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本報記者 郭蕾/文
由于中國內地、香港兩地認股權證市場異常火爆，中國當仁不讓地成為全球權證市場的主角。內地的權證市場雖然年輕，但發展迅速，目前僅有3只權證品種的權證市場，其交易額就已超過了擁有逾10年發展歷史的香港市場。下周一，深交所將首推三只權證，同一天，建設銀行24只權證也將在香港集體亮相，再度刷新之前熱門新股中國神華首日19只窩輪齊發
的紀錄。
投機Vs監管
高盛執行董事、兼亞洲區證券化衍生產品主管李頌慈女士指出，現在內地3只權證的價格的確高得離譜，武鋼權證上市第一天，認購權證和認沽權證兩個變動方向相反的權證竟然一起漲停，這并不合理。當然，市場的成熟需要時間，香港權證市場初期也是如此。“但我很高興地看到，內地券商也獲準創設權證。希望隨著權證供應的增加，市場可以逐漸降溫。”她建議，權證監管應隨市場環境逐步改良及時改進游戲規則，發行商也要充分地向投資者介紹權證的特性，同時權證經紀人也應該讓客戶清晰地了解權證交易的基本知識并向客戶提示權證交易風險。
法國興業證券(香港)有限公司衍生工具部高級副總裁李錦認為，制度的建設要循序漸進，最重要的是監管條例要清晰。他還說：“流通量提供者的責任是在正常的市場情況下，讓投資者能夠順利地買賣權證。歐洲、新加坡、香港的權證市場都有一個這樣的角色，來保證不出現投資者想賣賣不出，想買買不到，從而影響投資者信心的情況。”
中國社會科學院世界經濟與政治研究所博士后、國信證券資產管理總部楊筱林表示，國內權證交易的火爆出乎預料，但也在情理之中。目前國內資金充沛、利率處于歷史低位，游資在大規模投資房地產和期貨市場后，正逐步轉向證券市場，權證的適時推出迎合了市場的需要。當然，權證目前價格不低，投資者在投資時需要注意投資風險。
分散交易Vs集中交易
李頌慈和李錦均認為，香港權證的分散交易和內地的集中交易各有利弊。
李頌慈表示，香港采取的是由發行商獨立發行權證的方式，首先要求發行商要有強大的財力，以確保到期日投資者能夠履行其行使權；其次，發行商的做市能力要比較強，才能獨立地為一只權證提供足夠的流通量。而內地的集中交易，則可以通過發行商之間的博弈，讓權證的價格更接近合理水平。在市場發展初期，由于發行商經驗不豐富，用集中交易的方式比較合理。在香港和歐洲這樣的成熟市場，雖然權證品種多，但其中一些權證的流通量很低，這就需要投資者具備甄別良莠的能力。李頌慈建議，隨著市場日趨成熟，內地市場不妨循序漸進地增加權證的品種。
李錦說，在分散交易的情況下，發行商需要對其發行的權證負責，責權比較清晰。對于投資者而言，雖然五花八門的發行條款會增加投資者判斷難度，但同時也意味著投資者的選擇機會較多，而集中交易則呈現出相反的情況，很難說哪種方式好一些。目前內地權證市場剛剛起步，可以從簡單的集中交易開始，再慢慢探索是否需要引入其他方式。
楊筱林則認為，香港的方式使投資者相對處于較不利的位置，發行商為了避免競爭和滿足各種投資者的需要，經常同時發行很多只權證，但權證估價是大部分投資者所不具備的專業技能，所以普通投資者在面對數目眾多的權證時，往往難以判斷，只得依靠經紀人的推薦。而國內，目前只能在股改權證的基礎上創設權證，同類權證只有一個交易代碼，條款是一樣的，這大大增加了權證的流通量，加上國內采用集中交易方式，權證價格更難以操縱，故交易更活躍，市場更有效率。
現金結算Vs股票結算
李頌慈說，香港權證市場發展初期是純股票結算，經過現金結算和股票結算兩種方式并行階段，現在已過渡到純現金結算階段。以認股權證為例，投資者在結算日時要拿出現金來行使權利并換取正股，而實際很多權證投資者不愿意這樣做。在香港，如果以現金結算的話，投資者無須繳納印花稅，這也是令權證成交量增加的原因。
李錦認為，現金結算為香港的發行商提供了很大的自由度，如果以正股結算，發行人必須買正股備兌，而現金結算，發行商除了買正股外，還可以買其他產品對沖風險。因此，現金結算有助于降低權證發行成本，降低權證的價格，令投資者受惠。內地監管機構提出發行商必須以正股兌換，則增加了對投資者的保護。
楊筱林認為，香港的方式降低了發行商操縱股價的機會成本，發行商操縱股價變得更容易。發行商可以在結算日把股價拉上去或者砸下來，而對他們的操作完全不知情的散戶來說，在這個信息不對稱的游戲里勝算很低。
信用發行Vs擔保發行
李頌慈說：“香港監管機構認可的發行商都是跨國的大型投資銀行，他們的實力很強，國際債務評級也非常高，投資者在到期日因發行商財務困難而不能行使認股權的風險其實很小，因此無須抵押。但內地則不同，發行商的實力和評級都比較參差，因此需要進行強制性全額擔保發行。我認為監管機構其實可以考慮銀行信貸擔保，這樣其實也足以保證認股權的行使。”
李錦認為，新興市場通常會選擇交易所強制性全額擔保發行，香港很早之前也是這么做的。這樣其實也是有利有弊的———發行人的發行成本必然會提高，但對投資者的保障就多一些。
楊筱林表示，國內從券商到投資者對創設權證都是陌生的，選擇強制性全額擔保發行有利于權證市場的長期穩定發展。
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