編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經(jīng)聯(lián)手證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻策！

　　磐石

　　最近幾年來，中國A股長時間熊冠全球。A股走勢不僅與國際主流資本市場走勢背離，也與高速增長的中國經(jīng)濟明顯背離。A股投資者虧損累累，投資股市已成為毀滅家庭財富的方式。大量財富的毀滅，既讓黨和政府“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”的政策落空，更因財富毀滅讓投資股市的老百姓返貧消費能力大降，嚴重抑制了內(nèi)需動力。同時，股市走勢疲弱，也讓龐大的儲蓄視資本市場為食人機器不敢進入，而對資金極度饑渴的中小企業(yè)融資艱難，大量有發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)無法上市，資本市場資源配置效率降低，讓提高直接融資比例規(guī)劃成為紙上畫餅。

　　造成A股熊冠全球的原因，既有散戶及機構(gòu)投資者自身不成熟的因素，也有股票的供應(yīng)遠遠超過資金愿意承受程度的因素，但更重要的是，現(xiàn)有新股發(fā)行及監(jiān)管等法律制度對圈錢者的貪婪和無恥的懲戒約束不夠，以致圈錢欺詐上市者屢見不鮮。要改變這種局面，需要投資者自身在市場博弈中成熟，提高風險識別能力。更需要監(jiān)管部門以有形之手，重建資本市場誠信文化，改變資本市場不講誠信、重圈錢不重回報、違法背信的收益與代價不匹配的現(xiàn)狀，從而才能吸引更多境內(nèi)外投資者參與中國資本市場，中國資本市場也才有可能得到更大的發(fā)展，中國資本市場在國際金融市場上的地位才能真正提高。

　　我認為，現(xiàn)在已經(jīng)到了必須改變的時候了，必須重建資本市場的規(guī)則，用更加市場化的手段，讓圈錢者及利益相關(guān)者給自己戴上鐐銬。為此，我提如下幾點建議：

　　一、對A股市場年度融資規(guī)模實施總量控制

　　一個不能發(fā)揮融資功能的資本市場沒有存在的意義，一個只重融資而忽視投資者的資本市場無法長久生存。在當前已上市公司質(zhì)量總體較差，上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布明顯失衡的情況下，讓更優(yōu)秀的公司上市來改變這種局面顯得日益緊迫。

　　資本市場的低迷走勢，不僅反映了人們對未來經(jīng)濟的預(yù)期，同時也反映了對未來供求關(guān)系的不確定的擔憂。中國經(jīng)濟總體向好，但股市與中國經(jīng)濟的長期顯著背離，就是對未來融資規(guī)模的擔憂讓人們不敢入市。

　　如果用制度化的方式，把投資者對包括國際板等在內(nèi)的大規(guī)模融資的不確定變得確定，將有利于投資者形成穩(wěn)定的長期預(yù)期，減少人們對政策市、國際板、三板等的種種擔憂，才能真正從根本上穩(wěn)定市場。

　　每年讓多少家公司發(fā)股上市、融資多少是合適的？我認為最好的辦法，是將本年融資總額及上市家數(shù)與上年流通市值及已上市公司數(shù)量掛鉤，融資總額或上市家數(shù)任一先到限額時，本年度剩余時間即不再批準任何上市融資項目。

　　二、建立對上市名額(或融資配額)公開競標制度

　　有必要對目前按時間排隊候?qū)彽臋C制進行調(diào)整，增加按相對最近三年平均業(yè)績申報發(fā)行價最低者優(yōu)先審核上市的規(guī)則。

　　建議采取“按季招標，下不保底，上有封頂，過期作廢”的制度化措施。對上市名額(或融資配額)進行招標，讓市場參與者從自身利益出發(fā)自發(fā)調(diào)節(jié)申請發(fā)行價格、融資量，提高資源配置效率，減少行政權(quán)力對配置過程的干預(yù)，防止腐敗的產(chǎn)生。同時“下不保底，上有封頂，過期作廢”的措施，讓申請上市者、投資者都明白本年度可上市數(shù)量及融資總額有限，每年的融資額是可預(yù)期的，可以顯著改善發(fā)行價過高、嚴重超募的局面，可減少過度融資對市場的沖擊。

　　三、讓大股東與保薦人戴著鐐銬跳舞

　　為什么有那么多企業(yè)不把股權(quán)融資當成最昂貴的方式偏要擠破腦袋排隊等候上市？他們的真實目的真的是為了募集資金發(fā)展實體經(jīng)濟嗎？他們招股說明書披露的投資回報真的好到令人流口水嗎？

　　無數(shù)企業(yè)上市即變臉、濫用募股資金、高管紛紛辭職等等現(xiàn)實，讓投資人明白，好聽的話原來是謊言。大量圈錢和高價套現(xiàn)是很多企業(yè)擠破腦袋想要上市的真實目的。為了多圈錢，不惜通過各種手段造假，制造企業(yè)利潤豐厚、前景輝煌的假象，誘使投資者高價申購。他們之所以敢如此猖狂，重要原因是在現(xiàn)有制度框架下造假所得利益與所付出代價嚴重不匹配。對造假遏制不力的法律需要完善，但修法有一個漫長的統(tǒng)一認識和博弈過程，但證監(jiān)會完全可以在現(xiàn)有法律制度框架下，讓申請上市的大股東及實際控制人、保薦機構(gòu)及各大所(會計、審計、律師等)對公眾做出莊重承諾的辦法，讓他們自己戴上鐐銬。

　　鐐銬之一：對招股說明書的真實性和造假自愿賠償損失的承諾。

　　這些承諾至少應(yīng)當包括：1、真實性，《招股說明書》中的每一句話、每一個數(shù)字都有充分的證據(jù)支持并經(jīng)反復(fù)核實無誤；2、誠實信用、守法盡責，嚴格遵守國家法律及政策規(guī)定，認真履行了證監(jiān)會、交易所規(guī)定的各項義務(wù)；3、賠償損失，欺詐上市者，由大股東按原價回購或賠償投資者全部損失；4、連帶責任，保薦機構(gòu)、各大所對造假上市而給投資者造成的損失，承擔相應(yīng)賠償連帶責任。這些承諾，應(yīng)作為《招股說明書》的重要組成部分向投資者披露，不愿意作此承諾的必須在顯著位置注明。

　　如果圈錢者以種種理由不愿或不敢對資料的真實性作出承諾，沒有向公眾表明假一罰十的勇氣或膽量，這樣的企業(yè)，我們?yōu)槭裁匆�讓它上市�?/p>

　　滬深交易所應(yīng)在企業(yè)上市時，除敲鑼喜慶之外，還應(yīng)由大股東、保薦機構(gòu)、各大所代表，就主要承諾事項集體手持《中華人民共和國證券法》向投資者、交易所公開宣誓并錄像。

　　公開承諾和宣誓是利益相關(guān)者將他們對企業(yè)的信心和誠信傳遞給投資者，是造假者在造假時即已知可能的慘痛代價從而約束自己的行為，是證監(jiān)會、交易所對上市公司監(jiān)督和處罰的重要依據(jù)，更是投資者未來討回公道的核武器。

　　鐐銬之二：大股東所持股份抵押用于融券做空。

　　天下沒有免費的午餐，要融資就必須付出代價。證監(jiān)會或交易所可規(guī)定，經(jīng)由此快速通道上市的企業(yè)，發(fā)行后前5大股東必須將其所持上市公司股份的50%借給證金公司，證金公司將股份借給證券公司后方可上市交易，上市首日即列入融資融券標的。如果發(fā)行價太高，必然引致融券做空，可達到抑制上市首日惡炒的目的。如果公司《招股說明書》有嚴重瑕疵，其真實性存疑，也必將引致大量融券做空，那些盲目申購新股者(特別是報人情價的機構(gòu))將會出現(xiàn)虧損，對虧損的擔心，必將讓他們在申購時倍加小心，那些企圖通過造假上市圈錢的企業(yè)也就無法達到丑惡目的。

　　不排除有個別漏網(wǎng)之魚(造假手段與時俱進啊)，或者個別投資者以僥幸心理申購了有瑕疵的企業(yè)股份，要相信融券者定會拿著放大鏡逐字逐句核對《招股說明書》內(nèi)容，定會發(fā)現(xiàn)造假的蛛絲馬跡，他們會像啄木鳥一樣鍥而不舍地把害蟲啄出來。當市場充滿了疑問的時候，或者投資者提供了確鑿證據(jù)的時候，就是證監(jiān)會岀手稽查的時候。

　　鐐銬之三：更改募資投向必須經(jīng)新股持有者過半數(shù)同意

　　投資者購買上市公司所發(fā)行股份，重要原因是看重招股說明書中所列募集資金投資項目的豐厚收益，但有很多新上市公司擅自更改募集資金投向，用發(fā)新股所募集資金償還債務(wù)、購買汽車、購買房產(chǎn)、甚至購買理財產(chǎn)品。這是對招股說明書中公開要約邀請的撤銷，是對新股持有人權(quán)益的蔑視。因此，證監(jiān)會應(yīng)規(guī)定上市公司資金募集到位后需更改投資方向的，必須經(jīng)過全體新股持有人過半數(shù)以上同意。如果新股持有人不同意更改募資投向或超過1年未使用募集資金的，上市公司應(yīng)將所涉募資額以分紅的方式定向返還給新股持有人，或?qū)⑺�涉募資額用于在二級市場等額回購股份并注銷。

　　鐐銬之四：……

　　四、強化市場監(jiān)督和市場博弈

　　管理層要相信廣大投資者的智慧和眼光，誰能上市，上市價格高低，融資額多少，不由政策決定，完全由市場力量決定。投資者會用手把稀缺的貨幣選票投給能創(chuàng)造財富和誠實守信的企業(yè)，他們會用腳把市場的敗類踏入地獄。如此，整個股市文化、投資理念、市場體制等都會發(fā)生深刻巨變。

　　市場是組織經(jīng)濟活動的好方法，政府制度可以改善市場結(jié)果，市場參與者會對制度激勵做出反應(yīng)。當投資理念形成，小盤與虧損股就不會再成為追捧的熱門，藍籌與績優(yōu)就會成為投資組合中的壓艙石。

　　當各種儲蓄通過資本市場與國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)和誠信的企業(yè)家相結(jié)合后，既可以給經(jīng)濟發(fā)展提供強勁動力，又可以增加儲蓄的收益，提高整個社會的財富，財富的穩(wěn)步增長，又為內(nèi)需提振和中國經(jīng)濟長期高速增長打下堅實基礎(chǔ)。同時，將儲蓄引導(dǎo)到資本市場，提供一個可以替代炒房、炒金、炒古董等等的資產(chǎn)保值增值場所，可減少游資對經(jīng)濟的沖擊。

　　果如此，資本市場就會真正成為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，中國資本市場在國際上的地位才會與中國經(jīng)濟的總體表現(xiàn)相稱。這一天什么時候到來，取決于監(jiān)管當局的勇氣和決心。他們現(xiàn)在的決定，不僅會改變所有參與者的命運，也會深刻影響中國經(jīng)濟未來的走向，也決定了他們在中國資本市場上的歷史定位。

　　以上是本人對中國資本市場新股發(fā)行體制改革方向的思考，有好建議的朋友，歡迎來信交流，郵箱：ghlr001@163.com

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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