編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券獨(dú)家支持，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

開設(shè)“一級半市場”或是為當(dāng)前股市抒困的急救藥

　　陸堅(jiān)培

　　先對本文題目做個最初略的解釋：所謂開設(shè)“一級半市場”，就是建議專為解禁的原始股(大小限)開設(shè)一個“獨(dú)立的可過渡的交易平臺”。

　　眾所周知，目前的股市制度必須改革，否則中國股市沒有出路。但對于一個關(guān)系億萬人利益，無法“推倒重來”的系統(tǒng)工程，別指望單靠某一項(xiàng)措施就能夠解決所有問題。因此正確的改革思路不妨借鑒IT行業(yè)中對軟件程序不斷“打補(bǔ)丁”的做法，也對股市制度一步步進(jìn)行“修補(bǔ)”。本文提出為原始股開設(shè)“一級半市場”的主張 就是要為現(xiàn)行的“減持制度”打上一個“補(bǔ)丁”。

　　根據(jù)現(xiàn)行的股市制度與20年來的歷史沿革，原始股東手中的股份分為二種。

　　第一種是“新老劃斷”前遺留下來的非流通股(簡稱大小非)。根據(jù)2011年底的統(tǒng)計(jì)將近有5000億股，其中85%以上已經(jīng)解禁，并有約650億股已經(jīng)減持(其中大非減持約6%，小非減持約45%)，即使繼續(xù)解禁，繼續(xù)減持，對市場沖擊有限，何況其中以國有股份為主，不可能大幅度減持。這部分歷史遺留問題可以慢慢消化，不是影響當(dāng)前股市的主要問題。

　　第二種是“新老劃斷”后新產(chǎn)生的限售股(簡稱大小限)。2008年首發(fā)上市的269家A股公司就有8500億股限售原始股，竟然超過了股改前的“大小非”總量！接著2009年有99家，2010年有349家，2011年有282家，累計(jì)下來的“大小限”的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到驚人的規(guī)模(懇請權(quán)威部門提供確切數(shù)字)，這就像一個巨大的“堰塞湖”高懸在中國股市之上。一旦這些持股成本極低的“大小限”進(jìn)入二級市場(即使是分期分批進(jìn)入)，對市場的沖擊可想而知。

　　特別需要指出的是，目前新股發(fā)行時直接流通股一般只占了總股本的20—30%，而占比70—80%的原始股都以“大小限”形式“潛伏在旁”，等待時機(jī)“出籠”。在這種情況下，股民進(jìn)股市猶如在“虎口拔牙”，隨時擔(dān)心被虎咬傷。據(jù)有關(guān)部門分析，這幾年上市的民企比例大，高管持股的比例大，這些“大小限”的“減持欲望”遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原來的“大小非”。正是這種“悲觀預(yù)期”使股民惶惶不安，也使大量增量資金不敢入市，股市自然表現(xiàn)不佳。這正是當(dāng)前股市必須面對并提出對策的問題。

　　現(xiàn)在有人呼吁在新股發(fā)行時“取消限售制度”。這里姑且不論能否實(shí)現(xiàn)，即使沒有新的“大小限”了，但目前已經(jīng)存在的巨量“大小限”應(yīng)該如何處置？本文的建議就是：既然“大小限”是中國特有的，那么同樣可用中國特有的“一級半市場”來加以應(yīng)對。

　　具體的“制度建議”如下：

　　1.所有“大小限”解禁后不得直接進(jìn)入盤面(即二級市場)交易；待該股票滿足規(guī)定條件后才可以轉(zhuǎn)入正常的盤面交易。

　　2.拓展現(xiàn)有“大宗交易平臺”的功能；所有解禁“大小限”可以在大宗交易平臺以協(xié)議價格向合適對象減持股份，但交易后這些股份仍屬于“大小限”性質(zhì)，未滿足規(guī)定條件時仍不得轉(zhuǎn)入盤面交易。

　　3.當(dāng)盤面交易價格(復(fù)權(quán)價)連續(xù)三個月超過該股票發(fā)行價時，允許該股票轉(zhuǎn)入盤面交易。

　　4.當(dāng)大宗交易協(xié)議價(連續(xù)三個月平均)與盤面交易價(連續(xù)三個月平均)差價不超過5%時，允許該股票轉(zhuǎn)入盤面交易。

　　5.如果以后新股發(fā)行不再設(shè)“大小限”，所有原始股必須在大宗交易平臺交易一定階段后(如一年)再根據(jù)條件轉(zhuǎn)入盤面交易。

　　6.離職高管所持的原始股份只能在大宗交易平臺買賣并且每年拋售量不得超過20%(名單由各上市公司向交易所上報)。

　　上述建議概括起來就是：新開設(shè)一個專供原始股進(jìn)行交易的“一級半市場”，作為原始股進(jìn)入二級市場前的“緩沖器”。現(xiàn)在來分析一下實(shí)行上述規(guī)定會產(chǎn)生什么效果：

　　1. 由于不直接進(jìn)入二級市場交易，并且要滿足規(guī)定條件后再轉(zhuǎn)入二級市場，大大減少了對市場盤面的直接沖擊，可以緩解市場的“悲觀預(yù)期”。

　　2.“大小限”的減持，無論用什么方法都會消耗股市資金。但先在“一級半市場”協(xié)議交易，就有了“重新定價”的機(jī)會，部分預(yù)期不好的股票將交易清淡，因此從總體上講可以節(jié)省股市資金。

　　3.由于是獨(dú)立的交易平臺，必將會在“一級半市場”形成相對獨(dú)立的“減持價”價格體系。好公司的“減持價”會逐步走高，向盤面價或發(fā)行價靠近，最終轉(zhuǎn)入盤面交易；壞公司的“減持價”會長期低于盤面價，也會使盤面價逐步下行，最終以低價合并，但有了一個緩沖過程。

　　4.更有意義的是：有了這個平臺，新股發(fā)行時對原始股不必“限售”，而是規(guī)定原始股先只能在“一級半市場”交易，過一定期限并滿足條件后再轉(zhuǎn)入二級市場。這是一種通過市場手段爭取到一段時間來鑒別新上市公司真實(shí)質(zhì)量，弱化上市過程中的各種“操弄”，保護(hù)普通投資者的最佳方法，遠(yuǎn)比讓全部原始股不受任何約束直接進(jìn)入二級市場更為穩(wěn)妥。

　　5.這項(xiàng)制度也會改變新申請上市企業(yè)的“預(yù)期”：如發(fā)行價不能再虛高了、“業(yè)績變臉”后將無法套現(xiàn)、等等，正確的價值取向?qū)⒓�勵中國出現(xiàn)更多的好企業(yè)。

　　6.關(guān)于“離職高管”的第6條規(guī)定是針對當(dāng)前一個嚴(yán)重的傾向性問題：一夜暴富的高管是減持的主力軍，他們拿到股權(quán)后就不想再為企業(yè)奮斗了，動輒就辭職走人，造成大量上市民企“內(nèi)傷嚴(yán)重”“業(yè)績變臉”。這種“高管”對廣大股民的“毀約”行為，居然目前沒有任何法律可以制約，所以應(yīng)該從交易規(guī)則上改變一下他們的“暴富預(yù)期”。

　　上述建議只是對《交易規(guī)則》進(jìn)行改革，完全屬于證監(jiān)會的職權(quán)范圍，證監(jiān)會可以迅速決策。當(dāng)然，某些利益集團(tuán)發(fā)出反對之聲是必然的，但凡能夠維護(hù)“社會正義”與“股市穩(wěn)定”改革就應(yīng)該堅(jiān)決推行，必然會得到黨與人民的支持。

　　為了使新規(guī)定能夠順利推行，有幾個要點(diǎn)必須事先準(zhǔn)備或引起注意：

　　1.明確新規(guī)定只針對“新老劃斷”后的原始股份(大小限)，原來的“大小非”減持不受新規(guī)定限制。解決主要矛盾，減少阻力。

　　2.何時發(fā)布新規(guī)定必須十分保密，防止已經(jīng)解禁的原始股突擊拋售，引起股市動蕩。

　　3.自新規(guī)定發(fā)布后馬上暫停所有“大小限”減持(期限如半個月)，用這段時間統(tǒng)計(jì)并上報原始股的持有人賬戶與所持?jǐn)?shù)量(因?yàn)橛胁糠忠呀?jīng)解禁或減持了)。然后把這些賬戶轉(zhuǎn)入“一級半市場”的交易系統(tǒng)，以便進(jìn)行交易與監(jiān)管。

　　4.在事先設(shè)計(jì)準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上(少數(shù)人參與，盡量保密)，利用上述暫停時間對原有的“大宗交易平臺”實(shí)施設(shè)備與技術(shù)改造，以適應(yīng)新的任務(wù)。

　　5.也利用上述暫停時間審查哪些股票的盤面價已經(jīng)高于發(fā)行價，允許這些股票直接進(jìn)入二級市場交易。

　　6.在發(fā)布新規(guī)定時要公布對違反新規(guī)定進(jìn)行減持的處罰標(biāo)準(zhǔn)：一律沒收違規(guī)減持所得的全部款項(xiàng)，并將污點(diǎn)納入“誠信記錄”。

　　7.今后相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，指數(shù)發(fā)布等事項(xiàng)也需要事先考慮好一定對策。

　　今天處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國，大量代表新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)非常需要通過資本市場的“融資”而快速發(fā)展，因此不能“停發(fā)新股”，而是要從“制度完善”上來解決問題。上述建議應(yīng)該是一個符合中國國情的既可繼續(xù)保持“融資”功能，又可保護(hù)股民利益的好辦法之一。如果證監(jiān)會能夠及時推出上述“一級半市場”交易新規(guī)定，無疑可以作為保護(hù)股民利益的“重大利好”，也是重振股市信心的一劑“急救藥”。如果在此基礎(chǔ)上新股發(fā)行時取消“限售期制度”，那么真正做到了“標(biāo)本兼治”。請證監(jiān)會有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)真考慮上述建議，用適當(dāng)?shù)姆椒ǔ�掉懸在股民頭上的“堰塞湖”！那將是股民之大幸，人民之大幸，中國之大幸！

　　最后說明：本文的總體思路值得參考，但細(xì)節(jié)上難免不周，因此只是“拋磚引玉”之作，希望得到各位專家的指正。同時，此文只是“補(bǔ)丁”之一，是一劑短效為主兼顧長效的“急救藥”。只有大家都來努力“打補(bǔ)丁”，才能將股市制度的“漏洞”越補(bǔ)越少。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因?yàn)橛心阌形遥�相信我們的市場會越來越好�?/span>

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