創設機制帶來更多交易機會 創設板塊雛形初現

　　權證創設機制帶來更多交易機會

　　□巨田證券　唐昊熹

　　本周二上交所發布《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》，雖然該通知針對特定對象，但是仍然可以視為此后其它權證創設的標準。其中部分條款將可能對市場中既有

權證的股票和具備權證發行的股票價格形成直接影響，若市場形成有影響力的“創設板塊”，進而可能成為影響大盤走勢的重要因素。

　　目前創設權證風險低

　　由于創設權證在中國尚屬于創始階段，因此上交所提出了無條件全額履約擔保的保守規定。按照市場現狀，由于權證產品供不應求，權證產品市場價格遠遠高于其理論價值。導致創設認購權證和認沽權證的風險都非常小。例如，假設創設券商在2.79元(周四收盤價)購入G武鋼，并創設同等數量認購權證，同時假設認購權證按照1.5元價格拋售，如果權證存續期創設券商不進行再創設或注銷，那么創設券商的風險只有在G武鋼股價跌破1.29元(2.79元-1.5元)時才存在。而創設認沽權證者，假設在1.7元賣出，如果權證存續期創設券商不進行再創設或注銷，那么只有在G武鋼股價股價跌破1.43元(3.13元-1.7元)時才存在。

　　創設支撐正股股價

　　由于創設權證者必須購入全額正股作為履約擔保，那么買入G武鋼成為唯一途徑，無疑會形成股價支持。目前可以創設武鋼權證的創新類券商共有13家，分別是國泰君安、國信證券、光大證券、東方證券、華泰證券、東海證券、國元證券、海通證券、長江證券、中信證券(資訊 行情 論壇)、招商證券、廣發證券和中金公司。但是在G武鋼三季度前十大流通股股東中，只有長江證券以2763萬股排名第六(其他券商持股數量未見公告。而第十名持股1735萬股，那么其它創新類券商的持股數量應該在此水平之下)。因此，長江證券占據了成為首家創設認購權證者的先機。但是對于總規模4.74億份武鋼認購權證而言，如果長江證券以既有持股數量2700多萬股創設同數量權證，對武鋼認購權證價格的影響力度將相當小。同時也正是因為認購權證將遠高于其理論價值，留下了極大的獲利空間，這將誘發具有創設資格者的創設熱情，從而進一步對股價形成支持。值得注意的是，由于券商在過去幾年的自營規模逐漸收縮，大多數創新類券商已經不在持股名單前列。距創設能夠對既有權證產生影響力規模的股份數量，更是相去甚遠，那么創設認購權證需購入的股票在數量上，空間將十分可觀。

　　創設板塊有望形成

　　由于上述創設認購權證對正股的支持作用，且創新類券商持有相關概念公司股票數量均明顯不足，將可能導致市場出現對具備發行權證資格公司股票的追捧，并最終形成“創設板塊”———至少將在弱勢之中降低該類個股的下跌動力。這類公司首先是已經推出權證者，包括G武鋼、G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G新鋼釩(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)和白云機場(資訊 行情 論壇)等。在《通知》出臺后短短的三個交易日，處于交易之中的G武鋼最大升幅達到了17.5%、G新鋼釩最大升幅為14.4%、G寶鋼最大升幅4.3%，而同期上證指數(資訊 行情 論壇)下跌了0.58%。與此同時，由于上述幾只個股市值比重較大，它們股價上升對大盤產生有利影響，周三和周四兩天上證指數能夠迅速回升即是受到創設板塊股價上升的影響。

　　一個極端的現象是，創設認購權證導致股價上升、股價上升進一步促進認購權證價格上升，而認購權證價格的上升又回過頭來刺激繼續創設認購權證———只要認購權證價格升幅與其本股升幅相當，循環就可能繼續下去。直到權證時間價值遞減速度越來越快之后，權證價格向理論價值靠攏才結束。

　　由于創設認沽權證以現金為履約擔保，不存在收集股份的難題，沒有在創設后動態調整持股數量帶來的成本估算問題，風險控制較創設認購權證更容易把握，因此認沽權證首先推出的可能性更高，且可能由多家券商同時推出。創設認沽權證原則上對股價不會產生直接影響。但是作為概念性投機，短期內投資者未必會計較其中區別。當然，也可能因為存在推出認購權證預期，導致僅有認沽權證所依附的股票價格因為屬于創設板塊范疇，股價也因此同步上升。

　　那么，投資風格較為激進的投資者，其選股范圍就可能將視線轉移至目前市場中具備發行權證的公司上(見附表)。值得注意的是，在股改特殊背景下，非股改而推出權證的可能性偏小。我們將已經股改且沒有在股改中推出權證的公司剔除了。由于權證大受歡迎，且創設機制有利于正股價格的穩定，在未來的股改對價方案中，具備推出權證對價方案的公司，以權證作為對價的積極性將大幅提高。特別是對于非流通股比例更低、資金需求更強烈的公司如深發展(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)等推出權證方案的欲望更強。

　　(證券時報)