編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策。

做好“管好、放活、強化、查處”八字文章

　　成都 張昌華

　　我國的資本市場經過20多年的發展，到現在已有上市公司2400多家，總市值22萬億左右(高峰時35萬億)，發展是夠快的了，規模也是較大的了。在這個新興加不斷轉軌的市場，由于缺乏經驗，由于市場不同利益主體的復雜博弈，由于對某些制度和規則的設計可能產生的嚴重后遺癥缺乏前瞻性的研判，市場積累下來的問題比較多也比較復雜，投資者信心缺失，市場跌跌不休。在這種情況下，市場各方都非常關心，都希望市場擺脫低迷不斷走好，都仁者見仁、智者見智地給規范市場、健康發展提了各種各樣的建議。但筆者認為，有的建議是故意把簡單的問題復雜化了，弄得個玄而又玄。這個市場說簡單也簡單，說復雜也復雜。只要真正堅持從市場健康發展的全局出發，真正堅持從資本市場優化資源配置更好地服務于國家轉變經濟發展方式、建設創新型國家的全局出發，真正堅持市場公開、公平、公正的“三公”原則，抓住關鍵，把復雜的問題簡單化，完全可以解決市場存在的主要問題，使市場步入健康、可持續發展的良性循環的軌道。從當前的情況講，筆者主張管理層應著力于做好“管好、放活、強化、查處”的八個字的文章。

　　所謂“管好”，就是監管好一級市場。IPO事關市場的基礎和全局，事關市場的誠信建設，事關社會的公平正義，事關真正做強實業、促進經濟健康發展和社會財富增長的全局。不能以所謂“市場化”的名義和任何理由放松對一級市場的監管。商品市場出現假冒偽劣，出現蘇丹紅、三聚氰胺、瘦肉精坑害消費者，工商、公安部門立即查處。資本市場出現弄虛作假，難道可以熟視無睹嗎？對市場坑蒙拐騙行為的不作為，就是監管的失職和對市場的不負責任。一是要充分認識不公平的股改形成的大小非解禁、一次次重啟IPO“三高”發行造成的源源不斷的大小限上市、高管套現跑路對市場的巨大壓力，對市場供求關系的根本改變和對市場生態的嚴重破壞，把融資的速度和市場的可承受程度結合起來，每年科學確定當年的融資總量，又要嚴格監督、控制單個上市企業浪費寶貴的市場金融資源的超募行為。二是實行以凈資產值為依據區別情況發新股的辦法，不符合產業政策和產能已經或即將過剩的行業的企業不能核準上市融資；符合拉動內需要求與老百姓衣食住行游有關但盈利能力不強的企業股票發行，原則上以凈資產值確定發行價格；屬于新興戰略性產業可持續增長潛力大的企業股票發行，原則上發行價不得超過凈資產值的3倍，使不同股東持股成本差距不大，不再制造和積累新的大小限問題，實現真正意義上的市場化的全流通發行。三是堅決改革現行的新股發行審核辦法。只要堅持以凈資產值為依據定價區別情況發新股，價格回歸理性了，由審批制向注冊制過渡順理成章，有利于規范市場生態鏈的公平競爭行為，有利于有效降低企業上市成本，有利于壓縮權力尋租空間，為各類長線資金入市創造公平、干凈的市場環境。四是對一次次重啟IPO“三高”發行形成的數量巨大的大小限，采取根據與發行價的差價幅度，堅持同股同價同時流通的原則延長時間上市流通或作出規定在發行價的80%以下不得減持，降低對市場的壓力，維護社會的公平正義。因為這個問題和新股過度溢價發行的問題不徹底解決，市無寧日，何談振興？

　　所謂“放活”，就是放活二級市場。只要一級市場不同股東成本基本處于同一起跑線，持股成本差距不大，對二級市場投資者買什么和以什么價格買，“市場有風險，入市需謹慎”，那是投資者自身的事，管理層大可不必擔心過多和管得過細。管理層除了加強監督查處違法違規外，要做的事：一是堅持市場交易規則的相對穩定，不能朝令夕改，因為任何規則的改變都會對投資者的權益構成傷害。二是不要人為地別出心裁地采取世界上任何成熟市場都不曾采取的辦法遏制炒新和打壓所謂炒ST，因為一些現在看來估值低的行業的股票，可能因為形勢和政策的變化，其市盈率和估值會發生變化，你采取交易規則進行限制，變化了，投資者遭到損失了，你能承擔賠償責任嗎？既然不能承擔賠償責任，你就不應干涉市場，違背市場公平、自愿的交易原則。三是協調和會同相關部門，盡快出臺廢除重復征收的紅利稅、減少交易稅費，降低市場交易成本，活躍二級市場交易。

　　所謂“強化”，就是強化投資回報。這是吸引長線資金，增強市場生機和活力的關鍵。強化投資回報不能停留在口頭上和做表面文章，而應作出整體的系統的制度設計和規則安排：一是規范高管的薪酬行為，高管除職務工資外，績效工資必須與對投資者回報、職工工資增長、公司股票市值切實掛起鉤來，不能企業不斷虧，高管卻不斷損害股東權益照樣拿高薪；二是正確處理按勞分配與按資分配的關系，既要保證投資者的合理回報，又要考慮職工工資的合理增長，調動兩個積極性，以促進企業的可持續發展；三是對投資者的回報，既要考慮股票市值的增長，又要有真金白銀的現金分紅。

　　所謂“查處”，就是加強監管查處違法違規。一是進一步健全市場的法律法規，使有法有規可依，違法違規必究；二是加強對一級市場的監管，對股票發行弄虛作假坑蒙拐騙、業績大變臉的，發現一起查處一起，決不手軟，責成其把騙募的錢退還投資者，切實保護投資者權益，維護市場秩序，而不能聽之任之，無動于衷，使新股發行價格合乎實際價值，回歸理性，使強制分紅制度達到預期效果；三是加強對二級市場的監管，對虛假陳述、內幕交易、“老鼠倉”、市場操縱、利益輸送，損害市場損害投資者權益的行為，及時地嚴查重處；四是加強對中介機構和交易所履職行為的監督，以規范市場行為，促進市場的正常發育和健康發展。

　　編后語：

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