編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　艾西南(經濟學博士，北京某大型投資機構合伙人)

　　中國的金融體系包括銀行、證券、保險、信托等四個細分行業，分別由人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局等五個 “平行部級機構”監管，互不隸屬，在其上面沒有一個“統一”的國家級金融監管部門，實際上形成了一個 “分割監管”的體制，各自為政，導致中國缺乏“統一協調”的金融發展戰略與金融監管措施。

　　說得直接一點，就是一種“四分五裂”的監管體制，在面對國際金融競爭時缺乏高效率的、系統性的應對戰略，處于非常滯后、弱勢的地位，使國家金融資產蒙受巨大損失，例如，中國那3.40萬億美元“外匯儲備天天在貶值”就是這種體制的結果。

　　當前，銀行(即貨幣市場)與證券(資本市場)這兩個市場是割裂的，沒有聯動性，貨幣市場的資金沒有一個“合法渠道”流入資本市場，導致的結果就是：在貨幣市場，中國企業整體資產負債率居高不下，全球最高，很多企業“借新債還舊債”，表面上看銀行的信貸資產良好，實際上超期貸款等不良信貸資產總體數額龐大，銀行系統“潛伏”著巨大的債務風險；而在資本市場，嚴重缺乏流動性，資金供給不足，導致企業的股權融資的需求難以滿足，企業需要排著750號的長隊在等著證監會的放行其IPO申請。

　　在金融體系的四個細分行業中，證券業是一位“后來者”，也是一位“弱小者”。以2011年為例，銀行業新增貸款總量7.50萬億元，保險業新增保費收入總量1.43萬億元，信托業新發行信托產品總量4.10萬億元。而證券業，全年282家企業IPO首發上市募資2720億元，220家企業股權再融資2353億元，全年股票融資總量只有區區5073億元！

　　從2007年以來，長達五年的時間，中國股市一直處于下降通道。從2007年10月16日的6124點下降到2008年10月28日的1664點，經過差不多四個年度，股市還在2000點徘徊，可謂人氣渙散、信心崩潰、哀鴻遍野！

　　面臨如此困境，如何拯救中國的股市呢？

　　在這種情況下，如果我們還仍然還在證券這個“小圈子”里尋找拯救措施，很可能沒有出路了。需要擴大視野，轉變思路，以更大的勇氣與決心，在整個金融體系里尋找答案。

　　一、現行融資融券對股市只是“杯水車薪”

　　由于“市夢率”的新股發行、暴漲暴跌的二級市場，幾乎碾碎了所有投資者的信心，市場積重難返。監管機構也在為此努力，采取了一系列措施，但效果很不明顯。

　　2011年10月26日，證監會發布了修訂后的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》與《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》；

　　2011年10月28日，證監會發布了《轉融通業務監督管理試行辦法》；

　　2011年10月28日，由上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算有限公司共同發起設立了中國證券金融股份有限公司(簡稱“證金公司”)，注冊資本75億元，主要業務職責范圍是為證券公司融資融券業務提供“轉融通服務”。

　　然而證監會對證券公司開展融資融券業務設置了一系列“限制條件”。《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》第20條規定：“證券公司應當建立以凈資本為核心的融資融券業務規模監控和調整機制”，并對證券公司開展融資融券業務的資格實行“逐一審批制”。

　　證券公司開展融資融券業務受到其“凈資本”規模的限制。截至2011年12月31日，中國109家證券公司總資產為1.57萬億元，凈資產為6302.55億元，凈資本為4634.02億元。況且，證監會對證券公司開展融資融券業務的資格進行了限制，截至2012年8月31日能夠開展融資融券業務的券商只有69家。

　　證券公司的“凈資本”不是“現金”，證券公司需要從證金公司貸款(即“轉融通業務”)。而證金公司的注冊資本只有75億元，按照92%的資產負債率測算(凈資本不得低于8.00%)，加上債務資金，證金公司的資金總規模也只有937.50億元。證金公司本身的體量很小，能夠為證券公司提供的轉融通業務量就非常有限了！

　　這些限制措施，導致了融資融券業務的“冷清”。截至2012年9月12日，滬深兩市“融資融券”余額717.86億元，其中“融資”余額703.55億元，“融券”余額14.31億元。截至2012年8月31日，滬深兩市流通市值16.16萬億元，總市值20.96萬億元。“融資”規模大致只占流通市值的0.44%，只占總市值的0.34%。區區703.55億元的融資規模，對于這個龐大的股票市場，只是“杯水車薪”！

　　這就是“雷聲大雨點小”的融資融券業務對低迷股市無所作為的主要原因。

　　二、現階段擴大境外投資機構QFII額度是一種“經濟漢奸”行為

　　在2012年7月27日，監管機構出臺了《關于實施<合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法>有關問題的規定》，大大簡化了對QFII(合格境外機構投資者)的審批程序、降低了對QFII的資格要求，意在擴大QFII在中國股市的投資額度。

　　據2012年9月24日某媒體的報道，某人士帶領上交所、深交所和中金所主要負責人奔赴歐、美、東南亞、日韓等地進行為期10天的路演，游說境外機構投資者通過QFII渠道投資已處于“底部狀態”的中國股市。

　　現在股市的低迷，是一種“集體失望情緒”的表現，并不是由于股票沒有投資價值。

　　在2012年2月15日中國上市公司協會成立大會上，某權威人士指出“目前藍籌股已經顯現出罕見的投資價值”。他說，相對于發達國家和地區來說，由于我國仍然處于工業化、城市化的高峰時期，因此我國上市公司總體上的成長潛力更大，而目前的估值水平已經很低，與歐美市場大體一致，比日本、韓國還要低一些，與印度、巴西等新興市場也十分接近，已經顯現出“罕見”的投資價值。現在，又經過半年多的連續下跌，股市的市盈率、市凈率進一步降低了，藍籌股的投資價值那就“更罕見”了。

　　在價值被低估的階段，大力引進境外投資機構，不僅是“國有資產的流失”，更是“中華民族資產的流失”，比大貪污犯的危害更大！一個大貪污犯，充其量貪污一百億，而金融戰略失誤或者戰略無知，會導致中華民族幾千億、甚至上萬億的資產損失！讓中華民族在全球金融戰爭中被打敗。

　　現在這個階段，千萬不能依靠境外投資機構來拯救中國股市。他們以超低價格收集股民手中帶血的籌碼，然后等待時機再次高價賣給中國的股民，這個“一買一賣”，卷走了中華民族的巨額財富。

　　境外投資機構，不可能成為中國股市的“長期投資者”！中國四大國有商業銀行股改時引進的境外投資者就是一個教訓，在四大國有銀行股改時低價進入，在高價的時候，紛紛拋售股票套現走人，輕易拿走了中華民族上萬億元的巨額財富。

　　在現階段，擴大境外投資機構QFII額度是一種“經濟漢奸”行為，至少是一種“無知的愚蠢行為”。由這種素質的人掌管我國的重要金融監管部門，那就是中華民族的悲哀了！

　　三、開放股票抵押貸款是提振股市的有效措施

　　面對股市的困境，當務之急是解決股市的“新增資金”來源問題，通過開放股票抵押貸款，打通貨幣市場與資本市場的一條聯系通路，這是最直接、最有效的方式。

　　但是，開放股票抵押貸款，這是證監會單兵作戰無法解決的問題，還必須涉及到人民銀行、銀監會等幾個部門。

　　在市場經濟國家，股票抵押貸款是商業銀行一項非常成熟的常規業務。但在目前的中國，股票抵押貸款業務實際上是被禁止的。在現有金融體系“分割監管”的體制下，簡單問題容易復雜化，綜合性救市措施的出臺肯定是艱難的，但是我們必須跨越這一步。

　　現在，開放股票抵押貸款對中國股市的意義，就象當年開放住房抵押貸款(即住房按揭貸款)對中國房地產業與中國整體經濟發展的意義一樣重要。

　　從1996年開始，國有企業全面虧損。屋漏偏逢連夜雨，1998年金融風暴橫掃整個東南亞，中國也不例外，中國經濟的發展面臨著重大威脅。在這個關鍵時刻，時任國務院常務副總理兼中國人民銀行行長的朱镕基，果斷決定開放住房抵押貸款業務，通過推動房地產業的發展找到中國新的經濟增長點。

　　1998年2月28日，朱镕基總理在第三次聽取國家建設部《關于大力發展住宅建設，加快住房制度改革實施方案的報告》時說：要通過多建房、多賣房來帶動建材等需求的增加，達到擴大內需、拉動經濟增長的目的。

　　但是，在當時的環境下，絕大多數職工依靠自有積蓄購買住房是非常困難的，甚至是不可能的。1998年4月7日，中國人民銀行發布了《關于加大住房信貸投入、支持住房建設與消費的通知》。回過頭來看，就是這個《通知》開啟了中國住房抵押貸款的新時代。

　　通過十幾年的發展，現在幾乎所有的城市都變成了“新城”，花園式住宅小區如雨后春筍一樣拔地而起，整個中國成了一個真正的“新中國”。

　　住房抵押貸款，不僅圓了無數中國人的住房夢，而且推動了中國經濟的持續快速發展。從前，一個五十多歲的高級工程師、教授、正處級干部，能有一套80平方米的房子就倍感欣慰了；而現在，一個大學剛畢業幾年的人就希望有一套100多平方米的新房。

　　住房抵押貸款，對中國經濟的發展，立下了汗馬功勞，它開辟了一個偉大的新時代！

　　對于今天中國資本市場，開放股票抵押貸款業務，已經非常緊迫，與當年的住房抵押貸款同等重要。

　　同時，銀行開辦股票抵押貸款業務的時機已經成熟。現在，絕大多數藍籌股的價值已經被嚴重低估，很多藍籌股的市凈率在0.80—1.50之間，以此類股票作為抵押，比銀行發放項目建設貸款的風險要小很多，銀行開辦股票抵押貸款業務的時機已經成熟。

　　因此，建議證監會協調人民銀行、銀監會等幾個金融監管部門，抓住有利時機，積極推動銀行開辦股票抵押貸款業務，改善中國股市的資金供給情況，拯救中國股市。同時，也為商業銀行開辟一項新的低風險業務。

　　改革肯定有風險，需要智慧與勇氣，既然屁股坐在那個位子，就要“在其位謀其政”。就象那個時候的中國，在國外非常普通的住房抵押貸款業務在中國也是聞所未聞的新事物，但時任副總理兼人民銀行行長的朱镕基先生就有那個智慧、那個勇氣！一個偉大的經濟學家！

　　這將是中國股票市場又一項劃時代的進步，不亞于當年開放住房抵押貸款的意義。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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