創設制度下的權證新世界

http://whmsebhyy.com 2005年11月28日 07:18 和訊網－紅周刊

　　-本刊記者林中

　　●創設價格炒得超高，券商創設的動力越足

　　●創設流程中，可能導致正股價格大幅波動

　　●武鋼認沽權證價值應大于認購權證

　　即將在下周正式推出的權證“創設制度”，可能將逐步改變權證瘋狂投機的氣氛。“創設制度”的運作規則是什么？券商和投資者分別在其中扮演怎樣的角色？又分別擁有怎樣的獲利空間呢？

　　券商怎樣通過“創設”獲利

　　投機者總是期望權證炒得越高越好，這也正是準備創設的券商所期望的，因為權證價格越遠離價值，正股買入價格越低，券商創設的動力就越大。一般情況下，當權證價格在理論價值1至2倍，特別是2倍以上時，券商創設的動力最大。

　　用一個例子來說明。目前的武鋼認購權證價格1.1元，價格已經遠離其價值，假如某券商2.8元買入1000萬股

武鋼股份，通過全額擔保抵押創設生成1000萬份武鋼認購權證，其賣出后假使獲得約每份1元收入，則總共收入1000萬元。如果券商一直沒有注銷創設的權證，到了行權日，假使最終武鋼的價格跌到了1.9元，投資者不會行權(認股權證的行權價在2.9元)，則該券商在每股武鋼正股損失0.9元(2.8元-1.9元)，但由于在創設權證上有1元的盈利，因此仍可有每份0.10元的獲利。而從估值的角度看，武鋼股份跌破2元的可能較小。而如果武鋼股價上漲超過2.9元，投資者以2.9元行權，券商還可另外獲得每股0.1元(2.9元-2.8元)的收入。

　　上面是券商創設認股權證的情況。再假設某券商創設認沽權證。目前的武鋼認沽權證價格1.5元，價格也遠離其價值，券商在武鋼股份2.8元時，通過全額3130萬元擔保抵押創設生成1000萬份武鋼認沽權證，假使其賣出后可獲得約每份1.4元收入即1400萬元。如果一直不注銷等到行權日，假使最終武鋼的價格為2元，則券商需按3.13元的行權價，給權證投資者補差1.13元(3.13元-2元)，但因為賣出權證時有1.4元的收入，券商仍可獲利0.27元(1.4元-1.13元)。當然，這里的計算忽略了資金成本。如果武鋼股價上漲超過3.13元的行權價，券商將直接獲得1400萬元的收入。

　　上面的例子，還沒有考慮券商中途注銷創設權證的情況。一旦券商賣出創設權證后，權證下跌后的差價大于

股票損失和資金的成本，或者當正股也獲得正收益時，券商便可及時買回權證注銷，解凍抵押的股票或現金，反復操作，收益會比較可觀。所以有市場人士測算，如果武鋼認購權證在1.2元以上、認沽權證在1.3元以上，將會引發券商非常積極地創設。

　　創設給投資者帶來什么機會

　　最快至下周二，武鋼創設權證就可以流通。平安

證券的焦健認為，目前武鋼認購和認沽權證都已遠遠高估，投資者可以賣出手中的武鋼認購和認沽權證，但由于券商創設認購權證時，必須從二級市場買入足夠的武鋼正股，因此對股價有推動作用，投資者暫可保留手中的武鋼正股。但華夏證券指出，券商的動作也是雙向的。當認購權證價格回歸合理區間時，券商又會回購創設的權證，將抵押的武鋼股票解凍并出售，反過來又會打壓武鋼股價，投資者此時應適當賣出正股。同時，由于券商回購注銷了自己創設的權證，認購權證的價格可能又會因為供給的減少而短暫上漲，再次給權證的投資者帶來了機會。

　　那么，對于武鋼“蝶式權證”的兩翼——認股和認沽權證，究竟哪一個更具有價值呢？機構的觀點都趨于一致：短期來看，武鋼認購權證的絕對低價和大振幅，將吸引高風險嗜好者的目光，炒作機會較大。但價值回歸之后，武鋼認沽權證更有價值。招商證券指出，在鋼鐵行業回落的預期下，武鋼的認沽權證更能受到重視。另外，認沽權證還可以成為對沖武鋼正股價格下跌風險的一個工具，從而成為基金資產配置的一部分。中金公司也指出，武鋼認沽權證兼具投資、投機價值，如果不出現大幅高估，投資者都可以繼續持有武鋼認沽權證，等待更好的機會。

　　一些擔心

　　雖然市場對于創設制度給券商帶來的獲利機會，以及對權證投機的平抑作用抱有很大的期待，但市場也有不同觀點。中金公司認為，創設券商將面臨股價下跌的風險和較大的創設成本。因此，可創設的權證數量十分有限，可能無法壓制權證的炒作。聯合證券也指出，在市場極度非理性的情況下，創設機制還可能起到反效果。因為券商要創設認購權證，就必須買入足額的股票，一旦權證投資者預期券商的買入會抬高股價，就有了進一步炒高認購權證的借口，這會導致一個“權證和股票”激蕩上升的泡沫循環過程。

　　由于創設操作過程中還有很多不確定性，因此武鋼權證會向價值回歸，但不會一步到位。

　　小資料

　　券商“創設”流程

　　在武鋼認購權證價格過高時，券商創設認購權證的操作如下：

　　(1)、從二級市場上購買一定量的武鋼股份；

　　(2)、將這部分武鋼股份存放在中登公司的履約擔保證券專用帳戶，中登公司出具券商已提供行權履約擔保的證明；

　　(3)、上交所收到證明后，通知中登公司在券商的權證創設帳戶上生成次日可交易的權證；

　　(4)、次日券商可將權證創設帳戶上的權證在二級市場上按市場價格賣出。

　　在武鋼認購權證價格低到一定程度時，券商可進行如下操作：

　　(1)、從二級市場上買回一定數量的武鋼認購權證，并向上交所申請注銷；

　　(2)、上交所通知中登公司注銷這部分武鋼認購權證，并于次日解除對相應數量的武鋼股份的鎖定；

　　(3)、券商可選擇在二級市場上賣出武鋼股份，或是將這部分股份仍然放在履約擔保證券專用帳戶，留待武鋼認購權證價格上漲時再次創設權證。

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