編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券獨(dú)家支持，新浪財經(jīng)聯(lián)手證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

　　“價值投資”是否還有投資價值？

　　作者：王浩民  中國建設(shè)銀行新鄉(xiāng)私人銀行

　　提出這個問題的時候滬綜指已經(jīng)再次跌到了2100點(diǎn)附近，股指又回到了11年前。這時上證綜指整體靜態(tài)市盈率為11倍，不到長期平均市盈率的一半；滬深300板塊的市盈率只有10.3倍，處于2000年以來的歷史最低位。然而，“價值投資”似乎仍然“深不見底”。

　　(一)歷史會重演嗎？

　　其實(shí)，早在半年之前大盤還在2400點(diǎn)附近的時候，證監(jiān)會主席就曾經(jīng)表示：“藍(lán)籌股現(xiàn)在具有罕見價值”。當(dāng)時滬深300成分股的靜態(tài)市盈率在13倍左右，比目前要高2倍多。郭主席的喊話為后邊關(guān)于“價值投資”的一系列新政做了鋪墊和動員，次新股和垃圾股的炒作也確實(shí)受到了一定的抑制。然而，進(jìn)入5月份以后，主板與創(chuàng)業(yè)板背離現(xiàn)象愈演愈烈，那些“極具投資價值”的藍(lán)籌股并沒有如大家所愿受到市場推崇，反而隨著降準(zhǔn)和降息的到來而跌跌不休。是市場有意而為之還是投資者不領(lǐng)情？

　　眼看大盤離2132點(diǎn)的年初低點(diǎn)越來越近，越來越多的專業(yè)人士開始向拋出“鉆石底”李大霄(微博)拍磚。依筆者之見，2132點(diǎn)只是眾多點(diǎn)位中的一個而已，并無什么特殊意義。事實(shí)上，滬深兩市有相當(dāng)一批大盤藍(lán)籌股不但早已跌破了1664點(diǎn)時的價位，而且不斷刷新歷史新低。即便未破，所謂的“鉆石底”早已千瘡百孔了。

　　李大霄之所以拋出“鉆石底”說，其根據(jù)很簡單，就是與大多數(shù)人一樣認(rèn)為“A股估值處于歷史低位”，另外就是相信“五年一輪回”的牛熊轉(zhuǎn)換能夠再現(xiàn)。當(dāng)然，這一結(jié)論的根據(jù)是建立在以往的歷史經(jīng)驗之上，其前提是“歷史會重演”。但這種經(jīng)驗未必靠得住，因為如今的A股市場早已不是數(shù)年前的市場，拋卻經(jīng)濟(jì)高增長時代結(jié)束、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型存在較大的不確定性這些基本因素之外，僅從流通市值急劇膨脹這點(diǎn)來看，未來A股的走勢真的無法預(yù)料。更為要命的是始終懸在投資者頭上的那把利劍——大小非減持，是任何單純的市場行為都無法與之抗衡的。

　　(二)中國石油：由神話到笑話

　　前不久，美國的《財富》雜志推出了2012年世界500強(qiáng)企業(yè)排行榜，中國石化和中國石油分別以第五和第六登上財富榜的前列，并當(dāng)上了中國內(nèi)地上榜企業(yè)的老大和老二。具有諷刺意味的是，就在500強(qiáng)排行榜公布前后，這兩個巨無霸的股價就分別創(chuàng)下5年來的新低和歷史新低。中石油這個曾標(biāo)榜為“亞洲最賺錢的公司”從上市當(dāng)天的48.62元跌得只剩零頭。筆者用平均算術(shù)法簡單算了一筆賬，假如當(dāng)年以48元的價格買入且中途沒有割肉，以每年0.32元/股的分紅(上市以來的平均標(biāo)準(zhǔn)，筆者注)，收回投資本金正好需要150年！

　　身邊買過中石油的同事并不少，印象中沒有一個全身而退的。同部門的老常曾經(jīng)中過一個簽，上市后總想著這只股票會創(chuàng)新高，未曾想僅僅過了半年就破了發(fā)行價，此后再也沒給他解套的機(jī)會。當(dāng)年剛剛上班兩年的小陳姑娘更絕，竟然在上市當(dāng)天以48元的價格全倉殺入，如今，由姑娘變媽媽的小陳仍在堅守著這只股票，只要誰在她面前提到中石油，她就會斬釘截鐵地說“要把中石油的牢底坐穿”，并一再表示要把這只股票送給女兒做嫁妝的準(zhǔn)備，小陳為此被同事們戲稱為股市的“江姐”。后來，堅強(qiáng)的小陳還自我解嘲說家里買了一套“國際知名品牌、全球最經(jīng)久耐用的床上用品——中石油被套！”

　　有人把中石油比作中國股市最大的“萬人坑”，其實(shí)何止是萬人坑啊！筆者發(fā)現(xiàn)，從上市至今，中石油 A股股東戶數(shù)從未低于過100萬戶，最多的時候曾經(jīng)超過了200萬戶，即便以平均每年換手2次計算，近5年來至少有1500萬的股民充當(dāng)過中石油的炮灰。

　　專業(yè)機(jī)構(gòu)同樣是長期被傷害者，尤其是資金雄厚的保險資金。從上市那天開始，保險資金就始終是中石油前十大流通股股東名單中的常客，一些QFII也曾經(jīng)大筆買入過中石油A股。大量指數(shù)基金由于被動投資的緣故，必須要按照比例配置中石油A股，因此指數(shù)型基金逐漸成為被中石油傷害的主要對象。這樣一來，受傷害的投資者從股民又換成了“基民”。

　　現(xiàn)在回顧一下中石油當(dāng)年高調(diào)“回歸”A股的歷史，仍有許多的疑問讓人不能釋懷。在上市之前，為什么那么多機(jī)構(gòu)和媒體把中石油神話演繹的如此登峰造極？為什么在無數(shù)A股投資者在做發(fā)財夢時候那些H股的海外戰(zhàn)略投資者卻在悄悄撤退？為什么同一家公司境內(nèi)境外發(fā)行價格竟相差10多倍？為什么同一家公司在分紅政策上厚外薄內(nèi)？

　　(三)價值投資：夢想能否再現(xiàn)？

　　實(shí)際上，類似中國石油股價走勢的大盤股舉不勝舉，比如中國神華、中國中鐵、中國鐵建等一系列中字頭的超級大盤股，其股價無一例外不是只剩下上市之初的零頭。另外還有上市早一些的中國石化、中國聯(lián)通(微博)、大秦鐵路等等，無不創(chuàng)2008年大危機(jī)以后的新低。也就是說，如果股民以“價值投資”的方式長期持有這類股票，不但沒有任何回報，還會把本錢的一大半賠進(jìn)去。

　　客觀地說，如果說上述這些股票沒有“投資價值”還真有點(diǎn)冤枉它們。因為無論是從市盈率、市凈率，還是分紅率來看，這些公司在2400多只A股中都能排上中上等水平。以“散戶公敵”中石油為例，上市以來每年均有兩次的分紅，每次都在0.16元/股左右，凈利潤分配率在40%以上，即便是藍(lán)籌股之中也并不多見。而像大秦鐵路、建設(shè)銀行等，分紅率則更高一些。

　　然而，這些對中國股市有著重要意義和影響的大盤藍(lán)籌股，為何會走出如此獨(dú)立的行情？

　　仍以中石油為例，有業(yè)內(nèi)人士分析，中石油上市是以錯誤的價格選擇錯誤的時間，才導(dǎo)致了今天這個結(jié)果：16.7元/股的發(fā)行價，卻大幅高開至48.6元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出H股當(dāng)時18港元的價格，高估的股價注定了其上市之后必然面臨價值回歸。也有人說是盤子太大，無人能撼；還有人說是股指期貨惹的禍，中石油已經(jīng)成為主力機(jī)構(gòu)操縱大盤的工具；更有人分析來分析去，得出一個結(jié)論：中國石油業(yè)績與油價無關(guān)、與經(jīng)濟(jì)無關(guān)，根本沒有任何成長性。類似的銀行、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)也基本如此，因此才導(dǎo)致這些股票長期萎靡不振。

　　這些分析都有道理，但都沒有點(diǎn)到本質(zhì)。事實(shí)上，大盤藍(lán)籌股股價長期低迷的根源在于A股的制度性缺陷。從上市公司層面來講，公司治理水平不高，對股東的回報意識不夠，特別是那些“海歸”公司，“國內(nèi)刮錢，國外分紅”似乎已經(jīng)成為一個慣例，海外股民悶聲發(fā)財總是建立在國內(nèi)股民無私奉獻(xiàn)之上。

　　從監(jiān)管方面來講，管理層的“主業(yè)”似乎歷來就是“以融資為己任”，而對于維護(hù)公開、公正、公平的市場秩序似乎無計可施，對呼吁多年的退市制度裹足不前，對包裝作假惡意圈錢的行為熟視無睹，對投資者的訴求和呼吁置若罔聞，要么以“中國特色”為借口抓住不放，要么以“市場化”為理由一推了之。在市場處于崩潰邊沿的時候，對于廣大投資者減少或暫停IPO的訴求，證監(jiān)會一再表態(tài)：新股發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏主要還是依靠市場供求機(jī)制進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。但是，在新股發(fā)行還在沿襲審批制的條件下，所謂的“市場化”就是管理層這只大手把新股發(fā)行當(dāng)成橡皮筋任意伸縮。圈錢市的本質(zhì)不改，靠“市場化”調(diào)節(jié)是自欺欺人。

　　翻開A股市的歷史，我們看到的只有“圈錢”兩個字，而投資屬性幾乎等于零，中石油只不過是我們這個圈錢市的一個縮影。在這樣一個機(jī)制下，所謂的市場化、國際化已經(jīng)成為人為失誤或者掠奪的合法外衣。如果不對利益集團(tuán)與市場進(jìn)行有效切割，“萬人坑”的股票還會在市場上出現(xiàn)，這難道是我們發(fā)展股市的初衷嗎？

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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