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葉檀 每經評論員
這兩天權證市場可謂驚心動魄。在武鋼權證推出后的短短三個交易日里，認購權證從0.484元上漲到1.522元，漲幅214.46％；認沽權證從0.822元上漲到1.860元，漲幅126.28％；而創設11.27億份的武鋼認沽權證推出后，兩天跌停。內在價值相反的兩個權證品種同時被瘋狂炒作，升降同步，無論如何不能說是合理的。
如果創設權證持續供給，權證市場最后的接棒者將會成為“博傻”理論的又一印證。
有論者抱怨政府不該在正股未穩之際，推出投機性強的證券衍生品種和T+0交易方式。這一指責可謂不著邊際，資本衍生品市場，尤其是風險性極高的品種，投資投機只在一線間。在安然事件爆發之前，對高風險高溢價甘之如飴的華爾街，甚至以“市夢率”代替“市盈率”，夢碎之后才開始反省。
應該關注的不是投機，而是此輪投機想挽救誰、能否挽救。
監管層發行權證的目的，從長遠來看，當然如滬深兩市負責人所說，“權證主要具有價格發現和風險管理的功能，它是一種風險管理和資源配置的有效工具”，改變“我國證券的產品結構比較單一，一定程度上影響了市場的效率和活躍程度”的情況。滬深兩市負責人還認為，“推出包括權證在內的新產品已是市場迫切需要。”問題是，誰最迫切？從近期效果來看，無疑是挽救了可以創設權證的證券公司，也重新煥發了一度低迷的股市人氣，使得股改可以在較充裕的外部條件下得以持續。
毫無疑問，創設權證和T+0制度，為政府認可的證券公司走出困境提供了有利條件。創設權證讓有了特許“創新”資格的券商擁有“幾乎是無風險套利”的機會，被業內人士形容為“撿錢不用彎腰”。以武鋼創設認沽權證為例，連續拋出在打壓了價格的同時，也打擊了部分之前高價追進的參與者，而獲益者就是券商。另一方面，近兩年券商的經紀業務收入比重逐年遞增。2004年，券商收入排行榜前20名中，除中國國際金融有限公司經紀業務收入占比低于50%外，其余均在90%以上。T+0交易在短期內必然會提高投資者的交易頻率，相應地將增加券商的傭金收入。證券公司、基金公司對此翹首以待可以理解。
權證盡管不是專為券商做的蛋糕，但券商以及利益關聯者分得了最大的一塊。但想要吃得長遠，恐怕并不容易。資本市場產品的風險從來都是雙面的，沒有人可以獲得無險之利。權證也是如此。滬深兩地證交所的《權證管理暫行辦法》規定了嚴格的擔保履約制度，看來，政府下決心不再為此輪券商或投資者的虧損埋單。如果權證市場無人應和，那么發行商不能不自擔風險。
更危險的是，權證市場的瘋狂恰恰說明了主板的危機。試問，有哪個股市是權證交易量占據半壁江山的，而內在利益邏輯迥然不同的認購權證與認沽權證同時遭遇狂炒？這說明，主板市場對資本的吸引力已經降到何等地步！
中國股市價值投資扭曲，權證填補了股市空白。如果把正股與主板市場比之為皮，那么，衍生品市場就是毛，皮之不存，毛將焉附？如果此輪投機能拉升主板市場的信心，那么，投資者也許會容忍券商“大餐”，如果結果相反，那么，可以預見，我們很快會看到又一輪追究始作俑者與獲利者的輿論攻勢。誰能說，這樣的攻勢究竟是喜是悲？
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