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君之創咨詢 李躍
昨日，上交所發布《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》。通知規定，取得創新類資格的證券公司可作為“創設人”，創設的權證與武鋼認購權證或武鋼認沽權證相同，使用同一交易代碼和行權代碼，創設人需要在中國結算上海分公司全額存放武鋼股份股票或者現金用于履約擔保。通知從11月28日開始施行，這意味著權證連續創設制度啟動，也
意味著我國證券市場真正意義上的備兌權證即將與投資者見面。
目前上市公司股改過程中出現的權證都是由上市公司大股東發行的，主要為股改服務。而真正意義上的備兌權證，是指在權證交易時間內，由交易所認可的證券公司、基金管理公司、保險公司等機構投資者(一般為證券公司)在提供相應證券或資金履約擔保的情況下，以上市交易的特定權證為基礎，創設的權證。其主要目的不是為了籌集資金，而是視市場情況及時進行資產管理，事先控制證券投資風險，在本質上是投資風險的管理工具。當權證價格失衡的時候，發行人可以增加二級市場權證供給量，防止權證價格暴漲脫離合理價格區域。
備兌權證的監控重點主要在于發行人資格管理，因為備兌權證發行人和權證持有人之間的關系實際為債權債務關系，權證持有人最大的風險是權證發行人到期不能履行債務。因此，我們看到，本次上交所對創設人資格進行了嚴格限定，要求必須是創新類券商，并且要求全額提供履約保證。目前寶鋼、武鋼股份基本掌控在基金手中，券商創設權證會遇到不小的困難，預計初期創設權證規模不會太大。
備兌權證的發行，一方面有利于平抑市場過度投機的現狀。寶鋼權證上市60多個交易日以來，暴漲暴跌，振幅達到206%，就是因為供應量太小，如果允許券商發行備兌權證，至少可以緩解市場的投資饑渴。預計在備兌權證推出之前，武鋼權證也難免要被瘋狂炒作。另一方面，備兌權證發行對于券商發展也具有重大意義。一般而言，備兌權證發行人的直接收益包括權證的發行收益和“坐市”過程中買賣權證的價差收益，我國目前對于“坐市商”沒有明確規定，但券商可以自營或代理買賣自己發行的權證，這對券商來說是不小的業務增長點。
不過，備兌權證的風險也是顯而易見的。發行人在發行備兌權證后，如果標的股票價格按預期相反的方向運行，權證到期結算時，發行人就要承擔損失。特別是認沽權證，當股價下跌時，券商必須以履約擔保金為基礎，向權證投資者支付現金差價或標的證券。由于理論上股價的下跌幅度是不可預測的，因此券商發行認沽權證所要承擔的風險更大。為了規避這種風險，發行人一般采用對沖的方法，隨時根據權證價格的變動情況調整自己的股票頭寸，對沖策略的使用是否得當直接影響券商發行認購權證的收益。而對于投資者來說，如果權證在到期時仍處于價外，則權證將不會執行，投資者投資權證的資金將受到損失。
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