投機氣氛甚囂塵上 用市場之手降權(quán)證之火

　　本報評論員 譚 昊

　　伴隨著對權(quán)證品種的暴炒，中國股市的投機氣氛正甚囂塵上。

　　幾個令人驚訝的數(shù)據(jù)是，近三周以來，寶鋼權(quán)證連續(xù)幾個交易日的單日成交金額超過深市所有股票的成交總金額。11月23日，武鋼股份的認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證上市，隨后連續(xù)

兩日漲停。至24日收盤，武鋼認(rèn)股權(quán)證的價格為1.172元，認(rèn)沽權(quán)證的價格為1.51元。

　　理論上，權(quán)證所代表的只是在某一價位買入或者賣出某只股票的權(quán)利。因此，權(quán)證價格應(yīng)該跟相應(yīng)正股的價格密切聯(lián)動。根據(jù)萬國測評大智慧軟件的測算，假設(shè)武鋼股份股價波動率為36.09%�煾鶕�(jù)歷史股價波動率估計�牐瑹o風(fēng)險收益率為2.25%�焻⒖纪�期存款利率�牐瑱�(quán)證存續(xù)期為1年，則對應(yīng)武鋼股份2.9元左右的股價(24日武鋼股份收盤于2.79元)，根據(jù)Black-Scholes公式計算認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的理論價值分別為0.44元和0.51元。也就是說，武鋼股份認(rèn)股和認(rèn)沽權(quán)證的價格目前已經(jīng)基本達到了其理論價值的3倍。

　　權(quán)證之所以被如此非理性炒作，一個很重要的原因在于它實行的是“T＋0”交易制度，簡單的說，就是當(dāng)天買入，當(dāng)天可以賣出，一天內(nèi)可以反復(fù)交易多次。這種交易方式極大的鼓舞了投機資金的熱情。甚至可以這樣認(rèn)為，由于“T＋0”的交易方式，權(quán)證本身的價值已經(jīng)不重要，它已經(jīng)成為多空雙方“賭博”的一個平臺。

　　事實上，中國股市在1995年之前一直實行“T＋0”的交易制度，后來為了抑制過度投機氣氛，1995年開始改為“T＋1”制度。目前市場上，只有寶鋼和武鋼共三只權(quán)證實行“T＋0”交易，此類品種供求嚴(yán)重失衡。

　　所謂“水至清則無魚”，適當(dāng)?shù)耐稒C資金在

　　所以，當(dāng)前這種非理性炒作權(quán)證的現(xiàn)象需要盡快抑制。事實上，有關(guān)監(jiān)管部門已經(jīng)意識到這個問題的嚴(yán)重性，并且開始采取措施。比如創(chuàng)設(shè)權(quán)證就是一個很好的辦法。所謂創(chuàng)設(shè)權(quán)證，就是指經(jīng)過交易所認(rèn)可的有資格的發(fā)行人，根據(jù)市場的需要隨時增加推出已有權(quán)證的數(shù)量，以滿足市場需求，平抑權(quán)證交易的過度投機。

　　本月22日，上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項的通知》。通知明確，取得中國證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)新活動試點資格的證券公司可作為“創(chuàng)設(shè)人”，按照通知的相關(guān)規(guī)定創(chuàng)設(shè)權(quán)證，該通知自11月28日起施行。也就是說，最快自下周一起，武鋼權(quán)證就可能被連續(xù)創(chuàng)設(shè)。

　　可以預(yù)見，創(chuàng)設(shè)權(quán)證的出現(xiàn)，將對抑制權(quán)證投機發(fā)揮作用。但是，這種方法面臨的限制也比較多。首先，如果發(fā)行認(rèn)股創(chuàng)設(shè)權(quán)證，發(fā)行人要相應(yīng)的

　　因此，創(chuàng)設(shè)權(quán)證盡管會一定程度上改善權(quán)證的供求關(guān)系，但對此不宜寄望過高。要想盡快抑制市場的投機氛圍，還有必要采取進一步的措施。

　　事實上，擴大供給可以分為三個層次。第一層次，擴大單只權(quán)證的數(shù)量供給，創(chuàng)設(shè)權(quán)證就是一個很好的方法；第二層次，擴大權(quán)證品種的供給，近期內(nèi)盡快推出一批權(quán)證，降低單只品種被暴炒的可能性；第三層次，最重要的是，迅速推廣“T＋0”的交易方式，使得除了權(quán)證之外的其他交易品種，比如ETF基金，以及部分藍籌股加入進來。

　　而近日市場關(guān)于“T＋0”的討論已經(jīng)非常熱烈。盡管交易所方面一直未有正式的說法，但據(jù)有關(guān)媒體報道，推廣“T＋0”交易已是大勢所趨。而盡快將“T＋0”向權(quán)證以外的交易品種推廣，從根本上改變市場的供求關(guān)系，會是抑制當(dāng)前市場投機氣氛的最有效措施。