編者按：經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正在迎來(lái)蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券獨(dú)家支持，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市！”大討論，邀請(qǐng)專家、券商基金人士為中國(guó)股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

　　趙曉輝

　　A股長(zhǎng)期低迷，有諸多因素造成。大量的IPO沖擊市場(chǎng)是一個(gè)重要的因素。大量的IPO再加上上市公司分紅較少，造成市場(chǎng)資金短缺，所以，市場(chǎng)只能選擇下行。但是，在當(dāng)下情況下，暫停IPO似乎也不現(xiàn)實(shí)，一家公司上市，也未必就是惡意圈錢，還是有一些公司是想發(fā)展壯大的。

　　那么，有沒(méi)有兩全其美的方法，再IPO不能暫停的情況下，緩解市場(chǎng)壓力呢？

　　我認(rèn)為，對(duì)于想上市的公司，可以采用先債后股的方法來(lái)緩解IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

　　具體設(shè)想是這樣的。對(duì)于IPO審核，如果暫時(shí)不能完全市場(chǎng)化，那么也可以暫時(shí)審著，對(duì)于通過(guò)審核的公司，先不發(fā)股票，而是按照融資額，先發(fā)一種特殊的可轉(zhuǎn)債。這種可轉(zhuǎn)債規(guī)定期限為三年，三年后方可轉(zhuǎn)為股票上市。在轉(zhuǎn)股前，債券可以上市流通，到期后，對(duì)于業(yè)績(jī)連續(xù)變臉的則可以延后轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)，對(duì)于在此期間經(jīng)查存在嚴(yán)重違規(guī)(如造假上市等)情況的，可以按照一般企業(yè)債對(duì)待，到期后還本付息，不再上市。債券的年息應(yīng)當(dāng)按照招股說(shuō)明書中的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，不得少于一定的比例派發(fā)，并不得少于發(fā)行時(shí)銀行定期存款利率，我覺得參照發(fā)價(jià)市盈率比較好。

　　我舉例說(shuō)明一下。比如有A、B兩家公司同樣計(jì)劃發(fā)行募集資金1億元。A公司發(fā)行市盈率20倍，B公司發(fā)行市盈率30倍。那么A公司可轉(zhuǎn)債的年息為(1億÷20年)/1億=5%。B公司可轉(zhuǎn)債年息為(1億÷30年)/30=3.3%。當(dāng)然，這個(gè)年息的計(jì)算完全可以按照現(xiàn)有的上市公司的規(guī)定執(zhí)行，但不得少于銀行定期存款利率。

　　這種發(fā)行制度有這樣幾個(gè)好處：

　　一、不改變擬上市公司融資額度，滿足擬上市公司融資需求。

　　二、可轉(zhuǎn)債三年期的存續(xù)期，可以當(dāng)做對(duì)擬上市公司的考察期。如果業(yè)績(jī)變臉，則轉(zhuǎn)股時(shí)間延長(zhǎng)，債息還要繼續(xù)支付，而且無(wú)法繼續(xù)融資。對(duì)于嚴(yán)重違規(guī)的，可直接轉(zhuǎn)為企業(yè)債，到期后對(duì)付，終止其上市。

　　三、帶有強(qiáng)制性分紅的性質(zhì)，讓擬上市公司在滿足融資的前提下，也要回報(bào)股東。

　　四、一定程度上防止公司造假上市。因?yàn)閿M上市公司預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?cè)胶谩�則發(fā)行市盈率相對(duì)越低，則支付的債息就越高。

　　五、對(duì)于高溢價(jià)發(fā)行有一定的遏制作用。

　　六、相當(dāng)于增加高管和大小非持股期，在當(dāng)前市場(chǎng)狀況下，可以部分緩解市場(chǎng)壓力。

　　所以，我認(rèn)為這種方法可能不會(huì)完全解決IPO存在的一些弊端，但是卻可以作為向IPO完全市場(chǎng)化的一個(gè)過(guò)渡。

　　編后語(yǔ)：

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