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徐勝治 大摩投資
一般來說，市場對權證的熱炒會隨著權證品種的日益增多而漸漸進入常態。
為了防止稀缺引發市場熱炒，可以考慮引入超額配售選擇權制度（綠鞋或窩輪），但實際上上證所率先采用的是連續創設這種比較新奇的制度。
制度沒有先天的好壞，要看實施的效果才能評價。對于武鋼權證的創設，雖然從政策上早已給了市場思想準備，但很多人還是有兩點沒有想到：一是創設速度這么快；二是創設數量如此巨大。
上證所在11月23日武鋼權證上市之前就公布了《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》。《通知》指出，創設人向本交易所申請創設權證的，應該提供結算公司出具的其已經提供行權履約擔保的證明；《通知》自2005年11月28日起施行。
上述內容很容易讓人產生這樣的判斷：創設申請最早可在11月28日受理，所創設的權證最快在29日上市。但實際上，28日就有11億份新創設權證面市，上證所工作效率如此之高并不多見。
昨日，武鋼認沽權證出現連續第二個跌停，而且交投仍很低迷。從連續漲停到連續跌停沒有任何過渡，信息不對稱使得人們沒有任何思想準備，投機者“偷雞不成反蝕一把米”。也許這并不是上證所的過錯，但通知的解釋權在上證所，無論如何還是應該作出解釋。
在權證市場引入創設制度本來也沒什么，但現在情況比較復雜，武鋼權證是在股改中出現的，作為對價的一部分支付給流通股股東。因此有人認為，引入創設制度將打亂原有的對價體系。
若獲付權證是一種利益補償，那么流通股股東得到的利益應從權證交易價格中反映出來。權證價格包含內在價值、時間價值和供求關系等多方面因素，創設制度的出現實際上是改變了權證交易的價格要素，也就修改了武鋼股改的對價體系，對流通股股東利益的影響是實實在在的。
如果政策早有約定倒也沒有什么，但在武鋼權證創設過程中一種邏輯關系被打亂了，那就是上證所推出創設制度在武鋼股改方案表決之后。這種事后影響對價的做法表面上看沒有什么問題，但內在邏輯關系是混亂的。
沒有一種制度是完美的，都可能存在缺陷，有缺陷的制度之所以能夠實施，主要是看它的市場針對性。
推出創設制度針對什么？正式的說法是抑制投機。但這種說法顯然缺乏依據，因為創設與超額配售不同，它本身就是一種投機，用投機來抑制投機說不過去。
從原理來看，創設制度的設計存在缺陷。首先，認沽權證擴容速度太快，加大了市場的震蕩幅度，同時也增加了交易風險和投機性。從目前政策來看，認沽權證的創設在理論上是沒有限度的，只要交了保證金就可以。
其次，從認購權證的角度看，創設機構首先要買入G武鋼才能創設認購權證，必然會引起股價上漲，進而引起認購權證價格上揚，這與推出創設制度抑制權證炒作的目的顯然有些矛盾。
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