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□ 上證聯(lián) 陳曉陽
10家創(chuàng)新試點類券商創(chuàng)設(shè)的武鋼認(rèn)沽權(quán)證于周一上市，巨大的拋單讓武鋼認(rèn)沽權(quán)證開盤即跌停，連續(xù)走強的武鋼認(rèn)購權(quán)證，寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)紛紛出現(xiàn)走弱，使近日火爆的權(quán)證市場終于出現(xiàn)降溫跡象。然而在權(quán)證炒作逐步回歸理性，創(chuàng)設(shè)券商則是此次最大贏家，隨著以權(quán)證為代表的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的開展，其盈利模式重新得到優(yōu)化，也將面臨著
新的投資機會。
巨量跌停彰顯投機風(fēng)險
由光大、海通、華泰、中信等10家創(chuàng)新券商創(chuàng)設(shè)的11.27億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證機制啟動，一度為投機資金瘋狂追捧的武鋼認(rèn)沽權(quán)證從原4.74億份激增至11.27億份，供應(yīng)增近3倍，短期內(nèi)改變了供過求于的局面。該權(quán)證開盤即被巨大的拋單封停，成交量才4000多萬份。這是自從權(quán)證上市以來又一次向投資者展示了權(quán)證炒作風(fēng)險。由于權(quán)證可以連續(xù)創(chuàng)設(shè)，如果其價格繼續(xù)維持高位，券商就有動力繼續(xù)創(chuàng)設(shè)，理論上講，權(quán)證的供給幾乎可以無限增加。周二創(chuàng)設(shè)的認(rèn)購權(quán)證即將上市，同樣創(chuàng)設(shè)券商也存在著較大的套利空間，靈活的T+0交易機制，加上可以連續(xù)創(chuàng)設(shè)，急于兌現(xiàn)的心理占據(jù)上風(fēng)將會使武鋼認(rèn)購權(quán)證產(chǎn)生大幅波動�？梢�，目前投資者應(yīng)該警惕權(quán)證炒作風(fēng)險。相信隨著權(quán)證新品種的上市以及券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的推出，權(quán)證市場火爆炒作將逐步回歸理性。
套利促使創(chuàng)設(shè)券商成為贏家
由于交易所允許有創(chuàng)設(shè)資格的券商(目前為10家)自主選擇時機進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，當(dāng)權(quán)證市場價格出現(xiàn)過度投機時，創(chuàng)設(shè)券商可以實現(xiàn)無風(fēng)險套利。而目前權(quán)證市場價格與價值之間存在巨大差距，雖然二者最終的趨勢會逐漸統(tǒng)一，這個過程中便存在套利空間。短線來看，創(chuàng)設(shè)券商利用對未來價格趨勢的期望，高位進(jìn)入市場賣出創(chuàng)設(shè)權(quán)證，低位回收。長期來看，通常會做波段操作，采取雙向交易模式，反復(fù)短期套利操作。并且如果按照相關(guān)規(guī)則，權(quán)證創(chuàng)設(shè)之后，創(chuàng)設(shè)人可在二級市場隨時購回并申請注銷，其用做履約擔(dān)保的股票或資金也將于次日解除鎖定。這也意味著，創(chuàng)設(shè)券商還可利用一二級市場的價差獲取利潤。
短期獲利大于風(fēng)險
由于創(chuàng)設(shè)權(quán)證在國內(nèi)屬于創(chuàng)始階段，上交所提出了無條件全額履約擔(dān)保的保守規(guī)定。按照市場現(xiàn)狀，由于權(quán)證產(chǎn)品供不應(yīng)求，權(quán)證產(chǎn)品市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價值。目前能夠發(fā)行權(quán)證的股票均為大市值股票，并且已經(jīng)下跌了相當(dāng)大的幅度，在今后一年左右的時間里繼續(xù)大幅下跌的可能性非常小，所以筆者認(rèn)為，創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的行為風(fēng)險都非常小。舉例來說，按當(dāng)前武鋼認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)只需要將相當(dāng)于行權(quán)價格的每份3.13元的資金存入登記公司專用賬戶，而創(chuàng)設(shè)成本則為認(rèn)沽權(quán)證與行權(quán)價格的差價。如果某券商創(chuàng)設(shè)1億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證需預(yù)存3.13億元現(xiàn)金，按照1.5元的價格在二級市場全部賣出后可回收資金1.5億元，只要權(quán)證行權(quán)時G武鋼股價不跌到1.63元之下，券商就不會發(fā)生虧損。樂觀來說，如果未來武鋼可以維持在3.13元以上，券商每創(chuàng)設(shè)一份權(quán)證，收益將達(dá)到1.5元，收益率高達(dá)90%以上，可見，券商創(chuàng)設(shè)收益相當(dāng)樂觀，明顯大于所承受的風(fēng)險。
操作策略上，雖然參與權(quán)證炒作將面臨較大的不確定性投機風(fēng)險，但對創(chuàng)設(shè)券商而言，由于國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品還處于起步階段，未來將具備較大的發(fā)展空間，以權(quán)證為代表的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的開展，將有利于公司優(yōu)化盈利模式，改善經(jīng)營業(yè)績。其于以上分析，我們建議投資者有兩類值得關(guān)注其投資機會，一類是創(chuàng)設(shè)機制直接收益者，G中信(資訊 行情 論壇)作為A股市場上唯一一只上市的創(chuàng)新類試點券商股票，中信證券(資訊 行情 論壇)必定會參與權(quán)證創(chuàng)設(shè)，并通過創(chuàng)設(shè)權(quán)證這個利潤增長點大幅度提升其本年度業(yè)績。另一類是間接收益者，如控股廣發(fā)證券的遼寧成大(資訊 行情 論壇)，廣發(fā)證券持有G敖東(資訊 行情 論壇)，中信證券的雅戈爾(資訊 行情 論壇)等，均為其公司帶來部分收益。隨著未來新的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，券商經(jīng)營環(huán)境的改善，值得投資者參與其投資機會。
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