權證擴容切莫穿新鞋走老路

http://whmsebhyy.com 2005年12月03日 15:50 中國經營報

作者：縹緲來源：中國經營報

　　11月28日，中國股市開始實行權證創設制度，新的權證品種將源源不斷地推向市場。但從已上市的所有權證走勢圖看，該產品大多處于“半失控”狀態，這與當初用權證推進股改的愿望相去甚遠。

　　此次重新引進權證，我們決不能“穿新鞋，走老路”，否則，“吾恐季孫之憂，不在顓臾，而在蕭墻之內也”。

　　人為設租，不可過度

　　對于投資行為，一般而言，只要中長期回報率高于預期，參與就是正確的，但權證是惟一的例外。權證的緣起，本來只是針對人為設置的租金，是為了給“租金”一個確定的價格。

　　權證產品本身就是通過分隔租金，給租金單獨行權。中國股市曾經是一個租金泛濫的半流通市場，因此，權證的交易價格及其設計，說穿了，就是給出某一市場行為或非市場行為　的隱性價格。

　　在海外成熟市場，一般大規模的證券融資計劃或者再融資計劃，均通過預先發行“股本權證”以隔斷人為設租、尋租的可能。

　　在確定證券產品理論價格的過程中，由于具有高度的技術性和保密性，往往為腐敗提供了空間。如果只由少數人，比如某家

股票承銷商來決定市場的供給，那么就可能出現理論價格與現實價格的巨大差距。

　　再尋租與行權風險

　　事實上，不是所有企業都適用權證，這令權證產品本身，也有“再尋租”的可能。

　　近期，大家都看到了權證炒作的后果，由于寶鋼權證沒有平衡盤，權證與正股之間出現明顯的價格背離。

　　寶鋼沒有認沽權證，只有認購權證，因此只存在單邊炒作以及封閉的規模；武鋼權證推出后，權證不封閉，而且是雙向權證，可以實行連續創設，其中的行權風險，要大于寶鋼。后市一旦跌破武鋼權證的行權價格，有關方面真能及時兌現嗎？況且，武鋼權證現在的認購權證與認沽權證的創設盤差異較大——認沽者多，認購者少，對此，投資者應當有所警覺。

　　我們認為，防范此類風險需要市場為投資者提供透明、可靠的供求信息。

　　公開即時交易信息

　　一般來說，如果權證不封閉隨時“創設”及“取消創設”　，必將誘發針對高額租金的套利盤。為了避免“二次尋租”，我們建議公開全部即時的交易信息。

　　以中國香港市場為例。香港市場對于權證的交易信息有極為嚴格的披露規定。比如，每天提供完整的權證買賣記錄，以及完整的持倉數據，使投資者獲知并判斷任意單只權證的交易風險、創設風險。因此，在香港市場，每個交易者可以得到他想知道的所有數據。對于信息披露，深交所最新推出的《權證規則》已經有了相關的規定，但還有待完善。

　　對于權證產品的“二次尋租”，目前市場重視不夠。必須指出的是，用于股改對價支付給投資者的權證，在充分換手之前，理應封閉，決不能隨意擴大其“行權規模”。雖然在目前所創設的所有權證中還沒有出現這一問題，但市場已經有此擔心。

　　相關鏈接

　　11月28日，上海證券交易所發布《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》。即日起，取得中國證券業協會創新活動試點資格的證券公司可作為“創設人”，按照通知的相關規定創設權證。

　　從國際經驗來看，標準權證產品都有一種被稱為“連續創設”的機制，這種機制允許發行人或其他合格機構及時增加權證供應量。當權證價格失衡，發行人或其他合格機構發現有利可圖時就會適時創造并出售新的權證，使權證價格向合理價格回歸。

【發表評論】

愛問(iAsk.com) 相關網頁共約781,000篇。

【評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】