武鋼權證上市引發四大猜想

　　上海證券報 金信證券權證中心 吳育平 李志忠

　　正股價格提前出現異動

　　武鋼認購及認沽權證本周三正式上市，受此新權證上市及上證所發布《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》影響，寶鋼權證在盤中創出近期新高后，未能突破上一高點

，形成了頭部跡象，返身向下，以微跌收盤。但值得注意的是，武鋼正股價格卻是異常地強勢。

　　會否激活武鋼股價?

　　顯然，創設機制的推出有利于權證維持一個相對較為合理的價格，并能活躍相應正股的交投。在創設機制消息出臺后，周二上證指數下跌1.90％，而G武鋼卻上漲5.58％，主要原因應當是由于創設機制導致了券商為了獲得充足的

　　從現有權證市場的表現看，權證作為一種創新產品，市場上有著巨大的需求，權證交易制度有進一步完善的要求，因此交易所推出創設機制可謂正逢其時。當權證價格失衡，發行人或其他合格機構發現有利可圖時就會實施創造并出售新的權證，權證價格就會自然向合理價格回歸。

　　創設機制推出后發行人發行權證的價格要比我們平時算出的理論價格會略高，主要是因為發行機構發行時會相應調高波幅，從而導致權證的價格較理論價格要高。寶鋼權證的交易出現了價格劇烈波動的現象，其中一個重要原因就是產品機制上缺乏創設機制，武鋼的兩個權證在28日以前很可能還會像寶鋼權證一樣出現暴炒的機會，但這種暴炒機會將在創設機制推出后歸于平淡。

　　對

　　會否大幅波動?

　　由于近一段時間寶鋼權證在二級市場上出現大幅波動，投機炒作跡象明顯。在寶鋼權證瘋狂之后，武鋼權證由于具備了認購及認沽雙向品種，具備了更大的投機空間。預計其上市最初一段時間之內尤其是本周之內，上下大幅波動難以避免。

　　類似于對股票的相對PE估值方法，對于權證來說，權證的隱含波動率可作為估值指標，來衡量不同的權證之間的相對估值水平。

　　按寶鋼權證的隱含波動率水平，分別選取昨交易日(20051122)、權證最高價日(20050825)、權證最低價日(20051027)三個時點，對應的波動率分別為:1.5985、1.193、0.618，估算出:武鋼認購權證的可能范圍為:0.5724-1.4853；武鋼認沽權證的可能范圍為:0.9259-1.8659。

　　認購與認沽哪個更劃算?

　　認購權證:“武鋼JTB1”，47400萬份，交易代碼:580001，行權價:2.90元；認購證首日最大漲跌值:0.338元。認沽權證:“武鋼JTP1”，47400萬份，交易代碼:580999，行權價:3.13元；認沽證首日最大漲跌值:0.325元。存續時間:365天，2005年11月23日至2006年11月22日。

　　權證的價值由內在價值和時間價值兩部分組成。隨著到期日的一天天接近，時間值也會逐漸萎縮，權證的價格將會慢慢蒸發，所以在投資權證時一定要留意權證的剩余期限。

　　武鋼股份復牌后的周二市價為2.65元，預計一年之后的合理價位在3.5元左右。按B-S模型測算(年波動率:36.09%，無風險利率:1.8%):認購權證理論價格:0.3023元，無內在價值，全部權證價格體現為時間價值；認沽權證理論價格:0.6557元，其中，內在價值0.48元+時間價值0.1757元。

　　標的股票本身是有價值的，不可能價格為0，認購權證和認沽權證由于其本身的特性，認購權證的想象力要更大一些。另外，武鋼認沽權證的價值更高，這也加大了其炒作難度，所以認購權證表現會更好。

　　如果以到期日G武鋼市價為3.5元計算，武鋼認購權證的價值為0.6元，認沽權證無任何價值。從這個意義上講，如果武鋼未來出現上漲，武鋼認購權證的中長期價值將超過認沽權證的價值。

　　應該如何操作?

　　從寶鋼權證的先例看，不排除認購及認沽權證開盤雙雙漲停的可能。由于籌碼的稀缺，若開盤直接漲停，短線可排隊買入。以B-S模型計算出的權證合理價位只能僅供參考，不能作為投機的唯一依據。

　　獲贈權證的武鋼股東持有權證沒有任何風險，但有獲得潛在收益的權力。因此武鋼權證上市后選擇賣出的投資者有限。對于獲贈權證的投資者我們建議暫時持有。因為權證免費獲得，持有不存在風險，但潛在收益較大。

　　由于后續仍有大量權證即將面世，我們認為武鋼權證的炒作氣氛將不及寶鋼權證，應充分利用T+0的交易規則，以短炒為主，不建議持續持有。短線應設立止損點，建議定在20%左右。

　　由于目前內地權證市場仍無做市商制度，所以其信息披露難以完備，相關數據難以掌握，加大了市場投機的可能。不過仍應注意的是，權證是有期限的，隨著到期日的臨近，其時間價值會逐漸萎縮，權證價格亦會蒸發。因此如果權證實際走勢與預期不符，投資者應及時止損，千萬不可像對待正股一樣等待有一天還會解套。建議權證的投資比例控制在總資金的10%至20%以內。

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