資金可以毫不費力地進行投機操作。如果靠增大供應量來抑制投機操作，比如發(fā)行300億份上證50ETF權證，這將意味著有200多億元券商資金購買上證50ETF，那么上證50成分股可能會被推高。而且如果券商發(fā)行價外權證，那么權證的理論值會更低，被炒作的空間更大，游資的涌入將刺激券商購買50成分股來創(chuàng)設權證，50成分股恐怕要漲得更高。50成分股的上漲會使50ETF權證的內(nèi)在價值增加，進而推動50ETF權證上漲，這樣就在一定時間內(nèi)形成了一種自我加強的正反饋機制。上證50ETF權證將是首個指數(shù)期權，我們認為其推出后可能會背離其理論意義，但短期內(nèi)反而會成為營造股改氛圍的工具。
權證本身具有一定的投機性，加上又是采取T+0交易方式，這就更使得一些投機資金對權證進行炒作。因此，對權證投機的監(jiān)管必然需要加強：首先，在安排權證上市時，可以做到集中上市。同時，在安排權證上市時，即可推出相應的創(chuàng)設權證，而不是等權證價格炒高之后再來進行。對比國際市場我們還發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)單只權證的流通量過大，香港市場上市公司發(fā)行權證的比例一般是其流通股股本的很小比例，而國內(nèi)部分上市公司大股東向流通股股東支付的權證對價比例甚至超過了流通股總量的50%。這樣的問題值得市場做進一步的研究，如何監(jiān)管也是一個值得深思的問題。
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