編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　1、關于新股發行問題：發行價、開盤價、當日最高價過高，原始股東成本價過低。

　　參考對策：

　　A新股發行時，其發行價總額，建議不得超過企業的總資產值之額。現“每股元值”為1元，可改革為按總資產與股數相除。例如我們可以規定，每億元發行100萬股時股價可以為100元(注：每股面值100元)；發行1000萬股時，股價只能為10元(注：每股面值10元)；發行1億股時股價為1元(注：每股面值1元)。限最低每股面值為1元，以利會計計算。如此的話，原始股東要想取得高價發行的話，就得按面值價的總和去占股份數。b開盤價，建議與面值價相同；c上市當日最高價，建議免去“特恩”，即與他股同等，也只能享受10%的漲跌停；

　　新法的改革是在每股面值上，及面值、發行價、開盤價“三同”上。舊的上市企業，可以依現有的總資產去套它的股數進行濃縮(注：其它數據都會變，但總資產值不會變)。這樣改革后，過高的股價就會自動降下來，過低的股價又會彈上去。關鍵是股票市場的允許“溢值率”(注：不是溢價率)，原則上應該有20-30%的總資產溢值率。

　　2、關于剩余非流通股進入流通股問題：因其數量巨大，對目前的市場股價，沖擊力大、壓制性大，對大盤股指的迫降性大。

　　參考對策：非流通股一般只有兩種性質，一是過去的國家股，一是新增的元值股(注：即送、1元價配購、低價擴購)。前者問題較好解決，除足量劃撥給社保基金外，可再規定只能場外作股份轉讓，以利不影響股價的直接波動。后者略有些復雜，因為也會有個人部分。建議同一個人股東，月最大的賣出量不能超過100萬股(1萬手)；年最大賣出量不能超過1000萬股(10萬手)。如基金、劵商、險資購入性質的，也在國家股性質的限例。

　　3、關于績差股、退市機制問題：一、誰來買單之難，二、再上市條件太寬。三、ST股之弊端。

　　參考對策：一、由于上市企業的虧損額超總資產的20%時即為“警戒線”，故一般的上市公司績差之時，即可先行列入“待停上市”這一新板塊。在一般的情況下，凡進入待停上市板塊的不算退市，故二級市場的各類散戶，完全可以在一兩年內基本退盡。凡不愿退出的，自然算是自愿承擔退市風險的那些股份了。則一旦退市轉為“非上市公司”后，這些股份即自然轉為合資性的股東股份。但需由國家指定的理財公司作“代為保管”和“集合式行權”。國家、大股東等“基性股份”，則全部暫為“凍結股份”，由證劵財務公司清理后，以產權性質進入“轉性”事務。二、建議改ST股為“待停上市”板塊性質，以使所有的流通股東，對ST股引起警惕和不抱幻想。三、新股發行無論個數還是總額均已足夠多，故已被停止上市處理的個股，原則上可以不能再重新上市，以使上市公司的質量保持較好水平。

　　4、關于優績股市年度分紅問題：建議績優股(凈利潤為總股數額的20%以上時)不能不分紅；績平的(即每年能保持不虧的)為自然不分紅；績差的(即當年出現虧損額的)掛牌為“待停上市”警告。

　　5、關于上市公司擴股融資問題：建議無特權。你要融資可以，但得要有“質優條件”，一是連續三年每年凈利潤都在總股本額的10%以上；二是融資額度有限，規定只能在總資產減去總股本的余額范圍內；三是面值價改革后，得以面值價去套配股總數，并限在持股期在半年以上股東，并可享以面值價分配、股價不攤薄(注：相當于持股利益，因為一般市價都會高于面值價)等實惠待遇。另一種融資方式是發行“固期上市債劵”和“活期銀行存款債劵”兩種(注：前者無固定息但有類股價的波動；后者有固定利息，但存取靈活)；四是新建“股份借出”制度，相當于拿公司的固定資產，作二次融資時的臨時“頭寸”(注：即暫時向融劵公司兌現，但需是非銀行已質押的那些部分)，待有錢時隨時還歸；五是設“股權兼并風險”，即二級市場的股東最大持股，比例可達15%以上。以此約束大股東一家獨大、為所欲為的減持行為，及霸權性損害公眾利益等違法行為。

　　評注：“股權”對于上市公司來說，無疑是條重要的生命線。故企業要想獲得股票市場的“溢價性資產”、“流通性債劵”等“上市利益”，除了做好“凈利潤”這塊工作外(即讓總資產每年升值)，別無它法。這一融資改革，或會使“上市”與“不上市”企業之間的各種利益相差無幾，但股票市場也就不用為那N多的企業排隊上市、數滿為患而擔憂了。中國股票市場的“上市逐利性”過分優待，以致新股發行、上市首日，可說是一種“福利性的掠奪”。由于“股價總資產”與“股數總資產”倍溢太多，致使股價算起來有的極高。國家要想從根子上去掉這個病根的話，非得有個“限止性標準”出臺(即股價總資產與股數總資產不能超過太多)。在股數縮小的情況下，則發行股價再高，自然也會在合理區域之中。

　　6、關于中國股價是高還是低的問題：一、股價本身與企業實際不符，二、股價水平與國民經濟進步水平不符，三、股價高低的概念不明確、計算方法不明確，四、不敢告以股價于企業的對應實情，五、股價沒有過高、過低的警示線或限止，六、股價沒有漲跌停數量的限止。

　　參考對策：一、提供參考股價公共信息提示，如“超高”為>，“超低”為<；二、建議公布“貨幣當月元值”，在符合總資產“允溢股價”的情況下，濃縮過大的舊上市公司股數，以體現出中國股價的應有國際股價平均水平；三、股價是否高、低概念，應以總資產與溢價比去參考。如一定要用所謂的市盈率去計算話，最好出臺一種最簡單、最易懂的數學計算方法(注：非公司會計計算方法)。評注：中國的股價都到三四元的地板水平了(注：不到1美元價值)，但還是有人喊高，但究竟高在了哪里，又說得不很清楚。四、股價的實情應該是有國際標準的，得讓股民知道，國外股價的代表性水平究竟是多少。評注：如果有美國、日本、英國、法國等多個國家的“100平均指數”可查，這樣對于股價本身，也許在看法上就會順應“國際化”了。其實中國股價的“內含溢價率”可能是世界第一的，有“無限度擴股數量”所致，也有“新股定價沒有限止標準”所致。五、股價可以試行“強制限止”，也可以試行“間接警告”限止。六、漲跌停制本就是中國股市的特色，既然定了就可以再嚴一些，即任何個股“當月不能超過兩個漲、跌停”、“全年不能超過10個漲、跌停”。建議設立股市產品與期指產品不直通制度(注：即讓期貨客戶的持有股票，不與期指因素通聯)。評議：現在連ST股都敢連接的六七個漲跌停，而績優股卻會莫名其妙地連連跌停。顯然不單是股指期貨的對應原理，也有對漲跌停過于放縱的原因。

　　7、關于單邊市的問題：建議在目前的大盤指數垂低期間，不宜有股指期貨的“賣空效應”，這可能會使賣空一方力量更強。只有在超大資金能進入股市時，或等待未來指數高到6000點以上時，方才可以將賣空一類制式“全化開放”(注：即沒有起步資金的限止)。

　　8、關于選T+0還是選T+1問題：建議在目前還沒有解決“低成本股數太多”的情況下，冒然退出T+0，只會使股價跌得更快、拖累大盤指數更低。故加快對新上市和未流通股的改革步伐，是目前阻止股指失控性直下的唯一方法。

　　9、關于高管拋股兌現問題：建議按照公司法規定，股份只能轉讓不能減持。但由于股票市場的性質本身就是股份轉讓，所以一定要高管“限出”是有些難。但可考慮走人換股(即對調股份)、股份暫時凍結等方法，因為現在的高管大多還是“企業創始人群”。關鍵是他們的“股份性質”及“股份成本”問題，如屬“送、配、贈”之類得來的，應該可以“緩行”；但如果人家當時是現金投入的(注：不是資產占比)，不讓帶錢走人，就會是不合理的做法。但主要問題還在“原始股的發行有溢利性”上，1元錢上市后即能換幾元甚至是幾十元，可能在國外也是稀有罕例。評議：中國股市是在改革中成熟的，故過去太不合理的地方一定要改革掉。股市法沒有該向誰傾斜的道理，對上市公司的不合理放縱，就是對中國股市的一種犯罪。改革總會損失一些東西，難的話，可將重大問題以“國事”形式，提交到國務院由中央去“議政”裁決。

　　編后語：

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