編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券獨(dú)家支持，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

　　郝旭光 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院教授，北京企業(yè)國際化經(jīng)營研究基地研究員。

　　一、問題的提出

　　長期以來，中國證券市場的運(yùn)行和發(fā)展并沒有起到應(yīng)有的作用，市場大起大落，各類市場參與者的利益沒有得到有效的保護(hù)，市場參與者的積極性受到極大的影響，監(jiān)管活動沒有充分考慮和重視市場的“公開和透明”的內(nèi)涵。因此，針對中國證券市場的問題和監(jiān)管的實(shí)際，證券監(jiān)管必須重視、研究“公開和透明”的內(nèi)容及表現(xiàn)形式，保護(hù)市場參與者的利益，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。

　　證券市場從某一時(shí)點(diǎn)，從靜態(tài)上看，是零和游戲，是不可能“雙贏和多贏”的。但是從長遠(yuǎn)看，從動態(tài)看，可以實(shí)現(xiàn)“雙贏和多贏”。“雙贏和多贏”的基礎(chǔ)在哪里？在市場本原功能的發(fā)揮即資源配置的優(yōu)化。即通過有效的監(jiān)管，保證優(yōu)化資源配置功能正常發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)證券市場持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展，使所有參與者分享經(jīng)濟(jì)增長、市場發(fā)展帶來的收益。

　　另一方面，投資者保護(hù)，也絕不是保證每個(gè)投資者在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都盈利，而是強(qiáng)調(diào)其合法權(quán)益不受損害。

　　怎么才能做到這兩點(diǎn)？監(jiān)管部門要致力于維護(hù)市場的運(yùn)行環(huán)境，其中，最重要的是公開和透明。

　　公開和透明與公平、公正共同構(gòu)成“三公”，這是各國證券市場監(jiān)管最基本、最核心的原則，也是重要的目標(biāo)。證券監(jiān)管活動的根本要求是公開、公平、公正的“三公”原則。

　　證券市場是一個(gè)合理配置資源、融資和投資的市場，參與者眾多，涉及的社會面也很廣，因而如何保護(hù)各方當(dāng)事人、各方參與者的利益，尤其是廣大投資者的利益，是一個(gè)非常重要的問題。規(guī)范的證券市場必須也能夠做到這一點(diǎn)，要做到這一點(diǎn)，其核心是“三公”原則。“三公”原則是證券市場運(yùn)行最基本的原則，它為證券市場提供了理想的規(guī)范框架，是市場參與者利益的均衡點(diǎn)和共同的游戲規(guī)則。

　　在“三公”原則和目標(biāo)中，“三公”的內(nèi)涵是：公開，是指規(guī)則、程序公開，過程透明(包括規(guī)則和程序的制定、修改過程透明)；公平，指法律、規(guī)則公平；公正，指執(zhí)行、執(zhí)法公正。三公之間有清楚的邏輯關(guān)系，公開是前提，公平是目的，公正是手段。本文限于篇幅，重點(diǎn)論述公開和透明。

　　二、公開

　　公開是證券市場規(guī)范運(yùn)行和有效監(jiān)管的保證。公開是指規(guī)則、程序公開，要求所有市場運(yùn)行的規(guī)則、程序是公開的，相關(guān)信息是公開的。規(guī)則制定和修改的程序也是公開的。

　　(一)證券市場的公開。

　　證券因其虛擬性，投資者不能像判斷實(shí)體商品那樣對證券的質(zhì)量進(jìn)行判斷，他們所依靠的，只有相關(guān)信息，離開信息，投資者就無法做出準(zhǔn)確的決策。因此，相關(guān)內(nèi)容必須公開

　　(二)證券監(jiān)管公開。

　　不僅證券市場要公開，證券監(jiān)管也需要公開。根據(jù)國際監(jiān)管部門組織(IOSCO)《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則》中的要求，監(jiān)管者的責(zé)任應(yīng)該準(zhǔn)確、客觀、清晰，監(jiān)管者應(yīng)該采用明確、一致的監(jiān)管程序。為此，證券監(jiān)管的實(shí)施過程和實(shí)施結(jié)果都必須向有關(guān)當(dāng)事人公開，必須保證有關(guān)當(dāng)事人對證券監(jiān)管過程和監(jiān)管結(jié)果方面信息的知情權(quán)。不僅規(guī)則公開，執(zhí)行規(guī)則也要公開。如果監(jiān)管不公開，參與者同樣也無法知道守法的結(jié)果，違法的代價(jià)。這不僅不能鼓勵(lì)守法，還可能慫恿違法。這樣，才可能有公信力，才能對參與者產(chǎn)生吸引力。

　　(三)市場信息透明。

　　公開信息是“公開”這一要求中最基本的要素之一。為了保證證券市場正常有序地運(yùn)行，就必須向市場參與者公開所有有關(guān)的信息，包括上市公司等的相關(guān)信息。增強(qiáng)整個(gè)市場的透明度，不只是被監(jiān)管者的透明度，使整個(gè)證券市場成為真正意義的“透明市場”。也包括監(jiān)管者自身的透明度，諸如責(zé)任、義務(wù)、監(jiān)管規(guī)則和程序等，只有規(guī)則公開透明，特別是監(jiān)管政策、監(jiān)管行為、監(jiān)管程序、處罰結(jié)果的公開透明，才能避免暗箱操作，才可能最大限度地防止創(chuàng)租和尋租行為。

　　就證券市場監(jiān)管而言，透明指的是有關(guān)參與者根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、完整、及時(shí)、普遍可得地向社會公眾公開披露信息的行為和過程。真實(shí)是指發(fā)行人公開的信息資料應(yīng)當(dāng)真實(shí)，不得有虛假記載、誤導(dǎo)或欺騙。信息的真實(shí)性幾乎成為信息披露制度的前提性假設(shè)。準(zhǔn)確是指沒有歧義，在內(nèi)容與表達(dá)方式上不會引起誤解。完整要求所有可能影響參與者決策的信息均應(yīng)得到充分披露，不得有任何隱瞞或重大遺漏。及時(shí)性是一個(gè)持續(xù)性義務(wù)，向參與者披露的信息資料應(yīng)當(dāng)始終是最新的、及時(shí)的。普遍易得指的是：投資者及其他市場參與者能夠比較容易地獲得公開披露的信息。如果信息不可得，或可得但不方便或成本太高，都不符合普遍易得的要求。

　　另外。市場透明，還包括規(guī)則制定過程中的充分透明，這是本文強(qiáng)調(diào)的一個(gè)重要內(nèi)容。以往談到公開、透明，講規(guī)則公開、程序公開的很少，提規(guī)則制定過程中的充分透明更少。這是因?yàn)椋�人們有一些想�?dāng)然的假設(shè)，監(jiān)管者代表社會公共利益，監(jiān)管者的水平高于被監(jiān)管者，制定規(guī)則只是監(jiān)管者的職責(zé)之一。但根據(jù)捕獲論和中國的實(shí)踐，監(jiān)管者不一定代表社會公共利益，監(jiān)管者不一定比被監(jiān)管者的水平高。況且，市場的參與者有權(quán)利了解規(guī)則制定的過程。另外，從提高規(guī)則的可接受性這一角度，讓市場的參與者了解規(guī)則制定的過程，有助于減少規(guī)則實(shí)施過程中的阻力。當(dāng)然，涉及到國家機(jī)密的內(nèi)容除外。

　　總之，公開、透明作為重要的監(jiān)管目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)的是，市場規(guī)則、程序、信息必須公開，監(jiān)管必須加強(qiáng)對市場參與者依法披露信息的監(jiān)管，確保市場透明。另一方面。監(jiān)管規(guī)則、監(jiān)管過程、監(jiān)管行為、程序必須公開、透明。更重要的是，監(jiān)管規(guī)則的制定過程應(yīng)該透明。

　　編后語：

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