編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　成都  張昌華

　　股市創立20多年來，已總共從市場融資5萬億左右，為2000多家上市公司譜寫了一部部成功史，可以說為中國經濟的飛速發展作出了巨大貢獻。但也使數以萬計的公司高管一夜成為億萬富翁，為某些權力人士、不法從業人員創造了暴斂聚財、移民海外的不少機會。與此同時，也寫就了一部由數以億計的投資者共同參與、廣大中小投資者虧損累累的血淚史。中國股市重融資輕回報，弄虛作假坑蒙拐騙盛行，少數人暴富多數人虧損；中國股市嚴重偏離中國經濟的基本面，牛短熊長，中國的經濟比歐、美國家增長好而中國的股市比歐、美國家表現差，海外市場漲它跌，海外市場跌它還是跌，參與其中的廣大中小投資者深受煎熬與痛苦。究其原因，雖然有美國主權信用危機、歐債危機和國內調結構經濟增長放緩等因素的影響，但最根本的是股市的制度設計不科學不公平有缺陷，不同股東持股成本過于懸殊，不公平的股改和一次次“三高發行”造富、圈錢騙錢的IPO，巨大的大小非和源源不斷的大小限、閃電般辭職的高管跑路，使市場供求關系發生了根本變化，絕大多數投資者虧損不斷擴大，市場信心嚴重缺失。

　　市場的活躍靠資金，資金的進入靠信心，信心的增強靠公平、科學的制度設計。市場要健康、可持續發展，真正具有蓬勃的生機與活力，根本的途徑是制度設計的改革與完善、科學與公平，根本的出路在于市場的制度設計實現從“圈錢市”向“投資市”的根本性轉變。

　　1、要進一步明確市場定位。資本市場要真正發揮優化資源配置的作用，支持科技創新，支持實體經濟發展，促進社會的充分就業，促進社會財富的增長和投資者財產性收入的增加。支持符合轉變發展方式、建設創新型國家的產業政策、有社會責任感、對投資者有回報意識、可持續增長能力強的企業解決缺乏發展資金的問題，支持其做強做大，它沒有責任也沒有義務為資本玩家、權力尋租者暴富斂財、危害市場和危害社會公平正義提供制度設計上的缺陷和便利。

　　2、要進一步改革新股發行制度。證監會新股改革新規實施后，雖然“三高發行”有所遏制，但發行價格依然偏高，不同股東持股成本依然差距較大，弄虛作假依然存在。IPO事關市場全局和強制分紅等市場基礎制度實施的實際效果，必須進一步改革。現在不少如金融等有穩定盈利預期的股票價格已低于凈資產價，為了不再制造和積累新的大小限問題，應當實行以凈資產值為依據區別情況發新股的辦法進行真正意義上的市場化的全流通的改革，不符合產業政策的市場產能已經過剩或即將進入過剩的行業的企業不得安排進入市場融資，浪費寶貴的金融資源；符合拉動內需要求與老百姓衣食住行游等有關但盈利能力不高的企業股票發行，原則上以凈資產值定價發行；新興戰略性產業具有高成長性的企業股票發行可以適當溢價，但最高不超過凈資產值的3倍。

　　這樣，既可解決企業融資難支持符合調結構要求的企業抓住機遇加快發展，又能有效解決融資過濫對市場的壓力，提高資源配置效率。

　　3、要進一步改革新股發行審核辦法。近年來新股發行費用不斷攀高，有的企業較之以前增加了4-7倍，有的甚至達到了發行總市值的10%以上，不僅嚴重影響成長潛質好的企業上市的積極性，而且引來市場對權力尋租的廣泛懷疑。利益巨大的權力審批只行使權力而不承擔失誤的任何責任，不符合依法行政要求和市場的公平原則，并且，權力巨大的審批難免腐敗。應當對現行審核辦法進行進一步改革。可以借鑒成熟市場的做法，由發審委對擬發行上市的企業進行預核：不符合產業導向要求和市場已經或即將過剩的行業的企業不再安排進入資本市場，使企業不花冤枉成本；與促進內需相關的與老百姓衣食住行游等有關但盈利能力一般的行業可以預核批準同意進入上市程序，以凈資產值為依據定價發行，由會計事務所審計達到上市要求的由其負責人簽字并承擔責任，進行上市注冊登記，再由交易所根據市場情況和企業意愿安排發行上市，證監會不再審批或核準；對新興戰略性產業成長潛力大的行業的企業的確需要溢價發行的，必須再由發審委審查證監會核準。

　　4、要進一步研究解決股改后“三高發行”的上市企業中大小限的上市流通問題。應堅持同股同價同權同時流通的原則，網上網下同價申購的股份可以同時流通，所持股份成本大大低于發行價的要么根據價格差異幅度延長上市流通時間，要么明確規定大小限在公司股價低于發行價或在發行價的80%以下不得減持股票，以遏制上市造假，以減輕成本大大低于普通投資者持股成本的股份上市流通對市場的壓力，以形成熱愛企業腳踏實地做強實業促進經濟社會健康可持續發展的良好的市場風氣，維護社會公平正義。

　　5、要進一步建立規范分配關系的規則框架增強投資回報。真正解決了不同股東持股成本過于懸殊的問題，強制分紅制度才會收到增強市場吸引力和提振市場信心的實際效果，才會使投資融資相互促進良性循環。增強投資回報，僅僅出臺一個分紅指引是遠遠不夠的，必須盡快建立規范上市公司分配關系的規則體系：一要規范公司高管的薪酬支出，除職務工資保持相對穩定外，績效工資應與公司的業績、職工的工資增長、對投資者的回報、公司市值掛鉤；二要規范公司高管與一般員工的分配關系，差距不宜過大；三要規范按勞分配與按資分配的關系，公司效益增長，既要合理增加職工工資，又要保證給投資者以合理回報，調動投資者、勞動者兩個積極性；四要在公司有可分配利潤的前提下，保證給投資者以真金白銀的現金分紅。

　　6、要進一步強化監管部門的監管職能。證監會顧名思義是“證劵監督管理委員會”，并不是什么發行審核委員會，應切實強化自身的監管職能：一是在深入調查研究的基礎上搞好市場的制度和規則設計，切實做到公開、公平、公正；二是搞好一級市場的定價監督，查處弄虛作假坑蒙拐騙，對投資者在二級市場買什么和以什么價格買，不宜管得過細；三是加強對上市公司信息披露和二級市場的監督，切實做到及時、公開、透明，查處信息欺詐、虛假陳述、內幕交易、市場操縱；四是加強對交易所的監督，確保其不隨意改變交易規則，避免因交易規則的朝令夕改對投資者的利益構成傷害。

　　可以預見，如果對市場的深層次問題不下決心改革，少數人暴富多數人虧損，不僅不利于維護市場的公平正義，而且可能嚴重影響在轉變發展方式、建設創新型國家的關鍵時期充分發揮資本市場優化資源配置的重要作用，市場調整的時間將會拉長，調整的方式也會很復雜。而如果針對長期積累的復雜問題下決心改革，創造一個公平、干凈的市場環境，雖然不排除市場短期的波動甚至是比較大的波動，但市場調整的時間會大大縮短，長線資金將會源源而至，市場就會真正步入健康、科學、可持續發展的新時代！

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

　　若欲建言獻策，請把您的真知灼見發至：stockzhengwen@sina.com。 詳見征文啟事。