編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　張庭賓(微博) 中華元智庫創辦人

　　20年后，中國股市已經到了必須大破大立的時候了。

　　中國的A股從誕生的那一天起，不僅先天畸形(股權分置)，淪為社會公眾為國企改制的輸血通道；正氣不足，缺乏健康的自我免疫系統(舉證責任在辯方和集體訴訟，有力震懾市場操縱)，而且整個體系就是按照官僚國企的既得利益最大化而設計的。廣大股民在屢屢吃虧后終于退出游戲，并在2005年5月上證指數跌到998點，進入奄奄待斃的狀態。

　　2005-2006年的股權分置改革，對其先天畸形做了一些矯正，增加了一些市場化的成分。加之人民幣不斷升值，大量熱錢涌入，股改制度改善紅利釋放，A股暴漲，上證指數攀至最高峰6124點。然而，各方的急功近利使得股改成為半拉子工程，股市狂熱掩蓋了A股基本制度的根本弊端——國有官辦內部人當道。市場化的增強，包括IPO加速、大小非減持加速、股指期貨的推出等，使得國內權貴和國際熱錢能以更快速度轉移社會公眾財富，對廣大股民和基民涸轍而魚。今天的A股低迷是這一A股天生“漏斗市”的必然結果。

　　今年以來，郭樹清主席試圖對A股進行一些改革，比如說創業板退市制度，這是一個實實在在進步，堵塞了一個透漏資金的無底洞，也割掉了一個資產重組上市的惡性腫瘤，當然，這只是在創業板這個小局部，還要考驗執行力。另外在控制IPO價格上，也略有進步。

　　坦率地說，在目前的社會環境下，郭樹清能夠拳打腳踢至此已經實屬不易，估計也很難進行更深層次的改革，比如他放風說“取消IPO審批行不行？”，就非他所能決定的了，因為這里會牽涉到太多的既得利益。

　　截止目前的這些改革，雖小有成果，但是，卻仍不足以改變中國A股本質。對于中國股市的定性，本人的看法是，其實際結果或者說是客觀現實是——“利益輸送市”；如果從中小投資者，或者說是基民的角度來說，它是——“漏斗市”。

　　對散戶和基民來說，“漏斗市”是指A股是一個有無數漏洞的水盆，甚至是一個網兜，必須大量注水比流失的快，才能漲起來；如果追加資金不夠漏的，難免股指每況愈下。這些漏洞包括并不限于：1，財務造假，內部人轉移上市公司資產；2，母公司劣質資產置換上市公司現金；3，信息提前泄露與莊家炒作；4，高市盈率發行；5，爛公司上市無法追懲；6，缺乏退市懲罰；7，炒作資產重組；8，股指期貨使散戶無還手之力；9，基金對大股東負責，難對投資人負責，因為投資人無法罷免獎懲基金管理者；10，官辦交易所對證監會和政府負責，難對股民負責……

　　這些漏斗的結果是，散戶和基民的錢被“八仙過海，各顯神通”地輸送給了權貴、內部人、莊家和優勢投資者。所以，上證指數10年輪回毫不奇怪，不這樣才怪。

　　這樣一個“利益輸送市”、“漏斗市”的體系是如何形成的，現在追究歷史沒有太多的意義。更重要的是，怎樣才能根本解決這個問題，把中國A股改造成美國紐交所這樣的“利益成長股市”。

　　這個非常難。因為這將是一個系統的正本清源的改革攻堅，其中5個方面最為關鍵。1，取消證監會發行權，及其對證券公司、基金公司的人事干預權，僅剩下監管權；2，交易所要由國有官辦的壟斷者，變成真正對自身負責的市場競爭者。這又有兩個辦法，A是對現有的交易所進行部分民營參股改造，B是新增更多的民營控股交易所。讓交易所相互競爭，并且不限定每個市場的上市標準；上述兩條能否實現，是中國股市完成真正公平正義的制度變革的核心標志3，證券公司和基金公司除了少數核心機構維持國有外，大部分證券公司應當進行民營股份化改造，乃至于民營控股，對證券公司采取準入備案制，允許新的競爭者進入。4，建立基金管理者必須對投資人負責的天條，投資者有權罷免管理人，并追究其責任。5，在法律制度上，實施舉證責任在辯方和集體訴訟制度，對財務造假和信息泄露者予以嚴懲，罰得違規者傾家蕩產。

　　上述制度設計就一個核心原則，就是讓切分蛋糕的人成為最后拿蛋糕的人，也就是用社會公眾的自私來遏制少數內部精英的自私。倘若如此，則中國股市大幸，中國投資人大幸，中國企業大幸、中國經濟大幸，中國社會大幸，但是卻是權貴官僚內部人的短期大不幸。其實，若從長遠利益來說，所與人都會受益。然而，人性惡從來都是更看重短期的投機暴富，而不是長期的利益共享共贏。

　　誠然，歷史從來都是博弈的結果，而不是理想設計的結果。它的過程往往是置之死地而后生，是螺旋型上升；當然也有螺旋型衰亡，即置之死地而后死。當前中國和人類正是面對這種關鍵性選擇的關鍵時期。

　　中國股市的根本性變革，其實是中國社會根本性變革和進步的一個部分，它不可能拋下系統變革而單兵突進，比如，證監會放棄IPO審批權和人事權，是政府職能由“全能管制型”向“有限服務型”轉變的一部分；基金投資人有權罷免基金管理人，甚至解散基金，是落實人民民主的一部分；舉證責任在辯方和集體訴訟是司法獨立，有力遏制執掌公權者謀私的一部分。

　　簡言之，在中國股市制度得不到根本變革，正本清源的情況下，A股不改變利益輸送的“漏斗市”本質，就不可能匯聚各方信心，不可能演繹出真正的大牛市；中國政治經濟制度不進行真正公平正義的變革，不能有效遏制權貴官僚內部人利益擴張，中國經濟是不可能再造競爭力，必然是無法可持續發展，難免要探更深的底。

　　一言以蔽之，中國股市不再造制度競爭力，中國政治經濟不再造制度競爭力，中國A股每一次反彈都是跌入更深泥潭的前奏，對投資人來說，每一次反彈都是離場的良機。只有這樣才能倒逼出根本制度變革的動力來。

　　雖然A股可能因階段性政策維穩短線反彈，但不進行根本的制度變革，上證指數將在未來一年內跌破1664點。如果下探1000點，本人也不會覺得奇怪。

　　編后語：

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