編者按：經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正在迎來(lái)蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券獨(dú)家支持，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市！”大討論，邀請(qǐng)專家、券商基金人士為中國(guó)股市的前途出謀劃策。

證券監(jiān)管必須重視“三公原則”中的公平

　　郝旭光

　　(一)公平的目的。

　　公平的目的是為了維持證券市場(chǎng)正常運(yùn)行。如果不公平，誰(shuí)還愿意參與？既得利益集團(tuán)因?yàn)椴还�平此時(shí)會(huì)得到額外利益，但換位思考，他們就會(huì)預(yù)見(jiàn)到更有議價(jià)能力和實(shí)力的利益集團(tuán)將來(lái)會(huì)取代既得利益集團(tuán)的地位，取得新的額外利益。所以既得利益集團(tuán)并沒(méi)有安全感，為了保住既得利益，也就沒(méi)有繼續(xù)參與的意愿，有可能會(huì)選擇主動(dòng)離開(kāi)市場(chǎng)。而利益受到侵害的弱勢(shì)群體，為了避免更多的損失，會(huì)被動(dòng)地離開(kāi)市場(chǎng)。由此可以看出，公平的經(jīng)濟(jì)目的，就是留住參與者，就是為了使證券市場(chǎng)能持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展。要留住參與者，就要強(qiáng)調(diào)自愿參與、自由交易、平等競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)等要求。對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管而言，公平的目的是為了保障自愿參與、自由交易、平等競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)環(huán)境，從法律法規(guī)上明確有關(guān)規(guī)定，證券市場(chǎng)的參與者的法律地位、權(quán)益、責(zé)任等方面處于平等狀態(tài)。

　　(二)公平的規(guī)則和規(guī)則公平。

　　公平的依據(jù)是有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，而非單個(gè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人的要求。換句話說(shuō)，公平是在法律法規(guī)基礎(chǔ)上的公平。

　　證券市場(chǎng)必須是公平的，強(qiáng)調(diào)的是規(guī)則公平和公平的規(guī)則。公平的規(guī)則，是指規(guī)則的性質(zhì)，指規(guī)則能保護(hù)公平，表明的是法律面前人人平等。強(qiáng)調(diào)的是證券市場(chǎng)法律法規(guī)的制定宗旨是平等保護(hù)所有市場(chǎng)參與者，規(guī)則不公平，實(shí)際上是給不公平賦予合法的借口。規(guī)則公平，強(qiáng)調(diào)制定規(guī)則的時(shí)候要有公平、合理的程序。

　　(三)公平的內(nèi)容是地位、權(quán)益和責(zé)任的平等。

　　不論參與者在性質(zhì)、特點(diǎn)、資金、能力、社會(huì)影響等方面有什么差別，只要參入證券市場(chǎng)，他們的地位、權(quán)益和責(zé)任等方面在法律上就應(yīng)該平等的。在股票發(fā)行和交易活動(dòng)中，上市公司、發(fā)行人、投資者、證券商和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律地位平等，合法權(quán)益受到公平保護(hù)，不能因資金多少、投資數(shù)額多少、交易量的差別而存在差別待遇。一切市場(chǎng)主體都應(yīng)在相同的法律條件下享有平等的地位權(quán)利和待遇，都應(yīng)該服從市場(chǎng)規(guī)則，不應(yīng)該有任何市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)之外的力量來(lái)謀取資源，置身于證券市場(chǎng)法律規(guī)范的約束之外，不應(yīng)該承認(rèn)任何特殊公民。根據(jù)公平的這個(gè)要求，禁止證券市場(chǎng)上的欺詐和歧視是證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。

　　(四)機(jī)會(huì)平等。

　　機(jī)會(huì)平等，包含了三層含義：起點(diǎn)公平、程序公平和環(huán)境公平。前者指的是在參與市場(chǎng)活動(dòng)時(shí)，參與者都有進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，處在同一條起跑線上，是機(jī)會(huì)平等的重要內(nèi)容。它要求所有的投資者得到同等的待遇，不能讓某些投資者有特權(quán)，而讓另一些投資者受歧視。但在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)實(shí)踐中，起點(diǎn)公平，不是不考慮初始條件差別的絕對(duì)平等，不能將公平絕對(duì)化，絕對(duì)地認(rèn)為交易結(jié)果的利益平均，絕對(duì)化地人為地讓參與者平均分享證券市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的利益。絕對(duì)平等不僅不可能，也不應(yīng)該存在。否則，會(huì)嚴(yán)重制約證券市場(chǎng)的資源配置功能。

　　例如，同股同權(quán)就是公平的要求，要做到規(guī)則公平和起點(diǎn)公平，不能因?yàn)槟承┤说墓蓴?shù)多，他們每一股的權(quán)利就比股數(shù)少的一股權(quán)利大。但又必須承認(rèn)股數(shù)多比股數(shù)少的整體權(quán)利大和整體利益多，這就是說(shuō)不能把公平絕對(duì)化。又比如，交易過(guò)程中，誰(shuí)有資格成交？要保持公平的規(guī)則，通常情況下，只能強(qiáng)調(diào)時(shí)間優(yōu)先，價(jià)格優(yōu)先，而不首先單獨(dú)采用數(shù)量?jī)?yōu)先，因?yàn)閿?shù)量?jī)?yōu)先體現(xiàn)了財(cái)富和資金的影響，有違規(guī)則公平的要求。但是，在同樣的時(shí)間、價(jià)格的條件下，就只能采用數(shù)量?jī)?yōu)先，這就避免了絕對(duì)公平的做法。

　　程序公平包含兩層含義：其一，在程序上保證每個(gè)市場(chǎng)參與者之間的平等地位；其二，使得每個(gè)參與者都可以在規(guī)則形成過(guò)程中充分表達(dá)自己的意見(jiàn)，保證規(guī)則形成過(guò)程中，市場(chǎng)各方利益主體最大限度參與，都有公平的機(jī)會(huì)表達(dá)自己的利益訴求，或者提供智慧，或者兼而有之。

　　環(huán)境公平指的是參與者在市場(chǎng)上有同樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和同樣的信息。在證券市場(chǎng)上，信息對(duì)證券的價(jià)格有著非常重要的影響，信息的提前獲取意味著財(cái)富和權(quán)力。由此可以看出，對(duì)信息的監(jiān)管，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中占據(jù)著重要的地位。根據(jù)環(huán)境公平的要求，禁止虛假信息、內(nèi)幕交易，是證券監(jiān)管的核心內(nèi)容。環(huán)境公平，要求信息傳播的公平。

　　總之，起點(diǎn)公平要保證參與者有平等的參與機(jī)會(huì)，環(huán)境公平則要保證他們有獲勝的機(jī)會(huì)和被選擇的機(jī)會(huì)。

　　公平對(duì)于證券市場(chǎng)，有著更為重要的意義。證券市場(chǎng)與其他市場(chǎng)有一個(gè)明顯的差別，證券市場(chǎng)的信心有著重要的作用。參與者的信心來(lái)自于公平的規(guī)則、規(guī)則的公平、機(jī)會(huì)的公平、環(huán)境的公平。一旦這個(gè)市場(chǎng)缺少或失去了公平，或者不公平的現(xiàn)象很多，參與者就能感受到不公平，他們就會(huì)失去信心，自然的結(jié)果就是退出市場(chǎng)。

　　從上面理論和實(shí)踐結(jié)合的分析中可以看到公平的重要性，因此可以得出明確的結(jié)論，證券監(jiān)管的公平目標(biāo)，不是兼顧公平、強(qiáng)調(diào)公平、提倡公平而是“保證公平”。

　　編后語(yǔ)：

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