編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　推石的凡人：

　　1，中國政治土壤究竟適不適合股市發展——與沈凌先生商榷

　　李稻葵說中國政治不適于股市，可惜 筆者未能找到原文，就無從得知李稻葵提出的依據。 沈凌提出中國也可以發展股市，對啊，股市是可以發展，而且可以大規模發展，超常規發展，但關鍵是怎樣發展，以誰為服務對象，從哪一個角度來考察，其結果是不同的，以中國為例，用20多年走完了發達國家上百年的歷程，市值達到世界第二，祁賓先生是感到非常的自豪，請問沈先生，股市發展是成功的嗎？中國土壤是否很適合股市的發展？

　　筆者有兩個回答一是非常的成功，一連三年融資世界第一，2010年總募資金額達到10016.32億元，已經突破萬億大關，一舉超越2007年7985.82億元的歷史記錄。 2011年A股合計募資金額7116億元。2012年上半年A股IPO共募集資金705.4億。IPO和再融資公司數一連三年世界第一，2010年今年共有349家企業IPO上市，其中主板28家、中小板204家、創業板117家，超過2007年至2009年三年發行數量之和。而349家如果折算到全年250個交易日，則意味著每天約1.4只新股發行，每周有7只新股面市。2011年共有276只新股發行，再融資公司205家，2012年上半年IPO106家。又是一個“三連冠”。以占世界10%的GDP總量占世界55%的融資額也是世界第一。

　　二是非常的失敗，早先十年股指一歸零引發媒體投資者一片嘩然，現在是比十年前少了好幾百點，鉆石底變豆腐底，玫瑰花成昨日黃花，繼2011年戶均虧損60000元，基金虧損5001億元，如果散戶是追漲殺跌虧了活該，那么專家理財的基金每個交易日虧損20億元又該如何解釋，機構投資者可是郭主席所有的寄托，2012年上半年戶均虧損3.2萬元，現在恐怕戶均虧損要4萬元了。 從融資來看，中國土壤非常適合發展股市，能用占世界10%的GDP總量融出占世界55%的資金，如果用幾天不足為奇，但是一連三年，就是世界奇跡了。但從投資者角度看非常不適合發展股市，80%以上投資者長期處于虧損狀態，(這個數據不是很準確，筆者未能查到原文，只是憑借記憶)筆者在另一篇文章中已經談到這個問題，在這里再簡單敘述一下，首先是基于“國”在“民”之先的發展思路，為了保證GDP 的一定增速，需要募集大量資金，但央行迫于通脹的壓力，實施了前所未有的緊縮政策，首當其沖的就是中小企業，中小企業的融資難問題就落到了資本市場，證監會和交易所反復強調資本市場服務于實體經濟的功能，而很少提及投資者的保護，對發行工作可謂是盡心盡力，恪盡職守，而對投資者的保護只是停留在口頭上，很少落到實處，既然資本市場是為實體經濟量身定做的，那么就可以對三高超募睜一眼閉一眼，對造假粉飾可以默認，當作市場發展過程中的一個小小不足予以容忍，對投資者要求懲處變臉充耳不聞，或是高調搪塞一下，就不予理睬了，所以不管市場如何低迷，證監會始終不肯暫停新股發行。因為在他們心目中，普通百姓的利益無足掛齒，他們就該為國家發展作出犧牲，只有GDP和融資數乃是政績的需要。從這個角度講，中國政治土壤非常不適合股市的發展。

　　至于用賭徒來比喻投資者，實在不敢恭維，我國股市的容量已經是世界第二了，流通市值也在16萬億左右，容量實在不能算小，沈先生可能身在象牙塔內，不經常去股票交易大廳，對股民的構成不是很了解，現在留在股市里的投資者并不是風險投資的愛好者，偏愛風險的人很多已經離開股市，去炒期貨去了，一者期貨有杠桿效應，二者沒有造假，全憑自己眼光，還有一部分炒股指期貨，也有一部分去炒藝術品和其他收藏品。留在股市里的都是不敢承擔期貨杠桿效應的投資者。投資者并不是不愛分紅，有錢分那個投資者不愛啊！而是上市公司不分紅，才不得不去投機炒作，而且中國股市實在不適合價值投資，筆者一位朋友，一直崇尚價值投資，持有銀行股，他想等到7.8倍市盈率，結果是虧損越來越多，分紅的錢遠遠彌補不了股價下跌，再者，業績地雷實在太多，一不小心就會踩上，讓你欲哭無淚，這就得拜謝證監會片面強調資本市場為實體經濟服務了，任何事情都不能十全十美，既然融資第一，那么發行人有點毛病就可以容忍，有點造假也不算什么，何必大驚小怪，就像沈先生說的，那是發展中的問題，在發展中可以慢慢解決的，最后是碰上大股東減持，那更是讓你防不勝防，頭天走得好好的，冷不丁晚上出來一個減持公告，第二日給你一個開盤跌停，讓你哭笑不得。所以中國股市是一個賭場，結論雖與沈先生相同，但推論的過程卻是截然相反。

　　因文章較長，對沈先生下半部分另行作答

　　2，新股真的供不應求嗎？——與沈凌先生商榷

　　沈凌先生說：“ 很多人建議減少股票的供給量或者暫停新股上市，這都是違背市場原則的。因為現在的新股并不是發不出去，很多新股上市都能高價開盤，為什么要暫停上市呢？就像有一個商品供不應求，卻有人要求該商品停止銷售一樣，這顯然滑稽可笑。” 為什么二級市場是凄凄慘慘，投資者信心崩潰，而二級市場是熱火朝天，中國的新

　　新股真的供不應求嗎？——與沈凌先生商榷

　　沈凌先生說：“ 很多人建議減少股票的供給量或者暫停新股上市，這都是違背市場原則的。因為現在的新股并不是發不出去，很多新股上市都能高價開盤，為什么要暫停上市呢？就像有一個商品供不應求，卻有人要求該商品停止銷售一樣，這顯然滑稽可笑。”

　　為什么二級市場是凄凄慘慘，投資者信心崩潰，而二級市場是熱火朝天，中國的新股都能成功發行，就像沈凌先生說的“新股并不是發不出去”，這要拜基金的收費模式，現行體制下基金的收費與基金的投資者收益無關，券商的資管賬戶也是如此，只跟其規模有關，因此很多機構不在乎收益，只在乎規模，他們在申購新股時，根本不考慮能是否盈利，而是發行人能給與多少回扣，只在乎發行人的公關工作是否到位，只在乎發行人與中介機構與自己的人情關系，因此只要發行人與中介機構同具有詢價資格的機構搞好關系就能順利發行新股，再幫襯的思維下，新股成為了一個人情輸送的載體，機構的報價申購根本不是以價值為衡量標準， 而是一種赤裸裸的幫忙行為， 如國泰君安的兩個資管賬戶，對中國汽研的報價均為9元，另兩個自營賬戶，報價分別為7.5元和6.3元；光大證券的一個集合資產賬戶，報價為10.2元，而自營賬戶報價只有7元。同樣的情形也出現在發行時受機構熱捧的凱利泰身上，在所有的215家配售對象中基金公司為141家，申購數量最多，報價也最高，加權平均價格為31.47元/股，超出發行價2元多，基金參與打新熱情可見一斑。首日大幅破發的百隆東方(發行價13.6元/股)，在初步詢價階段敢于報16元以上高價的幾乎都是基金和券商資管，華安基金旗下四只債券型基金報價都為17.4元/股，自營賬戶盈虧都是自己的錢，報價明顯偏低，而資管賬戶虧得是委托人的錢，報價明顯偏高，基金更是沒譜，亂報價成風。

　　機構獲得新股籌碼之后，只要有一點可能，就試圖利用自己的資金優勢，推高股價，讓自己順利出逃，這就是新股能夠高開的原因，而很多散戶投資者吃準了機構的心理，也想虎口拔牙，撈一點好處，這就是新股不敗的原因所在，實在沒辦法，就是虧損也要出逃套現，為下一次利益輸送留足資金，新股改革后 21只個股上市首日，無論漲跌均遭機構狂拋，拋售金額高達11.78億元。5月25日，浙江美大雖然沒有出現巨幅上漲，但好歹也算是保住了發行價，但據龍虎榜數據顯示，機構專用席位牢牢霸占了首日賣出前五席，累計賣出金額將近1.1億元，占浙江美大首日成交總額的24%。順威股份作為IPO新規之下的首只破發新股，機構不顧虧損照“割”不誤。機構席位占據賣出前四席，其中前兩席賣出金額分別為1909.89萬元和1530.07萬元。按當日均價15.36元估算，賣出股份數量分別約為124萬股和100萬股，而網下機構獲配股份正是在125萬股與200萬股之間。 銀邦股份首日破發14.8%，賣出前五位的就有4家機構，前三個席位賣出都在2000萬元以上，6月12日上市的百隆東方破發9.34%，賣出前五位都是機構。合計賣出9985萬元。

　　現在新股供不應求的現象只是一個表象，是在機構主導下的一種虛火現象，而不是市場的真實需求，正是由于機構的幫襯行為，給某些既得利益集團和監管機構以大擴容的口實，實則受損害的是真實的投資者。其后果是很嚴重的的，一連三年熊冠全球還只是一句口頭語，對實體經濟的傷害才是真正的無可救藥。

　　新股持續低迷，根本不會導致融資者向投資者分紅，因為他們已經得到了該得到的利益，分不分紅與他們無關，只是迫于證監會的行政壓力，或是有再融資需求者。

　　3，限制原始股東持股成本是當務之急——答沈凌先生

　　上個禮拜四突然之間異軍突起，市場驚天逆轉收出一根大陽線，說起來好笑，竟是源于一則新股暫停發行和實行重大新股改革的傳聞，但也從一個側面反映出暫停新股發行和改革現行新股發行制度是人心所向。事后證監會立即澄清，不會暫停新股發行也沒有新股改革的動向，只是出臺了一些無關痛癢的利好來安撫憤怒的投資者，招到投資者的一篇責罵之聲。

　　自前年以來，新股的發行制度一直被世人所詬病，隨著股指十年一歸零，近日更是連破鉆石底玫瑰底，救市呼聲日益高漲，對新股制度改革呼聲也是日益高漲。有關媒體發起的拯救股市大討論主要也是要求對現行的新股發行制度進行改革。炒股就是炒未來，炒預期，2001年開始的大熊市，雖然中間在降稅暫停國有股的減持暫停新股發行等政策的刺激下，不乏強有力的反彈，但整體趨勢是向下的，就因為股改這個絆腳石始終是投資者心中揮不去的陰影，尚福林主席以罕見的魄力發出“開弓沒有回頭箭”的豪言，強硬的推出股改新政，完成了股權分置現象，終于迎來了一波大行情。這一波行情是尚福林主席對癥下藥的結果，雖然后續政策的失誤導致有“尚復零”的詬病，但股改的成功是他一生不可磨滅的功勛。

　　現在經濟下滑的勢頭沒有得到明顯好轉，歐債危機也沒有消除，投資者人心渙散，市場人氣低迷，如何對癥下藥找到治病藥方就顯得很急迫。市場存量資金不斷流失，新股發行不斷，三高發行遲遲得不到改善，公司超募 、造假粉飾、業績變臉、大股東和高官套現減持 蠶食著投資者僅存的一點點信心。尤其是減持把一地雞毛留給投資者，對投資者的持股信心更是造成極大的傷害，因此如何把高管和原始股東的利益同公眾投資者利益綁在一起，就成為監管者當下的一個重要任務。

　　股東和高管為什么減持不斷，正像媒體報道的一樣就在于持股成本太低，無論以什么價格減持都能獲取豐厚的回報，但如果不加以限制，股市的上揚就是讓原始股東們能賣一個好價錢而已，多套現一點而已，遲早要把指數打回原形，故如何規范這批幾乎沒有成本的原始股份套現問題考驗著管理層的智慧。

　　筆者認為可以從源頭上限制原始股東的低成本持股，原始股東無非是通過分紅和轉增股本攤低持股成本，在審核時，可以參照美國州聯邦的做法，低的持股成本對公眾投資者是不公平的，證監會可以行使否決權，把他們擋在資本市場的大門口，因為對投資者最好的保護就是減少股份進入市場。當然原始股東對公司的發展做出了巨大的貢獻，他們持股成本理應比公眾投資者低，但應該有一個度，筆者認為原始股東的持股成本控制在流通股東的30%以內，如果低過30%，就讓他們縮股發行，有利于打破一股獨大的弊端，也有利于遏制先分光錢再上市圈錢的弊病，還能有效避免發行人千方百計推高發行價，從而避免三高發行，如果不愿發行更好，就不會有700多家公司排長隊等候上市了，股指不漲才叫怪。

　　其次，發行人在招股書中都明確了募集資金投入項目的產出收益情況，那么我們就勒令發行人作出承諾，募投項目未能達到招股書披露的要求時，在解禁后不能減持股份，如果違規減持，減持所得歸上市公司所有，這樣能迫使他們把心思用在發展公司上，而不是用在怎樣減持上。用制度把公司的利益原始股東的利益和公眾投資者的利益牢牢綁在一起，原始股東的利益只能建立在公司的發展上，只有公司內生性發展擴張讓股價上揚才能獲得更多利益，如果未加控制，即使公司經營每況愈下，任由原始股東減持，對公眾投資者而言是極不公平的。

　　當然任何一項改革都可能傷害一方利益而讓另一方受益，中國投資者為國企紓困開始做出了巨大的犧牲，新股發行制度的改革理應照顧投資者一方，不能再讓投資者流汗又流血了，在資本主義國家的美國都有“保護投資者就是保護華爾街”一說，何況建立和諧社會主義的中國，更不能讓資本市場成為融資者的天堂，投資者的地獄。

　　4，限制原始股東持股成本是當務之急——答沈凌先生

　　筆者在前文中籠統的談了原始股東和高管因持股成本低廉會導致資本市場出現不和諧現象，現在以向日葵為例再作說明。

　　向日葵及2011年業績大幅下滑86%以后，2012年中報報虧1.68億元，是創業板的巨虧大王，股價下跌65%，被媒體譽為“吸金大王”，二級市場投資者虧損累累，但我漏偏逢連夜雨，據《金證券》報道，　《向日葵四名高管于6月29日至7月2日間，“先知先覺”地大量拋售自家股，合計套現過千萬元。其中董事、總經理丁國軍減持80萬股，另外三名副總經理陳海濤、潘衛標、楊旺翔分別減持50萬股、12.5萬股、21.25萬股。值得一提的是，上述四名高管相關持股正是6月29日解禁。公司前段時間放出消息，與霍林格勒簽署117億元光伏電站項目。這個利好消息就是為了吸引資金關注，方便高管減持。6月29日，高管減持當日，公司股價漲幅達9.97%，7月10日，公司停牌前一天，股價漲幅達10.05%。公司復牌后，股價就牢牢的封在跌停板上，讓二級市場投資者苦不堪言。

　　從公開資料上看，他們的持股成本都很低，不管以何種價格出售都是暴利，如果公司經營蒸蒸日上，高管減持還情有可原，但向日葵利用虛假信息高位套現，把一個出現巨額虧損的爛攤子留給不明就里的投資者就十分可惡了。這里有幾點值得注意，首先高管的持股成本如果比較高，就不會出現全部拋空的事件，因此從源頭遏制高管的低成本持股是首選，其次監管者對高管的減持行為沒有作出更好地規范，讓他們有機可乘。證監會應修改現行的減持規定，要求高管減持前三個月向證監會備案，對原始股東減持的數量進行嚴格控制，最好是年減持量不能超過流通股本的1%，公司出現30%以上業績滑坡不得減持，募投項目未能達到招股書的要求不能減持股份。

　　5，三說原始股東低成本持股

　　向日葵的發行價是16.8元，而控股股東獲得的股份是0元，持股成本的倍數就是16.8/0，這個倍數數學上可以說是無窮大，意味著公眾投資者的成本是原始股東的無窮大倍，這個制度或叫現象是不合理的不公平的，是對公眾投資者利益的侵犯，是對建設和諧社會的褻瀆，是目前股市低迷的一種主要原因，媒體的文章披露這個事情，筆者無意去猜測作者的意思，

　　三說原始股東低成本持股

　　向日葵的發行價是16.8元，而控股股東獲得的股份是0元，持股成本的倍數就是16.8/0，這個倍數數學上可以說是無窮大，意味著公眾投資者的成本是原始股東的無窮大倍，這個制度或叫現象是不合理的不公平的，是對公眾投資者利益的侵犯，是對建設和諧社會的褻瀆，是目前股市低迷的一種主要原因，媒體的文章披露這個事情，筆者無意去猜測作者的意思，但揭露這個現象并不是像沈凌先生說的是“害人”，而是要我們監管者正視這一個問題，重不重視是態度，至于怎么處理，那是另一回事。

　　美國有一家IT公司，通過了聯邦的注冊，但在州的實質性審核中，由于發審委員發現發行價格是不公平不公正的，怎么叫不公平，依筆者愚見無非就是與原始股東持股成本比較發行價格是偏高的或單純的發行價格偏高。實際上在美國聯邦和州層面都關注原始股東獲得股份的成本問題，如果獲得的股份持股成本過低是不被允許的，是要被否決上市的。正像沈凌先生說的我國股市原始股東獲得低成本持股是有歷史原因的，在以后的股市改革中，是延續這種不公平呢？還是能借鑒美國人做法改善這種不公平呢？可能沈凌先生并不會在意，但作為小散的我卻是非常關心，因為這關系到以后股市能否走好的問題。

　　法律與制度是人定的，要與時俱進，不斷的根據形勢的變化而變化，總不能一成不變，至于如何考察一項制度的好壞，筆者覺得鄧小平的三個標準還是值得借鑒的。“是否有利于發展社會主義生產力，是否有利于增強社會主義國家的綜合國力，是否有利于提高人民的生活水平。”原始股東減持是市場低迷的主要原因，而人民日報認為低迷股市傷害實體經濟，可見不利于發展社會主義生產力，股市一連三年熊冠全球，市值損失10萬余億，12年和11年戶均虧損近10萬元，是對綜合國力的巨大傷害，是人民生活水平提高的罪魁禍首之一，如果沈凌先生認為鄧小平的論斷是正確的，那么現行制度的確值得改善。

　　6，究竟誰的文章在害人——四談原始股東低成本持股

　　中金在線以醒目的標題詔示兩個致命隱患一是IPO二是解禁股的沖擊。同樣《經濟參考報》也把解禁股當作反彈高度的四大隱患，可見低成本的原始股東極其減持行為是大家關注的焦點，媒體及有關人士揭露這個現象是提醒投資者密切關注，是利民的舉措，而不是害人的文章，千方百計掩蓋原始股東低成本及其減持的文章才是害人的文章，我想群眾的眼睛是雪亮的，無需爭辯。

　　現在A股市場用弱不禁風來說也是不為過的，一旦投資者發現遭到原始股東的減持，持股的信心就會遭受重創，相應標的股也就難逃暴跌的厄運，近日山東章股突然遭到跌停就是遭遇原始股東減持的最好典范。

　　怎樣處理解禁股的問題是股市走好的前提，在金融業12.5規劃中，中央提出發展優先股計劃，倒是給了我們有些啟示，可以把到期的解禁股中的一大部分轉化為優先股，一者讓高管們繼續被激勵股份這根金鎖鏈牢牢地綁在公司的成長上；二者有效的緩解解禁股對二級市場的抽血效應，提振投資者的信心，不會讓二級市場受到大的沖擊，有利于低迷的股市走出困局。當然這可能會觸痛某些人的神經，一者是既得利益者，二者是為既得利益者搖旗吶喊者，不就有人說現行法律沒有規定限售股不能拋售，但法律是要隨時更改的以適應不斷變化的新形勢，新股發行不也從通道制到核準制到市場化嗎？

　　新股發行改革再一次被提上日程，從源頭遏制解禁股是首選，如果能采用優先股的方式對原始股東所持股份進行強制轉化，也不失為一個辦法，中國股市一股獨大現象令人深惡痛絕，他剝奪了中小投資者話語權，由于優先股不具有表決權，就勒令原始股東所持普通股股份股份不能高于30%，多出的股份要么轉讓他人，要么轉化為優先股，高管的激勵股權一律轉化為優先股，并約定轉化為普通股的業績條件，只有公司的業績具有良好的成長性，才由公司分期慢慢回購轉化成普通股。但公司業績一落千丈，轉換成普通股則想都不用想。避免高管不管公司好壞一律解禁套現走人，當一個甩手掌柜

　　7，五談原始股東低成本持股及減持

　　股市暴跌，公眾投資者欲哭無淚，但股東的減持卻是熱火朝天，笑歪了要，

　　首批創業板公司迎來解禁潮，分析人士就警告投資者注意創業板原始股東的減持風險，在市場創下新低的背景下，原始股東套現的腳步絲毫未見停歇，據媒體報道，在9月1日-9月25日期間，位于創業板減持榜前五位的樂普醫療(9.020,-0.21,-2.28%)(300003.SZ)、翰宇藥業(14.800,0.40,2.78%)(300199.SZ)、順網科技(微博)(24.920,-0.10,-0.40%)(300113.SZ)、佳士科技(9.360,-0.37,-3.80%)(300193.SZ)、海蘭信(10.040,-0.46,-4.38%)(300065.SZ)重要股東的減持金額均在1.17億元-5713萬元之間，而48家創業板上市公司重要股東的累計減持的金額高達7.43億元。

　　實際上不僅是創業板，主板也是面臨者原始股東減持的風險，原始股東們的變現行為，讓人觸目驚心。今年上半年產業資本瘋狂減持，兩市共有354家上市公司股東減持自家股票，累計減持27.14億股，瘋狂套現330.72億元；而截止6月18日，股權融資1866.48億元，其中IPO686.69億元，原始股東的套現金額占到IPO融資的50%，原始股東的變現流通的總態勢是不會改變的。而這種變現流通的過程，實際上就是大股東(國家股、法人股)向二級市場合法圈錢、套現、利益轉移完成的過程。源源不斷的資金被抽走，肯定對股市形成巨大壓力，這也使股市長期處于下跌態勢中。

　　筆者手上有一段不知誰寫的話，說的非常好，“A股不管跌得如何慘，大小非們注定天生就是不敗金身，包賺不賠，那怕崩盤，也照樣賺得盆滿缽滿，任何時候減持有沒有問題。在股改以后，大量成本極其低廉的非流通股上市(大小非們笑開了花)，許多人以極少的投入成為了中國內地的億萬富翁，最差的也發一筆橫財，這本身就是極為不公，更大的不公在于，在造就富翁的同時，持倉成本只有一元甚至零元(送股與分紅之后)的非流通股大量上市，與我們持倉成本高達十幾元，甚至幾十元、上百元的流通股，在同一個平臺上博弈，這種不公正是我們普通投資者根本不可能最終獲利的根源。非流通股上市與新股發行，使得中國股市未來的規模成倍擴大。股市遲早要崩盤”

　　原始股東的套現其背后的原因是持股成本的低廉。以香雪制藥為例，2001年1月，變成控股股東昆侖投資把25%的股份以每股1.5元的價格轉讓給董事鄭旭控股的友達投資，后經過分紅變成4050萬股，持股成本在一元以下，友達投資所持股份解禁后馬上在大宗交易平臺和二級市場一連2天以9.21元套現280.44萬股和8.29元套現300萬股。

　　當然不是所有的人都能獲得如此低廉價格股票，只有像余秋雨之類名人，或公司高管，有來頭的PE，國家工作人員等才可以獲得。2001年12月徐家匯前身六百實業有限公司決定解散職工股，并決定將其持有的24.5的股份轉讓出去，余秋雨出資244.22萬元受讓了其中1.5%的股份，每股價格為2.92元，后經改制轉增股本至518.64萬股，扣除歷年分紅后，余秋雨的持股成本在0.46元。余秋雨能成功獲得股份在于公司的職工是他的忠實讀者。徐家匯在上市后，余秋雨又一次證明了中國資本市場以差不多“零成本”或“負成本”獲取暴利的一個成功典范。余秋雨先生憑借作家的身份，出資244.22萬元，歷經9年修成億萬富豪，不是全國人民太傻，而是其中的利益不是每一個人都可以均沾染指的。

　　我們再來看原始股東，歌爾聲學股份有限公司是由怡力達依法整體變更設立的股份有限公司。原怡力達全體股東將其持有的怡力達經審計的賬面凈資產112,367,398.66元按照約1：0.80的比例折為9,000萬股發起人股份，每股成本1.25元，發起設立歌爾聲學股份有限公司，注冊資本9,000萬元。公開發行3000股發行價高達18.78元，發行市盈率高達29倍。公眾股東與原始股東持股成本高達15倍。一只股票就給市場帶來18億元的大小非，今年發行了近千只股票，帶來多少低成本的大小非，筆者都不敢去算了，怕嚇死膽小的我。

　　當然還有神通廣大的職業董秘們，以昌紅科技董秘胡振國為例，200年8月進入公司，以24萬元受讓8萬股，以他辭職當天股價計算，市值240萬元。華力創通董秘持股成本更低，2010年5月，以每股1元的價格受讓20萬股，職業董秘能得到低價股票，在于他們在資本市場的經驗和人脈，尤其是在證監會里的人脈，可以打通很多關節。

　　現在證監會大力提倡上市公司現金分紅，但在不改變原始股東持股成本不同下，現金分紅更顯出許多弊端，控股股東借口回報投資者中飽私囊，利用自己持股成本低廉的優勢，把上市公司發展所需的資金分光，再到資本市場圈錢，鬧得沸沸揚揚的中石油，也是由于持股成本的不同，導致中外投資者收益兩重天。以光大證券為例，上市募集資金100億元，一連三年大比例分紅，2009年中報年報分紅1.08元，10年0.45元，11年0.26元。2005年光大證券以每股1元的價格增資擴股，2007年4以評估的2006年年底每股凈資產1.373的兩倍即每股2.75元的價格向8位戰投配售3.68億股，原始股東通過分紅已經拿回所有成本，而對公眾股東來說，分紅僅占持股成本的8%，但公司發展所需的資金夜被徹底分完，對應每股現金流為2.85，-1.24，-5.31元。8月1日，光大證券拋出了70億元的定增方案。

　　原始股東的套現，對投資者持股信心打擊很大，嚴重影響股價運行，解禁當天，吉峰農機、銀江股份均遭到其原始股東在大宗交易平臺減持。第二天，上述兩只個股分別“應聲”大跌8.1%和6.36%，領跌創業板。山東章鼓在發布股東減持次日開盤即告跌停。但由于原始股東持股成本太低，即使在2000點也無法阻擋堅持的步伐。

　　在股改以前，非流通股股東還給公眾投資者一定的對價換取流通資格，但股改以后，連對價也無需支付，還以市場化的名義，實施“三高發行”，攫取更多不義之財。

　　股市要想健康發展，不被大小非打入深淵，必須徹底改變這種不合理不公平的發行制度。營造一個合理公平的投資環境。切實采取措施，縮小公眾股東與原始股東之間持股成本。

　　隨著新股的不斷發行，就會制造源源不斷的大大低于公眾股東持股成本的大小非，會引起投資者的無限焦慮，嚴重挫傷投資者的信心，并對市場的公正性和公平性產生懷疑，而一個市場的公正公平是市場生存的根基，在市場高漲時，這個矛盾會被掩飾，但市場低迷時，這個矛盾就會被激化，被投資者當成利空無限放大，讓投資者持股信心產生動搖，成為暴跌的導火索。要重振市場信心和維持市場穩定的發展，靠的不是幾個無關痛癢的救市政策，而是要徹底的改變現有不公平的制度，建立一個公正公平的新制度。

　　筆者呼吁，立即暫停這種不合理不公平的新股發行制度，新股發行發行雖然不能實行同股同價，但理應按照市值和賬戶配售，讓原始股東付出一定的對價。

　　一個公司要發行股票上市募集資金，公司的性質已發生了改變，成為了公眾公司，公司的價值是發行前經評估的價值和上市募集資金的總和，原始股東確定公司發行股票的總股本以后，按照優先配售的原則，向原始股東配售其認購的股份，但原始股東在企業創立之初做出了貢獻，理應向其打折，筆者認為可以打7折，對風投則打8折，并引入存量發行機制，上市當天原始股東即可以減持不超過總股本5%的股份，增加首日股票流通量，抑制新股炒作，余下的股份由投資者認購。

　　據報道2009年12月31日，財政部、國稅總局和證監會聯合發布通知，明確自2010年1月1日起，個人轉讓限售股所得需按20%稅率征收個人所得稅，由此終結了限售股“免稅轉讓”時代。國家稅務總局昨日聯合下發公告，要求自2012年3月1日起，新上市公司在向證券登記結算公司(中證登)申請辦理股份初始登記時，一并申報由個人限售股股東提供的有關限售股成本原值詳細資料。措施旨在通過獲得個人股權轉讓信息，對轉讓價格明顯偏低的進行核定。以創業板公司樂普醫療為例，以其招股說明書內容計算，該公司原始自然人股東蒲忠杰在1991年出資29萬元入股后，至樂普醫療以每股29元發行上市，蒲忠杰在減持所有限售股后，應繳納的個人所得稅高達3.5億元。

　　因此筆者建議暫停新股發行，一方面該低迷的股市以休養生息，另一方面對原始股東進行新老劃斷，對已經支付對價的股份減持征收所得稅或暴利稅，20%所得稅太低，最起碼征收30%以上，未支付對價的對除掉持股成本部分征收60%以上，所得稅收可以提取10%作為養老基金，5%作為投資者賠償基金。

　　8 六談原始股東低成本持股 郭主席屢次強調上市公司要現金分紅回饋投資者，上交所為了響應郭主席的價值投資理念 ，力推上市公司分紅新政 ，于 8月15日出臺了《上市公司現金分紅政策指引(征求意見稿)》。 現金分紅固然是好事，是上市公司回饋投資者最好的方式，但如果一味的強調分紅的重要性，并制定強制措施，或把分紅與再融資等掛鉤，就有失偏頗。

　　六談原始股東低成本持股

　　郭主席屢次強調上市公司要現金分紅回饋投資者，上交所為了響應郭主席的價值投資理念 ，力推上市公司分紅新政 ，于 8月15日出臺了《上市公司現金分紅政策指引(征求意見稿)》。 現金分紅固然是好事，是上市公司回饋投資者最好的方式，但如果一味的強調分紅的重要性，并制定強制措施，或把分紅與再融資等掛鉤，就有失偏頗。

　　一家企業分不分紅，要看企業的發展需要，如處于成長期的企業，如果有好的投資項目，回報率又遠超過同期銀行定期利率，那么就根本不能分紅，但處于穩定期的企業要積極分紅回報投資者。

　　在中國還有一個問題要值得注意，那就是持股成本低廉而股權又是一股獨大，原始股東會借回報投資者為名，行中飽私囊為實，利用自己持股成本低廉和持股數量的優勢，把絕大部分分紅落入自己腰包，不管三七二十一，先收回成本再說，把上市公司發展所需的資金分光，再到資本市場圈錢，這是典型是敲骨吸髓式的分紅，也可叫抽血式分紅，把上交所的好心變成壞事，變成坑害投資者的一個冠冕堂皇的借口。

　　以光大證券為例，上市募集資金100億元，一連三年大比例分紅，分紅總額超過60億元，2009年中報年報分紅1.08元，10年0.45元，11年0.26元，共分紅每股1.79元，2005年光大證券以每股1元的價格增資擴股，2007年4月以評估的2006年年底每股凈資產1.373的兩倍即每股2.75元的價格向8位戰投配售3.68億股，原始股東通過分紅已經拿回或差不多拿回所有成本，而對公眾股東來說，分紅僅占持股成本的8%，跟股價的大幅下跌比起來，只是九牛一毛，但公司發展所需的資金也被徹底分完，企業的創新發展受到嚴重影響，同期對應每股現金流為2.85，-1.24，-5.31元。2010年和2011年現金及現金等價物分別增加-67.9億元和-213.1億元.8月1日，為了補充資本金光大證券于8月1日拋出了70億元的定增方案。

　　光大證券分紅不可謂不大方，但公眾投資者由于持股成本高昂得到的實惠卻很少，何況上交所還推出分紅不低于50%可獲得再融資和并購重組的綠色通道，而沒有規定再融資的上限，按照上交所的標準，光大證券完全可以享受再融資的綠色通道，理所當然也是獅子大開口，要圈錢70億元。雖然看起來是定增不用投資者掏錢，但最終定增對象要在二級市場減持，實際上還是要投資者掏錢，這個錢遠遠多于分紅錢。

　　無獨有偶， 西部證券也被媒體曝光，大股東對其進行掠奪式分紅，掏空了上市公司。

　　不管分紅還是不分紅，公眾投資者都是吃虧，凸顯資本市場的弊端，資本市場到了該反思制度的時候了，那就是要縮小各類股東持股成本的差異，打破一股獨大的杯具。

　　編后語：

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